评级机构混淆了风险和不确定性这两个关键概念。

大家好，我是龙笑生，让我们一起读经典名著，看世界百态。从更深层次来看，评级机构混淆了风险和不确定性这两个关键概念。今天继续分享《信号与噪声》一书的精彩部分。

在投资圈，评级机构给出的评级，向来被大众当作判断投资安全性的 “金科玉律”。就拿标准普尔来讲，当它给某个担保债务凭证贴上 3A 级标签时，就如同向全世界拍胸脯保证：这笔债务在未来 5 年违约的可能性，仅有 0.12%，比美国国债还稳当！可现实却如同一记响亮的耳光，无情地扇在我们脸上。参考标准普尔内部数据，3A 级担保债务凭证的实际违约率竟然高达 28%，一些独立统计机构给出的数据更是惊人。这意味着，实际违约率相较于预估数值，暴增了 200 多倍！原本被视为万无一失的数千亿美元投资，瞬间如同风中残烛，随时可能熄灭。这感觉，就好比天气预报信誓旦旦预告大晴天，大家都准备好出门游玩了，结果暴风雪突然来袭，让人猝不及防。

但让人匪夷所思的是，房地产泡沫并非如隐秘的暗礁，无人察觉。早在 2000 年，耶鲁大学经济学教授罗伯特・希勒就在《非理性繁荣》一书中，精准捕捉到房地产泡沫的蛛丝马迹。2002 年 8 月，英国经济政策研究中心的经济学家迪安・贝克，也敲响了预警的钟声。就连以严谨著称的《经济学人》杂志，也在 2005 年 6 月刊，对这场 “史上最大的泡沫” 发出警示。诺贝尔经济学奖得主保罗・克鲁格曼，在 2005 年 8 月的文章里，不仅点明了房地产泡沫的存在，还预言了它必将崩盘的命运。后来，克鲁格曼感慨道：“房地产泡沫早已深深嵌入经济系统，房市崩盘绝非难以预料的黑天鹅事件，而是明晃晃摆在大家眼前，却被刻意忽视的‘房间里的大象’。”

那评级机构为何会做出如此荒诞的预测？究其根源，是被利益蒙蔽了双眼。评级机构的盈利模式直白得可怕，每完成一次评级任务，就能从证券发行人那里捞到一笔报酬。发行的证券越多，他们赚得就越盆满钵满。在利益的驱使下，哪怕证券是由荒诞的想法催生而出，穆迪也毫不犹豫地给出评级。更恶劣的是，部分评级机构公然协助证券发行者操纵评级结果。标准普尔甚至向发行者提供评级软件，帮助他们一边控制不良贷款投放量，一边维持高评级，简直是为虎作伥。

除了被利益冲昏头脑，评级机构在专业判断上也犯下不可饶恕的错误。在投资领域，举债经营就像一个放大器，会让预测错误呈几何倍数增长。穆迪对违约率仅做 50% 的调整，就妄图应对复杂多变的市场风险，无异于螳臂当车。事实上，抵押贷款的实际违约率，比评级公司宣称的高出近 200 倍，预测误差达到了惊人的 20000%。

从更深层次来看，评级机构混淆了风险和不确定性这两个关键概念。风险能够借助数据进行量化，在一定程度上推动自由市场经济发展；而不确定性难以捉摸，是市场经济前行的绊脚石。新发行的证券深受不确定性的影响，评级机构却强行对其风险进行量化，还大言不惭地宣称这些证券毫无投资风险，这不是自欺欺人又是什么呢？