当前白酒处境：去库存周期or需求断崖下滑？

投资洋河以来，我天天思考白酒投资逻辑（有无漏洞），追踪白酒行业数据，以期更好的指导操作。

当前，我最大的疑问，或者说横亘在我白酒投资上未解的难题是：当前白酒下行态势，是渠道和社会库存高企导致的库存周期还是终端开瓶动销断崖下滑导致的行业彻底萎缩？亦或是两者兼而有之，那决定当前走势的决定性因素是哪个？

如果是库存高企导致，那么控货挺价，在终端需求稳定哪怕略有下滑的情况下，行业终将走出阴霾。但如果是需求的断崖式下滑，那么白酒或将类似当前的房地产，难以触底，跌跌不休，带来价值毁灭。

当前能观察到的现象包括：

1、终端烟酒店动销不畅，但线上及即时零售等渠道有所放量（同比基数低的原因），批价下行，线上线下出现破价。渠道利润被压缩，终端以回款为主，拒绝压货。其实多方调研，会发现今年不仅仅白酒，烟草亦是如此。

2、产品动销结构出现分化。中高端动销困难，尤其是次高端，受商务宴请减少影响，动销下滑严重，高端相对稳健，大众酒受影响最小，光瓶酒逆势表现较好。

3、产品批价全面下行。除了低端酒，不同香型，不同价位段白酒批价均有不同幅度下行，酱香最惨，清香价格最坚挺。飞天茅台、八代五粮液的价格下行，对中高端白酒形成挤压，尤其是次高端的洋河、舍得、水井坊等收到挤压影响的最大。

4、白酒消费场景缺失。今年宴席尚好，但宴席中的开瓶率不足，除宴席外，其他消费场景如商务宴请、公务消费等受政策、经济低迷等影响，均萎缩。

以上所有问题指向白酒整体供过于求，尤其是中高端，渠道抛货、需求端承接不足，导致量价齐跌。那么，根本的问题并未有答案，即真实动销到底如何？

真实动销最佳的评判数据是消费者真实消费数据，但这个数据根本查询不到，或者可以用开瓶数据进行代替，开瓶数据可以很好的反映真实消费趋势，但这个数据也拿不到。

不过从各大酒企普遍推出低度白酒来看，实际开瓶数据预计不理想。

由于没有数据数据支撑，我只能从逻辑上对当前白酒实际情况做推演，不足之处也请各位股友指正：

1、当前白酒市场的下行态势，并非单一因素所致，而是高库存的周期性调整与真实消费结构性下滑共同作用的结果。其中，周期性调整是直接诱因，决定了行业短期的压力强度；结构性下滑则是深层症结，影响着调整的深度与持续时长；

2、批价下行，渠道利润压缩，导致渠道商不敢进货、囤货，消费者按需购买，叠加真实消费需求不足，放大了当前白酒的寒意；

3、大众酒消费需求相对平稳，中高端受经济活力（社交）影响更大。以洋河为例，截止上半年高档白酒下跌36.5%，普通白酒下跌27%，从调研数据来看，大众酒降幅相对可控；

4、真实需求并未断崖下跌，由于经销渠道的存在，白酒2C端的实际动销、开瓶数据始终是个谜，相对经销商渠道，电商是直面消费者的，能够更好的反应消费端需求情况。还是以洋河为例，上半年洋河整理营收下滑35%，其中批发营收下降35.8%，线上仅下降6.9%。也就是说，由于经销及控货的原因，经销渠道已经无法反映真实出货情况，但线上是否说明需求并未断崖下滑呢？更多追踪，微关-盾矛投资

因此，我的结论是白酒消费需求呈现大众平稳、中高端下滑态势，但并非断崖式下滑，但受经销渠道库存和社会库存的影响，放大了白酒的价格下行压力，价格下行又强化了经销渠道不囤货、快放货的信念，白酒抛压颇重。同时，新媒体的发展，过往消息不对称的情况极大改善，消费者也货比三家、按需采购，下行期更多观望。白酒短期承压更重，待积压的渠道库存消化，回到量价平衡状态，哪怕需求缓慢下滑，头部白酒盈利能力依然可以期待。

大仓位白酒，今年跑输各大指数，但基于对白酒行业最基本的研判，即白酒更多的是周期而不是根本上的需求断崖问题，我决定继续熬着。