本月14号盘后，迈瑞医疗突然扔出个消息公司董事会已经通过了拟赴港上市的议案。

这可不是小事，要知道这是这家医疗器械“一哥”第三次叩资本市场的大门了，之前2006年去了纽交所，2018年回了A股，现在又要奔港股，不少人看完都纳闷：这公司不是挺有钱的吗？咋还这么执着于上市？要说迈瑞跟资本市场的渊源，其实挺曲折的。

2006年那会，它可是国内第一家去纽交所上市的医疗器械企业，当时也算给行业争了口气。

但到了2016年，可能觉得美股给的估值不太够，就干脆私有化退了市。

再后来2018年回归A股创业板，一下子募了快60亿，还是当年创业板最大的IPO，那阵仗至今有人记得。

本来以为回归A股后就安稳了，结果时隔7年又要赴港，这操作确实让人摸不着头脑。

最让人想不通的是，迈瑞根本不缺现金流

截至2025年6月底，它手里的货币资金就有169亿多，资产负债率才25%左右，财务状况稳得很。

说实话，这数据放整个行业里都算拔尖的，不少同行看了都羡慕。

而且它赚钱能力也强，2024年经营性现金流净额有124亿，近五年净资产收益率都稳定在30%以上，跟茅台差不多水平，这可不是随便哪家公司都能做到的。对股东，迈瑞也大方得很。

2018年A股上市到现在，它不仅没再融过资，还连续7年高比例分红。

分红金额从最开始的12亿多，慢慢涨到2024年的76亿，分红比例也从三成多提到了六成多。

算下来这七年累计分红337亿，是当年上市融资金额的5倍多，比很多只会“圈钱”的公司实在多了。

照理说，这么有钱又能赚钱的公司，完全没必要再折腾上市，可2025年上半年的情况，好像又让这事多了点解释空间。

2025年上半年，迈瑞的经营数据有点掉链子，经营活动现金流净额只有39亿多，比去年同期少了一半还多。

更关键的是，现金流跟净利润的比值降到0.77，低于1的健康线，这说明它的盈利质量在下降。

为啥会这样，看营收就知道，同期营收167亿，净利润50亿左右，都比去年少了不少，卖东西收到的现金少了，现金流自然就紧了。

赴港上市不是为了钱？背后是全球化的大算盘

可能有人会问，就算现金流有点紧，手里不是还有169亿吗，为啥非要去港股上市？其实仔细琢磨就知道，这次跟前两次不一样，迈瑞想要的根本不是“补血”，而是个国际化的资本平台。

它现在国际业务占比快到50%了，正从“卖产品”往“本地化运营”转，比如要在欧洲建物流仓储中心，这些事都需要跨境资本支持，港股刚好能提供这样的便利。

迈瑞做国际生意早在2000年就开始了，当时成立了国际业务部，一开始是靠海外代理商，把国内成熟的高性价比产品卖出去，比如发达国家的基础临床市场，还有发展中国家的基层市场，慢慢打开了局面。

2006年纽交所上市也帮了大忙，不光融了钱，更重要的是提升了品牌公信力，跟国外客户谈合作时，人家一看是上市公司，信任度也高了不少。

后来光靠代理不行了，迈瑞就开始在海外设子公司、办事处，自己建营销团队，想更深入当地市场。

并购也是它的重要手段，2008年收购美国Datascope的监护业务，一下子就冲进全球监护领域前三；2013年买了美国Zonare，才算踏进高端医学影像的圈子。

近几年也没停，2021年收了芬兰海肽生物，2023年又拿下德国DiaSys，都是为了补全产业链，加强本地化。

这次赴港上市，估计也是想方便以后海外并购时融资，毕竟多币种结算能省不少麻烦。

而且港股能吸引主权基金这些国际长线资本，要是能把这些资本引进来，股东结构能更稳定，还能对冲A股单一市场的波动风险。

2024年港股的医疗器械企业，平均国际投资者持股比例有35%，迈瑞要是能达到这个水平，对它全球化布局肯定有帮助。

国际化的坑：商誉压顶，高端市场难突破

不过国际化这条路可不好走，迈瑞现在就面临几个大问题。

首当其冲的是商誉，并购多了，商誉自然就高了。

截至2025年上半年，它的商誉余额有115亿，要是去掉2024年收购惠泰医疗的60多亿，海外并购带来的商誉也有50亿左右，比2018年A股上市时多了3倍。

老实讲，这么大的商誉就是个“定时炸弹”，要是被收购的公司业绩没达到预期，就得减值，一减值就直接影响净利润，这可不是闹着玩的。

之前我还想，迈瑞并购经验这么丰富，应该能控制好风险，后来发现不是这么回事。

2025年上半年国际业务增速就下来了，之前2022到2024年每年都能双位数增长，今年上半年才5.4%，虽说占比快到50%了，但增长没劲了，这对靠并购撑起来的业务可不是好信号，更头疼的是高端市场突破难。

在CT、MRI这些高端影像设备领域，基本被GE、西门子、飞利浦三家垄断，加起来占了80%以上的市场份额，迈瑞想挤进去特别难。

本来建了专项营销团队攻坚，可从市场份额看，效果还不太明显，高附加值产品卖得也一般。

人家国际巨头几十年的技术沉淀、完善的销售网络，不是靠短期投入就能追上的。

还有研发这块，虽说迈瑞2024年研发花了36亿多，占营收10%，在国内算高的，但跟国际巨头比差太远了。

就说美敦力，2024年研发投入差不多195亿，是迈瑞的5倍；强生医疗更厉害，研发投入快230亿，研发团队规模是迈瑞的4倍。

而且在AI辅助诊断算法这些核心技术上，迈瑞的专利数量只有美敦力的三分之一。

本来想，并购能补技术短板，后来发现，医疗器械行业的核心竞争力还是得靠长期研发，光靠买公司不行。

所以说，迈瑞第三次上市，根本不是为了“补血”，而是想靠港股这个平台，把全球化做得更扎实。

但眼前的问题也得解决，商誉怎么控制，高端市场怎么突破，研发怎么跟上，都是绕不开的坎。

对整个行业来说，迈瑞的尝试是个标杆，要是能成功，能给其他国产医疗器械公司指条路；可要是栽了跟头，也得让大家明白，国际化不是光靠上市和并购就能成的。

说实话，迈瑞手里的钱和资本平台只是入场券，能不能在全球市场站稳脚，最终还得看技术和产品实力。

它要是能平衡好并购扩张和风险控制，把钱花在研发上，说不定真能冲进全球医疗器械TOP10；可要是还依赖并购，忽略研发，那“全球玩家”的目标怕是很难实现。