当国庆中秋双节的烟火渐次落幕，游戏行业的另一出“年度大戏”已悄然进入倒计时——三季报披露季即将拉开帷幕。这个被年轻群体调侃为“精神消费刚需”的赛道，在2025年的金秋正迎来多重利好的密集叠加：QuestMobile数据显示，8月手机游戏APP行业月活跃用户规模达到6.98亿，创下近一年以来的新高；AI技术从角色建模到剧情生成全面赋能游戏研发，像给行业装上了“超级引擎”；而刚刚结束的8天长假更成为业绩催化剂，《三角洲行动》《无畏契约：源能行动》凭借假期玩家活跃度提升，流水表现较平日显著增长。在这些热闹的行业表象之下，投资者们更关心的核心问题是：经历了9月下旬的短暂回调后，游戏板块是否已经迎来布局良机？即将陆续揭晓的三季报又会给市场带来哪些超预期的惊喜？

回调与反弹之间：游戏板块的"黄金坑"已现？

进入9月下旬，A股游戏板块迎来了一波阶段性调整，这让不少关注游戏板块的投资者产生了担忧。但正如中信建投在最新研报中明确指出的，此次板块回调更多是市场资金轮动带来的阶段性波动，而非行业基本面出现实质性恶化。从核心数据来看，游戏行业的增长“底气”依然十分充足：QuestMobile 2025年8月监测数据显示，手机游戏APP月活用户达6.98亿，其中飞行射击、MOBA类游戏时长占比合计超40%；微信小游戏以51.5%的渗透率和5.71亿月活用户规模持续领跑，抖音小游戏则凭借18.4%的渗透率和1.71亿月活快速追赶，“APP游戏+小游戏”的“双端用户”重合规模已达3.5亿，形成了覆盖碎片化休闲、深度沉浸体验等全场景的用户生态矩阵。

更关键的是估值层面释放出的显著吸引力。当前游戏板块平均Forward-PE（动态市盈率）不到20倍，近期调整主要是资金因素居多。2025年9月份传媒板块（申万传媒指数）上涨4.96%，跑赢沪深300指数1.76个百分点，在申万一级31个行业中排名第5位；估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE 46.5x，处于过去5年95.9%分位数。

结合行业持续增长的基本面——2025年8月中国游戏市场收入292.63亿元，环比增长0.6%，移动游戏市场实际销售收入215亿元，环比增长0.8%——这种估值与业绩的背离本身就蕴含着较强的修复空间。国盛证券在研报中强调，近期板块调整后估值已具备较高性价比，叠加监管政策支持力度持续加大、AI游戏研发应用不断深化等长期逻辑，当前阶段更应视为布局的“黄金坑”而非风险释放点。

三季报催化在即：四大逻辑支撑后市走强

随着10月底三季报披露期的临近，游戏板块将迎来年内较为强劲的业绩催化事件。从已有的行业前瞻数据来看，三季度行业增长动能十分强劲。国海证券基于渠道数据的预测显示，腾讯游戏2025年三季度营收预计达到591亿元，同比增长14%，其中国内游戏市场收入增长8%，海外游戏市场收入增速更是高达29%，出海业务已成为重要增长极。爆款产品《三角洲行动》表现尤为亮眼，SensorTower数据显示其9月收入环比大涨76%，有望超越《和平精英》成为腾讯第三大长青游戏产品。这种业绩爆发力不仅集中在头部大厂，整个行业都呈现出“供给端精品化+需求端多元化”的双轮驱动格局，新上线的《超自然行动组》《燕云十六声》等产品也在细分赛道快速抢占市场份额，展现出强劲的增长韧性。

支撑游戏板块后市持续走强的，远不止短期业绩利好，更有四大长期逻辑构成的“护城河”保驾护航：首先是政策端的持续宽松导向，国家新闻出版署数据显示，2025年1-9月累计发放游戏版号1275个，同比增长23.2%，其中9月单月就有145款国产游戏和11款进口游戏过审，版号的常态化发放为行业提供了充足的产品储备，也释放出监管层支持产业高质量发展的明确信号；其次是技术端的AI全面赋能，从游戏美术资源生成、智能NPC交互到玩家行为分析，AI技术已渗透游戏研发、运营、发行全产业链，显著提升研发效率的同时优化了用户体验；再者是市场端的出海突破，SensorTower商店情报平台显示，9月共有32个中国厂商入围全球手游发行商收入榜TOP100，合计吸金19.5亿美元，占本期全球TOP100手游发行商收入的36.1%，中国游戏正从“产品出海”向“文化出海”升级，形成全球化表达力；最后是生态端的多端融合趋势，PC、主机、移动端三端数据互通成为大厂争夺用户的重要战略，微信小游戏与APP游戏的协同效应持续释放，“大内容+轻平台”的复用路径得到验证，进一步打开了行业的市场空间。

基于这些逻辑，广发证券强调，游戏板块的景气度并非单季度的产品驱动，而是长周期的趋势性增长，具备优质长线产品的公司将持续受益。对于投资者而言，后市不仅值得重点关注，更应把握这一兼具成长性与确定性的投资机会。

站在2025年四季度的起点回望，游戏行业正处于政策红利释放、技术革新加速、市场空间扩张的三重机遇叠加期。即将到来的三季报不仅是检验行业三季度景气度的“试金石”，更将为板块后续走势提供强有力的业绩支撑；而经历9月下旬的回调后，板块估值已回落至历史相对低位，估值修复的动能正在不断积聚，为投资者提供了难得的布局窗口。2025年中国游戏行业在政策、技术、需求的共同推动下，正加速从“调整期”向“高景气期”的跨越。业绩与估值的双升、AI与出海的双轮驱动，不仅印证了行业当前的增长韧性，更揭示了长期发展潜力。尽管板块已积累一定涨幅，但从新品储备、技术应用、全球化布局等维度来看，行业景气度仍具备延续性。

游戏ETF（159869）跟踪的中证动漫游戏指数不仅囊括吉比特、恺英网络、巨人网络、三七互娱、神州泰岳等A股游戏头部玩家，也聚焦A股IP游戏产业龙头光线传媒，高弹性高成长，一指网罗游戏产业投资机遇。

数据来源： Wind、伽马数据、游戏工委、Sensor Tower、QuestMobile、广发证券、中信建投证券、国盛证券、江海证券、国海证券等，截至2025.10.21。以上观点仅供参考，本资料仅为服务信息不作为个股推荐，不构成对投资人的任何实质性建议或承诺，也不作为任何法律文件。市场有风险，投资需谨慎。中证动漫游戏指数2018-2024年完整会计年度业绩为：-41.25%、20.34%、-12.58%、1.11%、-32.88%、32.70%、-2.49%。指数历史业绩不预示基金产品未来表现本资料仅为服务信息，不作为个股推荐，不构成对于投资者的实质性建议或承诺，也不作为任何法律文件。

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