瑞银坚定唱多中国科技股，列为全球股票中最具信心投资标的

瑞银看好中国股市的态度非常坚决。

进入10月以来，中国股市尤其是科技股经历了一波颇有力度的调整，而就在三天前，瑞银发布一篇研究报告，宣布上调中国股票评级至“具吸引力”、科技股至“最具吸引力”，并列为全球股票中最具信心投资标的。

瑞银称，中国科技股是全球股票中最具有信心的投资标的，主要基于两点信心支撑：一是科技龙头企业已展现清晰的AI商业化趋势及强劲增长前景；二是中国在芯片国产化领域的积极进展为AI生态提供关键支撑，保障AI发展连续性。

尽管中国宏观环境温和，但关键行业的定向政策支持、充裕的国内流动性及全球基金低配持仓，仍将持续支撑市场。美国政府近期宣布的关税措施构成尾部风险，但基准情景下3预计不会出现进一步升级。

瑞银看好的中国股票列表

上调评级的三大核心因素

１、科技丝绸之路：创新驱动

中国AI领域近期进展令人备受鼓舞：

· 政策层面：政府通过政策举措及国家资金积极支持 AI 产业；

· 企业层面：头部企业加大资本支出以应对激增的 AI 需求，中国四大科技企业（阿里巴巴、字节跳动、腾讯、百度）2025 年资本支出预计增长 55%，且未来数年将维持高增速；

· 用户层面：据QuestMobile数据，截至8月，中国互联网AI用户达6.45亿人，较去年不足4亿人同比增长超60%；其中6.22亿用户使用应用内AI功能，是原生AI应用用户（2.77 亿人）的两倍多。瑞银认为中国AI渗透率仍有显著提升空间，AI相关收入增长前景明朗。

中国科技股正开启由技术突破、强劲政策支持及国产化驱动的多年增长周期。预计2026年该板块盈利增速达37%，有望成为全球增长最快的股票板块。尽管今年以来板块已大幅上涨，但估值仍具吸引力：12个月前瞻市盈率为19倍，低于全球同业水平及自身历史均值，存在估值抬升空间。

2. 流动性：中国牛市的引擎

历史上，中国牛市由流动性及估值抬升驱动，盈利上调则助力涨势延续。对过往周期的分析显示，12周及26周内超10%及20%的大幅上涨，通常由估值抬升而非单一盈利因素推动。当前涨势遵循类似模式，科技创新成为经济及盈利增长的关键驱动，这意味着本轮上涨可能比以往周期更持久、更稳健。

具体证据如下：

· 内地投资者：今年以来通过港股通净买入港股达500亿美元，为该机制推出以来最高水平。受消费疲软及房地产、债券、股票市场表现不佳影响，中国家庭积累了大量超额储蓄，散户投资者手持充裕流动性。我们认为，股市上涨及利率下行将形成自我强化效应，推动超额储蓄流入股市。

· 本土机构投资者：中国10年期国债收益率已降至1.85%，给保险公司及养老金的长期负债覆盖能力带来挑战。叠加近期监管指引，我们认为本土机构投资者存在将资金从债券转向股票的显著潜力，包括配置金融、电信、公用事业等高股息板块，这将支撑股市持续上涨。

· 海外资金：近年来全球基金大幅低配中国股票（较基准低配 350个基点），偏好美股更优的风险回报特征，并对中国监管及地缘政治风险保持谨慎，甚至一度将中国列为 “不可投资” 市场。但我们认为，今年以来的强劲涨势及改善的前景将扭转这一认知。尽管预计全球基金不会完全消除低配，但若中国市场持续跑赢全球，投资者有望逐步降低低配幅度，海外资金流入或成为市场流动性的另一来源。

3. 政策转向：定向改革支撑市场逻辑

经济层面，宏观温和，多数指标显示增长弱但稳定。不过，鉴于上半年增长强劲，我们预计不会推出大规模财政刺激计划推动复苏，政策支持将以应对式、渐进式为主，缓解经济放缓压力。因此，我们认为政策制定者将出台定向支持措施（尤其是针对科技及先进制造业），以维持增长。

市场焦点将集中于即将出台的“十五五”规划。预计将通过创新优先推动高质量增长，包括：研发支出占GDP比重提升至2030年超3%，核心数字产业占GDP比重从当前10%升至10%-15%区间（低双位数）。支持AI商业化、芯片国产化及技术自主的政策，叠加充足资金支持，彰显政府坚定决心。此外，提高居民收入、扩大财政支持、设定明确名义GDP及通胀目标等措施，旨在应对结构性挑战、提振内需。

瑞银认为，即便没有大规模财政刺激，上述措施（包括旨在遏制部分行业恶性价格竞争、避免利润率侵蚀的 “反内卷”政策）也能提振投资者信心、推动资金重新配置。2025年政府工作报告、全国人民代表大会及中央财经委员会均强调，加强对低价竞争的监管，并推动钢铁、电动汽车、太阳能、电子商务等关键行业优化产能。

尽管初步信号积极，但尚未看到该政策在数据层面见效。事实上，“反内卷” 政策的全面效果可能逐步、不均衡地显现。但至少，这将有助于缓解通缩担忧及 “中国经济日本化”的认知。任何政策定向落地的信号，也可能抬升通胀预期，推动资金从债券转向股票。