全球最大主权财富基金之一挪威GPFG又获超15%年回报率,但有焦虑

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昨日（当地时间1月29日），全球上市公司股票的最大单一“金主”（当前持有全球上市公司合计近1.5%的股份市值；截至2025年末在全球60个国家/地区持有7201家上市公司股票）、全球最大主权财富基金之一、挪威政府全球养老基金（GPFG）的管理机构——挪威银行投资管理公司（NBIM）发布了挪威政府全球养老基金（GPFG）的2025年年报。

IIR此前曾详细介绍过挪威养老金制度体系，以及NBIM的管理概况。挪威政府全球养老基金（GPFG）源于挪威从丰富的石油禀赋获取的巨额外汇收入，挪威政府每年只能支出该基金的一小部分，目标是基金支出不超过预期回报；重点是平衡经济波动（每年政府的预算盈余转入基金，赤字则由基金资金覆盖）。依据挪威《国家/政府养老金法案》（Government Pension Fund Act）的整体框架，挪威财政部全面负责GPFG及其指导方针，并将GPFG委托给挪威中央银行（Norges Bank）进行管理，挪威中央银行的执行委员会则将该基金的运营管理委托给其下设的投资管理公司NBIM（Norges Bank Investment Management），即由NBIM负责挪威政府全球养老基金（GPFG）的具体运营和投资执行。

经IIR研究院综合梳理，NBIM负责运营管理的挪威政府全球养老基金（GPFG）在截至2025年12月31日时，资产规模价值已达到21.268万亿克朗，目前约合2.4万亿美元、16.8万亿元人民币。2025年末的规模较2024年末增加1.526万亿克朗（约合1734亿美元，1.2万亿元人民币），规模增长的最主要贡献来源，还是其基金自身的投资收益。实际上，基金2025年自身的投资收益带来了2.362万亿克朗（约合2669以美元，1.8万亿元人民币）的增长，而货币（汇率）则为基金收益带来负面影响（-1.155万亿克朗），具体可见下图。

2025年单年，挪威政府全球养老基金（GPFG）依旧取得了强劲业绩，2025年年度回报率15.1%，连续第三年取得10%以上的回报；不过回报率较其基准指数仍然低了28个基点。

从配置类型上看，如今挪威政府全球养老基金（GPFG）仍然只被允许配置于四类资产，其中最大比例仍是公开市场股票（配置占比约七成左右，含上市房地产公司）、固定收益（配置占比近三成）、未上市地产以及未上市可再生能源基础设施（均为极小比例）。截至2025年12月31日，挪威政府全球养老基金（GPFG）中配置于股票的资产占比为71.3%，配置于固定收益的资产占比为26.5%，配置于未上市地产的资产占比为1.7%（全球14个国家/地区，共计1389笔投资），配置于未上市可再生能源基础设施的资产占比仅有0.4%（全球5个国家/地区，共计13笔投资）。

在不同类型资产的具体回报率上，2025年股票投资的回报率为19.3%，固定收益回报率5.4%，未上市地产回报率4.4%，未上市可再生能源基础设施的回报率也达到惊人的18.1%。

其中在股票投资方面，科技（配置规模较大，共获得8640亿克朗（约合981.5亿美元）的回报）、金融（6750亿克朗）、工业（3120亿克朗）、非必需消费品（1510亿克朗）行业的上市公司在绝对收益规模上贡献最高；基础材料（40.8%）、金融（32.0%）、电信（31.4%）、科技（28.5%）等行业在回报率上表现最好。

股票投资的个股方面，为挪威政府全球养老基金（GPFG）带来最多回报（绝对金额）的十大公司中，Alphabet（谷歌母公司）、英伟达、T积电排名前三，此外阿里、腾讯也位列其中（见下图）。

单独拉出挪威政府全球养老基金（GPFG）的整个房地产板块的投资，其中上市房地产公司的投资为基金收益带来负面影响，上市房地产（-4%）及未上市房地产（4%）投资收益综合计算后，整个房地产板块的投资收益率为0%。

此外，在昨日的发布会上，NBIM的副首席执行官 Trond Grande 也介绍了团队基于四类风险场景下的压力测试结果，四类风险场景的假设分别为：AI公司的估值修正（此处主要指基金已投资的大量上市科技公司）、地缘问题、某些大国的政府债务问题、极端天气影响；四类风险场景假设也为挪威政府全球养老基金（GPFG）未来的增长前景带来极大不确定性，甚至是大幅下跌风险。面对发布会上记者的提问，NBIM的掌门人、首席执行官 Nicolai Tangen 也略带焦虑，有关内容IIR的读者朋友们可参考下方小视频。