1837大萧条：债务危机的标准模板

接着上周末的话题，我们来聊一聊历史上的那些金融危机，以后视镜的视角，看看能从中学到一些什么。这次，我们要聊的话题是1837年美国大萧条。

1，1837年大萧条

很多投资者对1929年美国大萧条有印象，因为记录比较完善，且与后来的二战爆发有着不可分割的关系，但说起大萧条，1837年的这一次，也不遑多让。

1837年金融恐慌导致全美股票断崖式下跌。90%以上的企业破产倒闭，失业率屡创新高，成千上万的美国人失去自己的土地，众多社会底层和有色人种流离失所。

政府财政收入由1836年的5080万美元锐减到1837年的2490万美元。政府和银行的社会公信力一落千丈，违约的州政府被禁止进入国际金融市场。

1837-1843年，美国货币供应量减少34%，物价下跌42%，实际利率高达20%。

这场金融恐慌带来的经济萧条一直持续到1848年加州发现了巨大的旧金山金矿，美国经济情况才开始好转。

相比较1929年大萧条带来的十年衰退，1837大危机，不遑多让。

2，好人办坏事，杰克逊大战央行

关于这次大萧条发生的原因，通常有一个比较流行且很有意思的故事版本。

话说美国第七任总统安德鲁·杰克逊，以前是一名军人，虽然打败英军成为战争英雄，但不太懂经济，曾经还上过当吃过亏。

杰克逊曾在1795年准备转行做贸易生意，将自己的68000英亩（约275万平方公里）土地卖掉，换回来一张由个人出具的本票。杰克逊拿本票做抵押，购买了贸易所需要的物资。后来由于出具本票的人破产，致使杰克逊持有的本票一夜之间成为废纸。杰克逊也因此欠下供应商庞大的债务。杰克逊花了15年时间，才逐步将这些债务清偿完毕。

这样深刻的经历，使得杰克逊对所有虚拟的东西都充满了警惕与反感，这也使得它对银行充满了不信任感。天生厌恶债务的他，不仅致力于消除政府债务，也认为央行是万恶之源，是债务的源头。

安德鲁·杰克逊有三大信条：

✔有人民的支持才是最可靠的。

✔不能让金融等势力膨胀的机构“挟持”政府。

✔金融业对外国势力过度放开是十分危险的。

乍一看，恐怕觉得这个人是社会主义政治家，是一个好人。但，事实证明，好人也会办坏事。杰克逊当选总统之后，就开始了执行他的政策。

1936年，当时美国的中央银行美国第二银行20年特许经营期到期后，国会通过了续期，但总统这里，他使用了历史上很少人使用的一票否决权，否定了这项决议，美国中央银行没了，更名美国银行继续运行。

因为第二银行总资本3500万美元，政府持股20%，私人以金银认购80%，显然他认为这是一家私人机构，且也容易被外国势力控制。

光取消特许经营还不够，杰克逊为了彻底消灭中央银行，命令财政部长每个月从美国银行提取900万美元存款转移到地方银行。因为当时中央银行审核更加严格，在民众中的口碑不太好，杰克逊决定顺应“民众的声音”。

州立银行在信贷方面，更加宽松，导致信贷大幅上升。银行业的暴利让资本游说美国国会颁布了一部《自由银行法》，这部法令允许最低资本金为10万美元的任何人都可以开银行。

当然，不可能没有准绳，当时规定最差要用土地作为抵押。可是，当时由于棉花种植技术的进步导致美国棉花种植利润大增，西进运动产生了大量的土地需求，一场房地产泡沫诞生。

很多人，贷款买地，然后再把地拿去抵押，继续买地，和中国前些年的炒房团类似。1832年美国联邦政府的土地办公室的销售额为250万美元，到了1836年就达到了2500万美元。

以泡沫资产作为抵押的银行信贷自然也出现了大爆发，货币严重超发。1832年美国的货币流通量是5900万美元，到了1836底，已经达到了1.4亿美元。

杰克逊没想到自己的政策反而起到的相反的作用，他知错就改，立马颁布了《铸币流通令》，规定要求除极个别情况外，以后购买土地都必须用金币或银币支付。

显然，这导致地产价格暴跌，地产价格暴跌，银行收不回来贷款，美国银行带头停贷，引发了挤兑风潮，银行业大面积破产。1837年底，美国所有银行都终止了金币兑换业务。

更绝的是，这时候英国是全球经济与金融中心，英国加息，英国资金回家吃利息了，导致美国进一步出现黄金的流动性危机。

这段故事，听起来很有意思，但这背后的逻辑是不对的，错误好像全都是杰克逊的，似乎没有杰克逊就不会有1837年大危机了，显然是将复杂问题简单化了。

3，历史的必然性

我们研究金融史，不是简单听个故事而已，真正重要的是以古鉴今。显然，现在我们看到的内容，还不够。想要搞清楚事情的真相，我们还得继续挖掘。

1837年发生的事情，我们还得从更长的周期视角来看，也许更能够发展真相。

18世纪，英国人和殖民地之间爆发了严重的冲突。1775年爆发了第一次独立战争。1783年，英国政府战败，正式承认美利坚合众国独立。

虽然打赢了，也欠了一屁股债，怎么办呢？当时全球硬通货是黄金，到哪找呢？老百姓手里有，但怎么搞过来呢？

美国财政部长汉密尔顿提议建立中央银行，呼吁老百姓把黄金存到央行里，换取以政府信用作担保的货币。

虽然当时是金本位时代，但纸币交易的需求非常旺盛，1791年，美国第一合众银行（央行）顺利成立。但留了一个尾巴，法律规定，它的有效期为20年，结果1811年以后，它到期后退出了历史舞台。

1812年，因为美国的北扩意图，英美又干起来了，美国第二次独立战争开始，一直到1815年结束。战争再次带来了庞大的债务，于是，1816年，美国国会授权成立了第二合众银行。

其实，在央行出来之前，各个洲立银行也有发行纸币，但纸币的核心是信任，央行一出来，其他银行纷纷破产。

而新成立的央行，审核过于严格，也垄断了很多生意，很多银行业馋这块大蛋糕，所以，才有广泛的不满，这也为后来央行被撤销打下了伏笔。

但这一点是美国内部的金融体系整合，与1837年的金融危机关系并不大。纵观历史，所有金融危机，本质上都是因为投资预期落空，这一次似乎也不例外。

任何金融现象，都是表象，是上层建筑的一方面，真正决定趋势的是经济结构的变化。我认为，哪怕不是杰克逊上台，哪怕美国央行没有消失，危机还是一样会爆发。

个体的作用，没有想象中那么大，这些都是历史的作用。

4，金融危机的本质是债务

1776年，美国刚成立的时候，地图很小，面积约80万平方千米，人口约240万。

1783年，英国与美国签订《巴黎条约》，英国承认美国在密西西比河以东的领土，法国与美国在北美以密西西比河为界，美国面积扩张约230万平方千米。

1803年，美国趁着拿破仑在欧洲大战缺钱的机会，以1500万美元的价格从法国购入密西西比河以西的路易斯安那，取得214万平方千米的土地，总面积增加至444万平方千米。

1819年，美国又以500万美元的价格从西班牙购入佛罗里达，面积15万平方千米。

获得了这么多土地，得开发利用。否则，就毫无用处。从1784年到1787年，美国连续颁布三部涉及土地的法令和条例，鼓励东部居民以及海外移民到西部定居，可低价购买土地。

但更重要的是当时正是工业革命时期，工业革命最需要的两种资源，煤炭和铁矿，恰恰就在西部，可以通过五大湖航运便利运输。

1825年伊利运河贯通，五大湖-伊利运河-哈德孙河-大西洋航运贯通，纽约成为五大湖航运的出海口，城市开始腾飞。

这一点，我在前面《伊利运河：过剩从来都是一件常事儿》的文章中特别说过。

伊利运河巨大的经济效益，带动美国新一轮大规模运河投资，怎么筹资呢？还不是和现在的套路一样，炒作运河沿岸的房地产。几百年了，套路还是一模一样。

但是，随着投资的深入，固定资产越多，竞争压力越大，运河收入越低，投资回报率下降，债务无法如期偿还，引发了债务危机。

正如前面所提到一样，所有的金融危机本质上都是债务危机。

对未来过度乐观，所以过度举债，有时候是过度投资，有时候是过度消费，但最终都表现为产能过剩。产能过剩表现为供过于求，价格下跌，价格下跌引发通缩螺旋。

资产价格大幅下跌，但债务不会，资不抵债，最终演变成为债务危机。

但，周期性的债务危机，似乎是经济发展的常态。现在看起来的产能过剩，不代表未来产能过剩，往往是暂时的。

从这个角度来看，债务危机是经济发展的必经过程，谁也避免不了。而我们目前所处的环境，本质上也是债务危机，地方政府的城投集体爆雷，本质上也是固定资产投资回报率下降带来的产能过剩危机。