大盘再度挑战3400点！行情面临新的方向选择，还有哪些机会？

“关税2.0”开始影响国内、外经济，维持波动率上升风险。国内方面，“关税战”对经济压力开始显现，政策发力的可能性逐步抬升。海外看，本轮特朗普2.0 关税政策将大概率加速美国“硬着陆”甚至“滞胀”。展望后市，我们预计当前全A 非金融企业仍处于“主动去库”的磨底阶段，未来短期业绩表现仍会反复，最快Q3 之后方有望形成趋势性反转。展望市场，不仅短期面临基本面与流动性的双重压力，拉长时间维度甚至可能再经历约三次“流动性陷阱”冲击。预计企业“盈利底”最快或需等到2025Q3 下旬，在此之前我们维持全球权益市场“波动率”或趋于上行的观点，中小盘成长风格将“切换”至大盘价值防御。

国新办举行“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”新闻发布会，其中提到“降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点”、并介绍将加快出台与房地产发展新模式相适配的系列融资制度，助力持续巩固房地产市场的稳定态势。此次下调购房相关的贷款利率，并提到将推出增量的融资支持政策，包括房地产开发、个人住房、城市更新等层面。

在政策持续推动下，居民的购房门槛有望降低，居民刚性和改善性住房需求有望进一步得到支持。在政策的加持下，地产板块的配置价值凸显。研报认为头部房企展现优秀的运营管理能力具有资金优势，市占率有望进一步抬升。宏观领域近期最重要的是2025 年政府工作报告的公布，其延续了2024 年 12 月中央经济工作会议的主要内容，2025 年将通过扩大有效投资、提振消费、深化改革开放等多维度政策推动经济增长。

国家发改委、国家能源局发布《新一代煤电升级专项行动实施方案（2025—2027年）》，《方案》在“三改联动”基础上，进一步深化拓展煤电技术指标体系，指导现役机组改造升级、新建机组建设运行和新一代煤电试点示范。煤电升级改造投资有望加速；煤电经过改造后通过现货、碳交易等市场有望获得超额收益，体现机组调节价值和环境价值，火电板块建议关注运行管理能力较强的龙头企业；煤电升级改造也将打开水电及新能源消纳空间。

国家发改委、国家能源局发布《新一代煤电升级专项行动实施方案（2025—2027年）》，《方案》在“三改联动”基础上，进一步深化拓展煤电技术指标体系，指导现役机组改造升级、新建机组建设运行和新一代煤电试点示范。煤电升级改造投资有望加速；煤电经过改造后通过现货、碳交易等市场有望获得超额收益，体现机组调节价值和环境价值，火电板块建议关注运行管理能力较强的龙头企业；煤电升级改造也将打开水电及新能源消纳空间。

上证指数出现再度上攻的态势，然而指数上涨下跌个股数量反而更多，说明场内资金并不看好后市，逢高出货的心态较为明显，这也导致了个股情绪很浮躁，赚钱难度在加大。5月复盘：全球股市涨跌互现，港股＞A 股>美欧。美股在关税不确定性与经济走弱双重打击下跌幅较大，“美国例外论”逐渐失效。外汇方面，美元指数显著走弱，欧元区大幅升值，人民币汇率小幅反弹。

创业板指数跟随主板上攻，再度开始挑战60日线，然而黄白线分化明显，说明市场资金有获利止盈的迹象，这也映射近期的高位股风险在急剧放大，大家要注意后市行情的变化。2025年二季度A股展望，静待基本面更多积极信号二季度在实体经济整体保持相对稳定的背景下，资本市场相对于经济基本面定价显著偏离的可能性不大，沪深两市运行有望保持稳定，A股大概率延续区间震荡格局。