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Part 1：A股市场分析

Part 2：港股市场分析

Part 3：下周宏观事件关注

Part 1A股市场分析

本周受中美双边关系稳定、海外宽松预期升温、AI泡沫担忧边际缓解等多重利好影响，A股市场震荡反弹，三大指数集体收红，TMT和先进制造板块涨幅靠前。从宽基指数看，本周上证指数上涨1.40%，创业板指上涨4.54%，沪深300上涨1.64%，中证500上涨3.14%，中证A50上涨1.25%，科创50上涨3.21%。风格上，成长、周期表现相对较好，金融、稳定表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是通信（8.70%）、电子（6.05%）、综合（4.43%）、传媒（4.23%）、轻工制造（4.17%）；表现相对靠后的是石油石化（-0.73%）、银行（-0.59%）、煤炭（-0.51%）、交通运输（-0.47%）、食品饮料（0.07%）。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是光模块(CPO)（16.46%）、光芯片（13.33%）、光通信（12.78%）、光电路交换机(OCS)（12.40%）、6G（10.64%）；表现相对靠后的是航空运输（-1.96%）、房地产（-1.48%）、央企银行（-1.38%）、央企煤炭（-0.91%）、央企（-0.75%）

国内方面，10月工业企业利润数据依然偏弱，关注12月重磅会议对明年政策的定调。此外本周政策层面也在继续释放利好，对市场情绪形成一定呵护。11月27日，国家统计局发布数据显示，10月规上工业企业利润累计同比增速回落，当月同比转负，主因高基数效应、量价分化、以及财务费用增加导致的利润率收窄。往后看，物价回升和企业盈利修复依然需要“反内卷”的进一步深化，以及需求端政策的发力，关注12月政治局会议以及中央经济工作会议对明年政策的定调。此外，本周政策层面也在继续释放利好。供给方面，“反内卷”仍在有序推进，11月24日，国家发展改革委会同有关部门及相关行业协会召开会议，研究制定价格无序竞争成本认定标准等相关工作，以应对部分行业价格无序竞争问题仍然突出等问题。需求方面，1）消费：11月26日，工业和信息化部、国家发展改革委、商务部、文化和旅游部、中国人民银行和市场监管总局联合印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，《方案》提出，到2027年，消费品供给结构明显优化，形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点。2）投资：11月27日，国家发展改革委新闻发布会上。新闻发言人李超指出，2024年和2025年发改委分别安排了7000亿元、8000亿元超长期特别国债支持1465个、1459个“硬投资”项目建设。下一步，发改委将把“两重”建设放在“十五五”全局中谋划推进，为推进中国式现代化建设提供更有力支撑。

国际方面，中美元首自10月釜山会晤后首次通话，提振市场情绪；美联储12月降息概率明显回升，推动全球权益市场普遍上涨。11月24日晚中美元首通电话。中方表示，釜山会晤以来，中美关系总体稳定向好，受到两国和国际社会普遍欢迎，事实再次说明，中美“合则两利、斗则俱伤”是经过实践反复验证的常识，中美“相互成就、共同繁荣”是看得见、摸得着的实景。美方表示，双方正在全面落实釜山会晤达成的重要共识。中国当年为二战胜利发挥了重要作用，美方理解台湾问题对于中国的重要性。中美双边关系短期维持稳定，对资本市场风险偏好形成一定提振。此外，美联储12月降息概率明显回升也是本周全球权益市场包括A股反弹的一大动力。当前美国就业市场虽有韧性，但失业率上升和初请失业金人数增加表明就业市场存在降温风险，叠加近期威廉姆斯、沃勒等多位美联储官员释放“鸽派”信号，CME预测美联储12月降息的概率回升至86.4%。尽管美联储内部仍有分歧，但是市场普遍12月美联储降息概率较高，对资本市场形成支撑。

AI泡沫担忧缓解，前期调整的科技板块出现一定程度的反弹。此前在AI泡沫担忧下全球科技股波动剧烈，而本周呈现反转迹象。首先，海内外科技大厂亮眼财报和高层表态提振信心。11月25日，国内某互联网龙头三季报再次验证AI高景气度，且高层表态“未来三年，人工智能资源整体将处于供不应求的状态”；海外算力龙头CEO此前也表示并未看到“AI泡沫”的存在。其次，海内外AI大模型加快迭代如Gemini 3.0 Pro 、DeepSeek Math-V2也提振了市场对AI产业发展的预期。此外，政策层面强调健全具身智能准入和退出机制，有望引导产业发展更加有序。AI产业面临“泡沫”质疑时，具身智能（将AI融入人形机器人、汽车、物联网等物理实体）也受到了波及。11月27日，国家发改委新闻发布会上，国家发展改革委政策研究室副主任李超在新闻发布会上表示将健全具身智能准入和退出机制，要注意防范重复度高的人形机器人产品“扎堆”上市。预计国家后续出台的行业标准将会引导资金和企业从低技术竞争走向高技术发展，推动优秀的具身智能企业脱颖而出和投资机会的释放。

整体来看，本周市场虽然震荡反弹，但呈现缩量上涨迹象，周五全A成交额创近4个月新低，显示临近年末在无明显利好催化下资金观望情绪较浓，短期市场或延续震荡，但政策博弈或带来配置契机。步入12月，国内方面，随着中央政治局会议和中央经济工作会议渐行渐近，政策预期博弈或支撑市场震荡修复，结构上，若对经济增长的目标更为积极，将有助于改善价值板块的盈利预期；若继续强化对现代产业体系的支持，则将进一步巩固成长主线的逻辑。海外方面，美联储12月议息会议临近，市场预期降息为大概率事件，外部流动性宽松有利于A股市场尤其是成长风格表现，但也要注意目前美联储内部尚有分歧，关注预期波动对市场带来的扰动。策略上会议前可逢低加仓，配置层面可坚持均衡，一是关注AI、机器人、新能源、创新药等“新”动能方向的上涨弹性；二是关注前期滞涨的消费、大金融等“旧”经济的补涨机会。

Part 2港股市场分析

过去一周，港股市场呈现全面反弹态势，主要指数集体上扬。恒生科技指数全周涨幅达3.77%，恒生指数上涨2.53%，恒生中国企业指数上涨2.36%，反映出市场风险偏好有所回暖。市场交投活跃，南向资金持续加仓，单周合计净买入198.41亿港元，资金主要流向科技、医疗保健与消费板块，反映内地投资者对港股配置意愿增强。市场上涨的核心驱动因素在于美联储降息预期提升与科技板块AI大模型应用加速落地催化，板块关注度明显提升。

行业层面呈现普涨格局，但行业分化显著。其中原材料业（+4.28%）、非必需性消费（+3.95%）、医疗保健业（+3.64%）领涨；而必需性消费（-0.25%）、能源业（-0.70%）仍下跌。归因来看，原材料业、非必需性消费及医疗保健业凭借行业景气度提升与政策支持领涨，而必需性消费受部分个股业绩拖累，能源业则因国际油价波动及需求疲软表现滞后。

海外市场方面，美联储发布褐皮书，未来几个月经济活动放缓的风险有所增加。整体经济活动上，2个辖区指出经济小幅下滑，整体消费者支出进一步下降，而高端零售支出仍保持韧性。劳动力市场来看，就业人数略有下降，约半数辖区表示劳动力需求减弱，企业通过冻结招聘、仅招聘替代人员及自然减员来控制员工数量。物价水平上保持温和上涨态势。制造业和零售业的投入成本压力普遍存在，很大程度上源于关税导致的成本增加，总体来看，未来经济活动放缓风险有所提升，为美联储货币政策也提供一定指引。

美联储12月降息预期有所抬升，市场流动性有望进一步趋松。12月议息会议临近，票委态度成为降息与否的关键因素。美联储副主席兼纽约联储主席威廉斯表示，就业市场放缓和通胀风险缓和，美联储需要在12月份再次减息。在中央理事的鸽派观点下，12月继续降息预期再度升温。此外，在市场流动性压力增大、财政负担加剧和经济数据放缓风险加大背景下，美联储将于12月1日停止缩表，全球流动性环境有望进一步趋松。

展望后市，港股市场或有望震荡走强，结构性机会将持续凸显。内部来看，国内流动性环境保持宽松，为经济复苏提供了坚实支撑；政策端对新质生产力领域的支持力度持续加大，叠加南向资金的持续流入和国产大模型带动的科技叙事，将为港股提供稳定的资金面与估值修复动力。外部来看，美联储12月降息预期有所抬升，叠加港股当前估值优势显著，有望吸引长期资金配置。同时，仍需警惕美国经济数据发布后的市场波动，以及全球地缘政治风险等潜在不确定性。

行业板块配置方面，一是持续关注医疗保健板块，政策对创新药全链条的支持将加速行业分化与优质企业成长，临床研发效率提升与医保准入优化将打开成长空间；二是恒生科技板块，在千问、灵光等国产大模型带动AI应用叙事和美联储降息预期提升层面来看，港股科技股可积极上调配置；三是“反内卷”政策效果逐渐显现，供需格局变化下，商品价格上涨的周期股有望受益；四是红利板块，在全球利率中枢下移预期下，港股高股息资产的稀缺性将进一步凸显，当市场风险偏好下降，资金或转向红利股寻求防御。同时，在港股红利资产当前股息率高于A股及保险资金免征红利税的背景下，港股红利配置价值凸显。

Part 3下周宏观事件关注

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