恒生科技进入“技术性牛市”！港股如何掘金？

年初以来，港股市场表现亮眼，领跑全球诸多股指。经历四月初回调后，恒生科技指数与恒生国企指数双双自低点强势反弹逾20%，昂首迈入“技术性牛市”。据盘面观察，此番驱动市场上涨的主力分别是由Deepseek带动的科技股、以高成长性著称的创新药，以及近期热度攀升的新消费。

很多投资者可能会疑惑：牛市我懂，但牛市前面加一个“技术性”是什么意思？ “技术性牛市”与传统牛市有何分野？港股后市又将如何演绎？本文将一一探析。

一、定义解释：何谓“技术性牛市”？

“技术性牛市”是一个金融市场的特定术语，其核心界定清晰：当某一市场核心指数（如股票市场的主要指数）自最近的一个显著低点反弹幅度达到或超越20%时，就被认为进入了“技术性牛市”。

也就是说，这是一个纯粹的数学和统计意义上的定义。判定市场是否步入技术性牛市，依据的是价格走势的量化分析（即关注是否自低点反弹超20%），而非依赖经济基本面的实质性改善（如经济复苏、企业盈利提升等）。

二、双牛辨析：技术牛与传统牛之别

传统牛市：通常是指一场持久且广泛的上升浪潮，往往伴随强劲的经济基本面支撑——如GDP稳健增长、失业率低位、企业盈利持续向好、投资者信心高涨。此类牛市周期绵长，可持续数月乃至数年，累积涨幅可观。

技术性牛市：更聚焦于短期至中期的价格反弹幅度是否触及技术门槛。它或是传统牛市的开端序曲，亦可能仅为熊市中一次强劲的反弹。其驱动力未必源于坚实基本面，常由市场情绪（如超跌反弹、空头回补）、政策预期（如央行降息）或流动性充裕等因素点燃。

总之，技术性牛市能否真正转化为不加定语的牛市，还需要结合经济基本面因素，比如经济状况、企业盈利、政策环境等，进行进一步的验证和分析。

三、走牛解密：三重动力共振

2025年，在政策暖风与AI热潮的双轮驱动下，港股展现出强大吸引力，主要指数年初至今表现优于美、日等关键市场，资金回流态势显著。支撑上半年港股走强的主要有以下原因：

1) AI风起与中资重估：年初，DeepSeek掀起的AI叙事浪潮有力推动中国资产价值重估，港股一度引领全球。虽后因地缘等因素AI热度稍缓，但若未来AI模型迭代（如DeepSeek发布R2）或应用突破（如小米AI眼镜等）再现，板块有望重获上行催化剂。

2) 南向活水奔腾不息：截至6月12日，年内南向资金累计净买入港股高达6811.38亿港元，已达2024年全年净买入额（8078.69亿港元）的84.3%。中金公司指出，无论是提供稳定回报的分红、还是作为结构性机会主线的新消费、AI科技、甚至创新药，港股都更有优势，这也是港股市场跑赢的关键。同时，境内流动性过剩与优质资产稀缺的矛盾愈演愈烈，持续驱动南向资金涌入，只要此矛盾未解，国内资金长期配置需求将依然旺盛。

3) 估值洼地魅力凸显：港股长期处于估值相对低位，亦是港股上半年走强的重要推手。当前港股整体估值水平相对合理，成长板块的估值处于历史相对较低水平。截至6月16日，恒生科技指数的最新PE（TTM）仅20.18倍，处于指数近5年来约9.02%的估值分位点，即当前估值低于5年内90%以上的时间。伴随国内经济复苏、AI业绩催化预期及更多优质企业赴港上市，下半年估值提升空间可期。

（数据来源：Wind，截至2025.6.16）

四、后市展望：机遇与挑战并存

总结来说，在宏观环境边际改善、成长板块成为市场焦点、中美贸易谈判稳步推进、流动性充裕叠加估值优势的多重背景下，港股有望延续向上突破之势。

尽管短期中美贸易谈判仍有不确定性，或将对港股风险偏好和盈利预期形成扰动，但支撑港股市场进一步向上的积极因素正在积累。随着外部扰动对风险偏好的压制趋缓，基本面修复与资金面改善的双重力量有望共振，推动港股再上层楼。

中期视角，政策发力驱动基本面修复，叠加资金面持续改善，具备稀缺性资产优势的港股估值中枢或将抬升。结构上，科技板块尤值重视，可聚焦受益于AI应用加速落地的互联网巨头。

此外，外资一季度流入速度滞后于市场涨幅，形成被动“欠配”。华泰证券测算，若外资配置比例回归至去年末水平，或带来约相当于港股自由流通市值1%的流入；若能回归至2019年末，增配空间或达千亿美元量级。同时，华泰测算南向配置港股的合理比例约为26%，现存公募基金增配潜力或达5000亿港元；若按此比例完全配置，理论增配空间高达万亿港元。

行业选择上，三季度市场波动性或仍较高，高股息板块与必需消费可作为防御性底仓。全年视角看，若港股扩容与增配趋势确立，则三季度波动反提供布局良机。一方面可逢低增配科技板块，紧扣科技升级主线，关注硬科技、互联网及AI；另一方面增配消费板块，挖掘地产周期下半场蕴含的消费潜力修复机遇，如互联网消费、医药，以及大众消费领域（个护、乳品、农林牧渔等）。

然需谨记，地缘阴云未散，当前行情或更似一场“谨慎的反弹”，而非全面的“风险偏好回归”。故而，面对“技术性牛市”，我们当秉持“谨慎乐观”之心，在深度研究把握机遇的同时，亦不忘筑牢风险防范之堤。风物长宜放眼量，方能在潮起潮落间行稳致远。

【相关ETF】

科技全产业链——恒生科技指数ETF（513180）

互联网AI——恒生互联网ETF（513330）

创新药出海——恒生医药ETF（159892）

消费新范式——港股消费ETF（513230）

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