“啪！”央行的政策工具箱又打开了，这次扔出的不是“王炸”，而是一套精细的“组合牌”。

6月27日，中国人民银行货币政策委员会2025年第二季度例会内容公布，字里行间藏着下半年货币政策和汇率调控的“密码”。

市场屏息凝神，逐字解读——宽松基调未变，但节奏变了；汇率表述调整，风向微妙转向。这背后，是高层对经济形势的精准拿捏，还是对市场预期的“预期管理”？

经济形势研判：内外交困，政策不敢“躺平”

例会对国内外经济的描述，比上一季度更“扎心”。对内，直指“内需不足”“物价持续低位运行”——翻译成大白话，就是老百姓不敢花钱，企业不敢涨价，经济循环的“油门”踩不下去。对外，毫不避讳“外部环境更趋复杂严峻”“贸易壁垒增多”，就差明说“某些国家又在搞小动作”。

这种表述，绝非例行公事的官样文章，而是为下半年政策定调埋下伏笔：外部压力山大，内部需求疲软，货币政策想“收手”？门都没有！

但值得玩味的是，央行对“通缩”一词依然避而不谈，仅用“物价低位运行”轻描淡写带过。是真不担心，还是怕引发市场恐慌？

货币政策微调：降准降息“缓一缓”，但别指望大转向

二季度例会最明显的信号，是“灵活”二字上位，取代了一季度的“择机降准降息”。这种表述变化，被市场解读为：短期不会急着放大招，但工具箱始终开着。

为何不急？

一是5月刚降过，政策需要观察期，药不能当饭吃。二是经济数据“还行”，上半年GDP增速稳在5%左右，比预期强，当然“稳”的背后是政策强刺激。三是美联储还在“磨洋工”，美国通胀反复，降息推迟，中国若单边宽松，汇率压力会更大。

但“灵活调控”是否意味着政策会更被动？若下半年出口承压、楼市继续探底，央行会不会被迫“补刀”降息？

1-5月楼市数据

汇率政策：不喊“三个坚决”了，人民币要“闷声发财”？

二季度例会对汇率的表述悄然变调：删除“坚决”类强硬措辞，改为“增强外汇市场韧性”“防范汇率超调风险”。这可不是文字游戏，而是实战策略的调整。

为何放松语气？

一是人民币已升值，二季度美元走弱，人民币顺势反弹，稳汇率压力暂时缓解。二是避免“过度干预”标签，国际社会对“汇率操纵”指控敏感，央行需平衡市场与政策形象。三是为政策留余地：若中美谈判再起波澜，“韧性”比“坚决”更灵活。

但“韧性”是否意味着容忍更大波动？若美元突然反弹，或中美谈判崩盘，央行会不会重回“硬干预”模式？

人民币汇率压力缓解

结构性政策：精准滴灌，但“水”能流到小微企业吗？

例会强调“有效落实结构性工具”，点名支持科技、消费、外贸、楼市、股市。听起来很美，但现实骨感：

• 楼市：工具箱里还有“首付比例下调”“房贷利率打折”，但老百姓缺的是信心，不是政策。
• 股市：再贷款支持回购增持，但A股缺的是长期资金，不是短期救市。
• 小微企业：政策口号喊了多年，融资难仍是顽疾。

结构性工具是否沦为“撒胡椒面”？如何避免资金在金融体系空转，真正注入实体经济？这恐怕是决策层需要思考的问题。

机构观点：分歧中的共识——下半年还有“后手”

当前市场对下半年货币政策的分歧，本质上是对经济复苏成色的不同判断。东方金诚认为，尽管5月降准降息已落地，但考虑到内需疲软这一"慢性病"尚未根治，政策工具箱仍需保持开启状态，预计四季度可能迎来新一轮宽松窗口。

而银河证券则更关注外部变量，其研报指出，人民币汇率走势已进入"政策市"与"基本面市"的拉锯阶段。若美联储降息预期落空，或中美经贸摩擦再起波澜，央行或将被迫调整当前的"稳健偏松"立场。

值得注意的是，各机构对政策节奏的预判存在明显温差。中信证券提醒，当前市场可能过度解读了"灵活调控"的表述，忽视了政策层"以我为主"的定力。这种认知差恰恰反映了当下宏观经济的复杂性：既不能简单套用"稳增长就要大放水"的旧逻辑，也不能低估政策应对突发风险的敏捷性。

当所有专家都在猜测央行下一步棋时，或许保持政策模糊性本身就是最精妙的调控艺术。

央行的每一次例会，都是经济棋局的“落子声”。这一次，它下出了一手“稳中带变”的棋：不冒进，不退缩，但留足了后招。市场该关注的，不是“会不会宽松”，而是“何时以何种方式宽松”。

毕竟，在内外挑战叠加的2025年，政策的底线不是刺激，而是兜底。