AI下一个千亿赛道！错过光模块，别再错过液冷

　　一日不见，如隔三秋，大家好，我是叶秋，一个AI科技投资者。

　　周五美国非农暴雷，纳指和美股科技普遍回调，不少人吓坏了。

　　周末又看到一帮人在喊美股历史大顶、AI泡沫破灭、美股带崩A股等言论。

　　结果呢？

　　今天A股三大指数低开高走集体收红，简直不要太强。

　　不出意外的话，今晚美股也不会太弱，毕竟降息就能解决的问题根本不是问题。

　　周末胜宏董事长的一段发言撕下A股机构假装在投资的遮羞布：

　　同行业做140亿产值，需要32000员工，胜宏总部不到1万人，能做到160-170亿产值；明年人均产值突破180-200万元，跟金融产业差不多。

　　胜宏现在看上去市值很高，但是台湾英伟达产业链的科技企业都是40倍估值，胜宏现在才15-16倍估值，估值倍数很低，但未来两三年的业绩增长用确定性、稳定性、增长性来形容。

　　这也是目前A股光模块和PCB的现状，未来两三年确定性极强、稳定性极好、增值性极高，但市场普遍给15倍估值，全世界范围内最低估的科技成长股和NV链都不为过。

　　为什么会这样呢？

　　主要是国内机构还活在上一轮新能源的泡沫恐惧中，简单把AI类比为内卷的光伏锂电。

　　还记得21年时机构对周期性极强的光伏锂电给出几十上百倍估值，对周期顶部的消费医药也给上百倍估值。

　　现在真正的AI科技成长股，成长周期已经超过新能源，今年已经是高成长的第三年，明年还会有50%以上的增长，却给出十几倍的周期股估值。

　　今天聊聊AI的一个细分——液冷。

　　这里要反复强调一句：很多产业和公司我都是超前研究，梳理好产业逻辑，持续跟踪重点公司的基本面动态以及估值逻辑，再伺机而动。

　　千万不要追高，追高穷三代，英维克这公司200多亿市值的时候我就看好，现在400多亿没有安全边际可言。

　　液冷核心逻辑是GB系列大机柜对应超大功率，加速液冷散热渗透率的显著提升。

　　液冷市场规模接近600亿，液冷渗透率未来几年加速提升到80%，复合增速超50%。

　　核心公司主要是综合能力最强的英维克，最新通过CLS拿到Meta订单，机构牌计算器按起来了。

　　以下是5月份做的液冷研究，过往资料，仅供参考。

　　为什么说液冷成长空间很大呢？

　　一个是三大运营商联合发布了《电信运营商液冷技术白皮书》，提出未来三年液冷应用的愿景：2023年技术验证，2024年新建项目10%规模测试，2025年以后新建项目50%以上规模应用。

　　一个是数据中心架构从IDC和服务器机房演进为机柜，功率要求越来越高，加快了液冷的导入。

　　英维克率先推出全链条液冷解决方案，产品覆盖板、快速接头、Manifold、CDU、机柜，到SoluKing长效液冷工质、管路、冷源等“端到端”的产品，交付覆盖从服务器制造工厂，到数据中心运行现场的“厂到场”交付场景。

　　国内客户有腾讯阿里字节三大运营商和IDC厂商；国外客户去年9月产品通过英特尔验证，UQD产品被列入英伟达的MGX生态系统合作伙伴。

　　目前液冷交付1.2GW，收入规模3亿，未来有巨大的成长空间。

　　回归财报数据，交叉验证产业景气度和公司业绩。

　　24年营收46亿，同增30%，净利润4.5亿，同增31.6%，其中AIDC温控业务营收24.4亿，占比超50%，同增近50%，绝对的高成长业务。

　　24Q4营收17.17亿，同增18%，净利润1亿元，同比下滑26%；

　　一季度营收9.32亿，同增25%，净利润0.48亿元，同比下滑22%。

　　主要是部分订单确认节奏延迟影响了收入增速，交付周期一般在6-9个月。

　　这点从存货11.35亿，环比24年底的9亿增加了2亿多，24年末发出商品高达4亿可以有效验证。

　　股价下跌主要原因是毛利率下滑，一季度毛利率26.45%，同比下滑3pct。

　　一方面是会计政策调整后将售后服务费转入成本，影响毛利率2.36pct；

　　一方面是大宗商品涨价影响和产品结构差异。

　　总之，业绩因为项目实施周期较长阶段影响，去年四季度的订单，可能在今年二季度确认收入，在手待发货订单处于历史高位，典型的基本面假摔，而不是投资逻辑变坏。

　　未来核心成长看两块：

　　一个是受益国内大厂资本开支扩张周期，液冷全链条产品有望快速成长；

　　一个是海外产品验证导入英伟达等大厂，看看后续有无拿到大订单。

　　今年机构业绩预期在6.5-7亿附近，目前市值250亿，动态估值40倍附近，跟30%+的成长增速基本匹配。

　　最新跟踪：目前市值已经400亿了，导入Meta供应链预期，海外液冷预期较高，没有多少安全边际。

　　类似于去年的麦格米特服务器电源导入NV，计算器先按起来，按照产业空间、公司市场份额、净利率的范式一步定价到位，后续兑现不及预期再修正。

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　　风险提示：以上仅为个人投资思考和记录，不构成任何投资建议，据此交易，风险自负！