鲍威尔暗示9月重启降息，美市场利率下跌股价上涨

美联储主席鲍威尔22日在杰克逊霍尔经济论坛发表演讲时暗示，鉴于就业下滑的风险，9月可能重启降息。同日，美国金融市场利率下跌，股价上涨。我们向美国市场人士询问了未来降息情景和市场前景。

今天的股价上涨可以说是“释然性反弹”。投资者早在8月份就开始消化9月中旬重启降息的预期，但本周有人担心鲍威尔可能不会就降息发出太多信号。鲍威尔暗示将改变降息的政策立场，这使得9月份降息0.25%成为必然。由于预期降息将带来好处，中小型股的涨幅超过大型股，反映出市场对降息的信心。

我们认为，美联储在应对经济下滑风险方面略显滞后，预计其在今年剩余的三次会议上每次都将降息0.25%。当前的政策利率为4.25-4.5%，远高于美联储重视的美国核心个人消费支出（PCE）通胀率（2.8%）。这一利率过紧，如果不尽快降息，则存在出现不良经济衰退或资本市场引发的危机加剧的风险。我们预计美联储将转向更中性的利率水平，比通胀率高出约1%。

当前股价上涨，除了降息预期外，还有多重因素。贸易政策的不确定性尚未完全消除，但正逐渐明朗，预计结果将好于4月（宣布互惠关税时）引发的担忧。包含大规模财政刺激措施的《减税与就业法案》（OBBB）也获得通过。随着企业业绩持续增长，以及货币政策刺激措施的到位，美国似乎能够避免经济衰退。

当然，也存在一些风险，例如估值过高和长期利率居高不下。尽管如此，预计美国经济仍将保持足够的增长，足以维持高股价。股市上涨势头可能持续到年底，并有可能推动标普500指数突破此前预期的6,600点目标。

鲍威尔强调劳动力市场疲软而非持续通胀的风险，这明显体现了鸽派立场（倾向于货币宽松）。就业是经济的滞后指标，货币政策对经济的影响也存在时滞。虽然鲍威尔并未明确表态，但他的言论暗示了他不希望进一步降息导致就业过度降温。

市场预期9月份将降息0.25%。然而，降息是否会真正实施以及降幅是否会更大，我们还需要等到9月5日公布的8月份就业数据。后续降息步伐也将取决于经济形势。去年，美联储从秋季开始持续降息，但美国国债收益率实际上却上升了。这向市场传递了一个明确的信息：美联储没有必要降息。

我们认为，美联储缓慢下调政策利率的“鹰派降息”是可能的。劳动力需求有所放缓，但幅度不大，劳动力供给也在减少（原因是移民减少等）。我们关注裁员人数的增加，但只要劳动力供需保持相对平衡，利率就不太可能下降。我们还认为，美国长期利率（10年期国债收益率）不太可能从当前水平下降约0.25%至4%以下。

鲍威尔的语气比市场预期更为鸽派，明显暗示9月降息的可能性。他表示，“前景和风险平衡的变化可能需要政策调整”，这与鲍威尔此前的政策声明明显不同。他在7月FOMC会议上两次投反对票，也表明他的态度更为同情。

讲话之后，市场对9月降息的预期更加坚定。9月之后降息预期的波动性可能仍将持续，具体取决于未来几周发布的关键经济指标。虽然我们仍然预计今年只会降息一次，但降息两次或两次以上的可能性已显著增加。我们需要关注8月份的就业数据以及即将公布的价格指标，包括批发价格指数（PPI）和消费者价格指数（CPI）。

尽管降息预期不断上升，但美国经济基本面总体依然强劲：尽管最新申请失业救济人数有所增加，但仍处于低位，劳动力市场并未出现严重裂痕（这是经济实力的一个指标）。

鉴于讲话的鸽派基调，市场反应积极也就不足为奇了。讲话结束后，股市飙升，利率下降，房屋建筑商和小型股等对利率敏感的板块涨幅尤为强劲。小型股是一个值得关注的板块，因为它有可能持续上涨，这不仅得益于基本面的改善，也得益于货币宽松预期和投资者情绪的上升。

目前，我维持年初设定的标普500指数6750点的年终目标。尽管季节性交易清淡，但市场表现强劲。如果说今年的市场经验教会了我们什么，那就是多元化投资至关重要。政策瞬息万变，货币政策的预期也同样如此。

鲍威尔的讲话一如预期，谨慎谨慎。他承认平衡货币政策的难度，并重申了对数据驱动决策的重视。然而，鲍威尔对关税通胀影响的立场似乎有所转变。他现在认为，关税更有可能导致物价暂时上涨，而非持续上涨。

他还指出劳动力市场明显放缓，这可能凸显9月份降息的可能性增加。

虽然降息暗示给市场带来了一丝安慰，但9月份降息0.25%在普遍预期之中。这并不是什么新鲜事。市场反应可能有些过度。它忽略了经济放缓的可能性，而且这种反应不太可能持续下去。如果鲍威尔暗示降息幅度更大，人们对经济放缓的担忧可能会更加严重。