截至2025年5月23日收盘，塔牌集团（002233）报收于7.77元，较上周的7.51元上涨3.46%。本周，塔牌集团5月23日盘中最高价报7.83元。5月19日盘中最低价报7.49元。塔牌集团当前最新总市值92.64亿元，在水泥板块市值排名7/21，在两市A股市值排名1667/5148。

本周关注点

• 机构调研要点：2025年一季度塔牌集团“水泥+熟料”销量371.03万吨，实现逆市增长
• 机构调研要点：预计2025年二季度塔牌集团水泥销量将好于去年同期
• 机构调研要点：广东全省2025年熟料生产线全年常态化生产计划停窑95天，较2024年增长15天
• 机构调研要点：煤炭价格下降将在二季度的业绩中得到体现，每波动100元/吨将影响水泥成本约10元/吨
• 机构调研要点：塔牌集团2025年资本开支预计小于4亿元，主要用于生产线改造等项目

机构调研要点

5月21日特定对象调研

目前水泥日销量较4月份略低些，与去年同期相比增长较多，主要是今年天气条件较好，有利于工程项目的施工，水泥需求有所改善。结合去年二季度连续降雨的天气状况，以及公司总部所在的蕉岭县“6·16”洪灾的影响，去年2季度公司水泥销量降幅较大，基数较低，今年2季度若天气无明显变化，预计2季度公司水泥销量将好于去年同期。

根据公司披露的《2025年第一季度报告》显示，公司一季度“水泥+熟料”销量好于广东市场情况，实现了逆市增长，主要是得益于公司所处市场区域降雨同比减少，工程施工活动受到影响减小所致。

2025年，广东全省所有熟料生产线全年常态化生产计划停窑95天/窑，较2024年增长了15天，错峰停窑天数增加，将有效减少水泥的供应量，对水泥价格形成一定的支撑。从目前情况看，广东行业错峰生产政策执行情况良好。

煤炭价格下降是今年以来对水泥企业较大的利好因素，将有利于降低水泥的生产成本。煤炭每波动100元/吨将影响水泥成本约10元/吨。我们的煤炭采购周期大约是1个半月左右，一般2-3个月煤价下降的影响将基本体现到水泥成本中，煤炭价格下降将在二季度的业绩中得到体现。

公司2025年定的经营目标为实现产销水泥1,630万吨以上，这个产销目标系按照产能管理办法规定年备案产能和行业错峰停窑的时间制定。考虑到未来水泥需求将进一步下降，公司相信目前水泥生产线的产能应该是能够满足市场需求的，除将关停金塔公司的2500t/d的产能置换到公司惠州龙门基地外，其余暂无补产能计划。

2025年公司继续按照“利润为目标，份额为基础”经营思路，精准施策，在保证市场份额的基础上实现企业效益的最大化。未来几年，公司将继续深耕水泥主业，加强内部管理，继续推进降本增效工作，有效降低产品成本和运营费用，继续打造企业成本优势。

过去几年公司的资本开支每年在2-4亿元之间，2025年预计资本开支小于4亿元，资本性开支主要用于熟料水泥生产线的超低排放改造、水泥窑协同处置固废项目、光伏发电项目、智能化和绿色矿山等项目建设。

水泥行业产能管理政策将减少产能供给，优化行业供需格局；碳排放政策将抬高水泥企业环保成本，倒逼高能耗产能淘汰退出。两者叠加将推动水泥行业集中度提升，头部企业凭借技术、资金优势进一步巩固市场地位，供需改善利好价格修复。政策组合拳下，行业盈利稳定性有望增强。

预计今年行业经营环境和效益有望好于去年，水泥行业受益于行业“反内卷”、超产管控等政策红利以及在保障性住房、旧城改造、基建复苏等支撑下，水泥需求降幅收窄，并且今年以来煤炭价格持续下行，将明显降低水泥生产成本；叠加今年广东、福建两省错峰生产天数增加带来的产能供给收紧，以及天气较好有利于工程项目施工等原因。

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