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这几天我算是被市场狠狠上了一课。之前连续两篇不看好寒武纪的文章，引发了众多网友的关注与评论。其中，《A股第二！寒武纪26倍暴涨真相：是国产之光还是资本游戏？》一文更是荣登头条财经榜热榜首位。99%的网友与我感同身受，面对这令人匪夷所思的现象，“割韭菜”的质疑与“泡沫论”的声音此起彼伏。

然而，近几日寒武纪的发展态势依旧强劲。在昨日发布的一篇文章下，有这样一条留言，让我彻夜难眠："寒武纪只今天主力又买了12.33亿，明天又涨的话，散户是不是卖飞了。寒武纪是国家重器，我虽然买不起，但为国家高兴。那些唱蓑寒武纪的人好醒醒了。"@俞爸爸4

来自网友的批评

的确，我们理应站在更为高远的视角来审视这一问题。此前，我仅仅将目光聚焦于寒武纪的财务报表以及A股市场反馈状况，却忽略了对于科创企业而言，最值得关注的其实是其未来的发展前景。有鉴于这样的认知，便诞生了今日这篇文章。

8月28日，寒武纪收盘价1587.91元，单日暴涨15.73%，总市值6643亿元，正式超越贵州茅台成为A股"股王"。半年来股价从520元飙升至1587元，涨幅305%。——要知道，这家成立仅9年的AI芯片公司，2024年还亏损4.52亿元，如今却凭借半年10.38亿元的净利润，上演了"从持续巨亏到业绩神话"的逆转。

去年还亏着4.5亿的公司，今年上半年直接狂赚10亿，营收同比暴涨4347.82%，相当于每天净赚576万！更夸张的是二季度数据：营收17.69亿元（环比+59.2%），净利润6.83亿元（环比+92%），这种增长曲线在A股史上都属罕见。

关键数据冲击
股价：从2023年1月的54.15元涨至1372.1元，不到三年涨幅超20倍

市值：5740亿，超过3个中芯国际机构

分歧：高盛喊出1835元目标价（潜在涨幅34%），市场却质疑"情绪抱团"

一边是国产替代浪潮下的"中国英伟达"光环，一边是500倍市盈率的估值泡沫争议；一边是营收4347%的爆炸式增长；一边是前五大客户贡献超90%营收的隐忧。

今天，我决定放下财报数据，聊聊为什么这家公司值这么高的估值——答案可能藏在792个硕博研发人员、2774项专利和即将量产的5nm芯片里。

一、财务奇迹——从亏损到盈利的疯狂逆袭

从"亏到裤衩不剩"到"日赚576万"，寒武纪只用了半年

2024年的寒武纪还在亏损泥潭中挣扎——全年营收11.74亿元，净亏损4.52亿元。然而仅仅半年后，这家AI芯片公司就上演了"绝地反击"：2025年上半年营收直接飙升至28.81亿元，相当于过去两年多的营收总和；更惊人的是，净利润从去年同期的-5.3亿元一举扭亏为盈，达到10.38亿元，按上半年180天计算，相当于日赚576万元。

这种增长并非昙花一现，而是呈现加速释放的态势。分季度看，2025年Q1净利润已达3.55亿元，到Q2直接飙升至6.83亿元，环比增长92.03%，几乎翻倍。营收端同样爆发，Q2单季营收17.69亿元，环比增长59.19%，形成"营收-利润"双加速的良性循环。

关键数据对比：从"失血"到"造血"的跨越
营收规模：2024全年11.74亿元 → 2025上半年28.81亿元（同比暴增4347.82%）

利润表现：2024全年净亏损4.52亿元 → 2025上半年净利润10.38亿元

季度加速：2025 Q1净利润3.55亿元 → Q2净利润6.83亿元（环比增长92.03%）

值得注意的是，这种增长并非依赖非经常性损益。2025年上半年扣非净利润达9.13亿元，首次实现半年度扣非盈利，说明主营业务已进入规模化盈利阶段。云端智能芯片及加速卡业务贡献了28.70亿元营收，占比高达99.6%，同比增长4600%，成为驱动增长的绝对核心。

订单储备与产能支撑

手里攥着5.43亿元合同负债，仓库里堆着26.9亿元存货，寒武纪当前的财务数据就像一个忙碌的甜品店——顾客预付款排队下单，冰柜里的成品已经所剩无几，相当于"钱还没完全到账，货就快卖完了"。截至2025年上半年，公司合同负债同比激增5.42亿元至历史新高，存货余额较2023年末的1亿元暴涨25倍，叠加9.11亿元的经营活动现金流净额首次转正，三重数据印证了市场需求的真实热度。

这些亮眼数据背后，是实打实的订单储备在支撑。字节跳动作为寒武纪第一大客户，2025年一季度贡献了96.48%的营收，对应收入或达100亿元。互联网巨头的采购清单更显市场热度：阿里计划2025年采购45万张国产芯片，寒武纪占比约15%；市场传闻其已拿下中国移动2025年AI服务器70%份额。

核心数据速览
合同负债：5.43亿元（历史新高）

存货：26.9亿元（较2023年增25倍）

经营现金流：9.11亿元（首次转正）

产能规划：思元790预计Q4量产，5nm+工艺有望缓解供应压力

这种"订单等产能"的局面，本质是AI算力爆发与国产替代共振的结果。高盛研报显示，腾讯2025年二季度资本支出同比增长119%，国内云厂商对AI基础设施的加码直接扩大了芯片需求。而在美国对华芯片出口管制升级的背景下，国产替代政策"逼着"企业转向本土芯片，2024年中国本土AI芯片出货量已达82万张，占加速芯片市场30%份额。

二、技术护城河——为什么值这么多钱？

毛利率与研发投入

当一家芯片公司每卖1块钱产品能净赚5毛6时，市场很难不惊叹其盈利能力——寒武纪2025年上半年55.93%的毛利率水平，不仅远超行业平均，更让人联想到"液体黄金"茅台的赚钱能力。财报显示，寒武纪研发投入占营收比例从2024年的91.3%骤降至2025年上半年的15.85%，这组数据曾引发"盈利后缩减研发"的质疑。然而拆解绝对值可见：2025年上半年研发费用达4.56亿元，同比反而增长2.01%，相当于每天投入250万元用于技术攻坚。占比下降的核心原因，是营收规模从2024年的11.74亿元暴涨至2025年上半年的28.8亿元，研发投入增速跟不上营收的"火箭式增长"。

我一直以来看股票"只看财务数据"通过数据找到背后的业务，今天我真的被寒武纪上了一课——寒武纪的研发投入绝对值4.56亿元，看似占营收比15.85%不高，但792名研发人员中80%是硕博。构成了"财务奇迹有技术支撑"的闭环逻辑。

792个天才大脑的十年磨一剑

创始人陈天石兄弟是中科大少年班出身，带领792人研发团队（硕博占比80%），累计投入研发费用超66亿元。2774项专利中，1526项是发明专利，这种技术密度在A股半导体公司中排名第一。

技术对标与生态建设

如果把全球AI芯片市场比作一场尖子生竞赛，寒武纪思元590更像是国产阵营里率先冲出重围的"优等生"——虽然与英伟达H100这样的"国际学霸"仍有差距，但在本土赛道已展现出鲜明优势。其采用7nm工艺的ASIC架构，在Llama3、Qwen等主流大模型训练中实测算力密度达英伟达A100的80%，尤其在能效比上实现突破：为字节跳动定制的MLUarch05架构支持动态精度调整，在推荐系统场景中能效比达到H100的1.8倍。

生态建设上，"不用改代码跑AI推理"的突破正在显现。DeepSeek V3.1大模型专门采用UE8M0 FP8精度格式，针对思元系列芯片深度优化，在671B参数模型推理中实现业界领先性能。不过现实短板仍需正视：NeuWare软件平台开发者数量不足5万，工具链算子丰富度仅为CUDA生态的60%，从PyTorch迁移的开发周期可能延长30%-50%。

核心对比速览
性能维度：思元590≈A100的80%，昇腾910C≈H100的65%

生态进展：DeepSeek模型专项优化实现推理"零代码改造"

下一代目标：思元790冲刺2000 TFLOPS算力，能效比瞄准H100的92.3%

国产替代的不可逆转性

"美国越卡脖子，国产芯片越涨"——这句在科技圈流传的话，正在寒武纪的股价暴涨中得到生动印证。2025年以来，美国对AI芯片的出口限制层层加码，英伟达H20芯片不仅因"后门风波"引发信任危机，更在最新政策下遭遇供应链暂停风险。在"无芯可用"的压力下，国内智算中心不得不转向国产方案，而寒武纪作为本土AI芯片龙头，正以肉眼可见的速度吃下这场替代红利。

最直观的变化体现在市场份额上：2024年寒武纪出货量达2.6万片，市占率从3%飙升至15%。政策层面，工信部明确要求"新建智算中心国产芯片占比不低于70%"，"东数西算"工程更提出2025年国产算力占比超50%的硬指标。市场层面，美国对英伟达等企业征收15%"特别贡献税"的政策，进一步推高了海外芯片采购成本，倒逼国内云厂商、政务系统加速转向寒武纪等国产供应商。

国产替代逻辑链：从"被迫选择"到"主动拥抱"

1. 外部压力：美国禁令导致英伟达H20断供，2025年二季度相关销售额减少40亿美元

2. 政策托底：工信部"70%国产占比"红线+39.85亿元定增支持

3. 市场响应：2024年国产AI芯片出货量82万张，寒武纪在关键行业实现规模化部署

三、股价驱动——5740亿市值的背后推手

当散户还在纠结"追高还是恐高"时，机构资金早已用真金白银上演了一场"抢筹大赛"。这场狂欢的背后，是专业投资者用百亿级资金投票的市场共识——寒武纪的股价神话，或许才刚刚开始。

外资巨头、游资大佬的"豪赌式"上调

高盛在8月24日的一纸研报彻底点燃市场热情：将寒武纪12个月目标价从1223元直接上调50%至1835元，按8月27日收盘价1372.1元计算，潜在上涨空间仍达47.6%。更激进的市场传闻称，摩根大通甚至给出了2500元的目标价，较当前股价仍有82%的想象空间。

在这场资本盛宴中，"章盟主"章建平的操作堪称教科书级别的定力。这位从2024年末新进前十大股东的超级牛散，二季度末仍坚定持有608.63万股，持股比例1.45%。按8月27日收盘价计算，其持股市值已突破80亿元，较2024年初建仓成本（当时股价不足700元）翻了一倍多，浮盈或超50亿元。

资金动向核心数据
• 高盛目标价1835元，较当前股价仍有47.6%上涨空间
• 章建平持仓608.63万股，持股市值超80亿元（较建仓翻倍）
• 北向资金持仓24.8%，单日尾盘抢筹3.8亿元
• 机构持仓合计58.3%（基金50%+社保3.5%+北向24.8%部分重叠）

三、不能只看好，还是要有风险意识

客户集中度"绑架"未来

"鸡蛋全放一个篮子里"——这句老话用来形容寒武纪的客户结构再贴切不过。最新数据显示，公司近三年前五大客户贡献的收入占比持续攀升，从2022年的84.94%飙升至2024年的94.63%，几乎将所有营收押注在少数客户身上。其中，字节跳动作为第一大客户，2024年贡献了79.15%的营收，到2025年一季度这一比例更是激增至96.48%，相当于寒武纪几乎成了字节跳动的"专属芯片代工厂"。

风险警示：当一家公司94%的收入依赖5个客户，且近80%来自单一客户时，其命运已被"绑架"。若核心客户因技术路线调整、成本控制或政策变化减少采购，寒武纪业绩可能瞬间"断崖式下跌"，这也是市场对其估值泡沫的核心担忧之一。

500倍市盈率的警报

"现在买寒武纪，相当于花500块买1块钱的年利润"——这个通俗的比喻，戳破了当前市场对AI芯片龙头估值的狂热幻象。尽管不同机构测算的市盈率存在差异，但截至2025年8月27日，寒武纪动态市盈率已达366倍，逼近500倍的泡沫警戒线。更值得警惕的是，其静态市盈率已突破500倍，远超Wind半导体板块140倍的平均水平。

将时钟拨回新能源赛道最狂热的2021年，宁德时代作为全球动力电池龙头，市盈率峰值也仅140倍。而寒武纪即便按照最乐观的业绩预期——如高盛预测今年盈利18亿元，对应市盈率仍高达100倍，较宁德时代的历史高点仍存在显著溢价。

估值压力测试：机构测算显示，若寒武纪动态市盈率回落至行业平均140倍，当前股价需回调72%至380元。历史已多次验证"估值透支"的代价——2022年其股价曾因业绩波动触底46.59元。

技术迭代与供应链"命门"

"芯片行业一天一个样，今天是龙头，明天可能就被淘汰"——这句警示在寒武纪身上显得尤为真切。当前，英伟达最新的Blackwell架构已实现代际飞跃，其B30芯片性能较前代H20更优，而寒武纪与之仍存在两代技术差距，主力产品思元370还停留在7nm制程，落后于对手的3nm工艺。

技术上追不上，供应链还被"卡脖子"。寒武纪先进制程高度依赖台积电，7nm以下工艺获取已受美国制裁限制。若被迫切换至中芯国际，5nm工艺良率仅55%，比台积电低近30个百分点，生产成本将上升15%-20%。

量产悬而未决的思元790：作为追赶英伟达的关键产品，思元790原计划2025年量产，但良率风险已浮出水面。机构测算显示，若良率从预期70%降至50%，生产成本将飙升20%，毛利率直接下降8个百分点，目标价可能下调31.5%。

每一次科技股的狂欢，都是对人性贪婪的考验。当寒武纪半年内股价暴涨468%、市值突破5500亿元时，市场似乎又陷入了熟悉的循环——一面是国产替代政策红利下的业绩爆发（合同负债5.43亿元、订单储备充足），一面是500倍市盈率背后的估值焦虑。

我不是说寒武纪一定不行。毕竟在AI算力国产化的浪潮下，公司2027年净利润目标69亿元、市值冲击1.2万亿元的蓝图并非空中楼阁。但当我们谈论"下一个宁德时代"时，不能忽略那些悬而未决的问号：思元790芯片量产能否如期落地？Neuware软件生态能否突破开发者瓶颈？前五大客户占比超90%的依赖性能否改善？

投资有风险，本文不构成建议。在这场"泡沫与机遇"的博弈中，理性或许比热情更重要——毕竟当年暴风科技也曾顶着"互联网+"的光环站上400元，而宁德时代的万亿市值，是用十年的技术迭代和客户拓展换来的。

你觉得寒武纪能成为下一个宁德时代吗？还是会重蹈暴风科技的覆辙？评论区聊聊你的判断

空了我再深扒一下的客户名单和供应链细节。