前几天写了黄金1980年那段疯狂的852美元/盎司高价的来龙去脉，花了很多笔墨去写美国人民被压抑了40多年购买黄金的欲望。

写完恰好看到一个消息：A股的第一只黄金股ETF(517520.SH)，规模突破百亿，上周五达到了102.12亿元。

看到这则消息，多少有点感慨万分，在美股被视为黄金“杠杆神器”的黄金股ETF，在中国A股市场，自2023年由永赢基金破冰之后，终于支棱起来！

黄金股投资的再定位

在之前那篇《黄金45年才跑赢通胀，背后到底发生了什么》中提到过，美国人民直到1978年，才真正被允许将黄金作为一个金融资产持有。

当然，美国投资者真正要便利地以证券资产持有黄金，要等到20多年后的2004年。

站在2025年的当下，投资者对于“万物皆可ETF”已经毫不奇怪了。

但是站在本世纪初，除了股票和债券之外的任意一个投资标的被ETF接纳，都是一个巨大的历史进步。

黄金ETF的概念最早于2002年在印度被提出，并于2003年3月28日在澳大利亚首次推出，即Gold Bullion Securities（GBS）。

当然，今时今日，被视为黄金ETF标杆的产品，是道富环球投资管理公司（State Street Corporation）于2004年11月18日推出的SPDR Gold Shares（GLD）。这只ETF，在上市后的三个交易日内资产规模便突破了10亿美元，由此可见市场对黄金ETF的渴求有多疯狂。

次年，另一ETF巨头iShares，推出了iShares Gold Trust（IAU），黄金ETF进一步普及。

但黄金ETF的崛起，对传统的黄金股投资，带来了巨大的冲击。

在此之前，美国投资者寻求黄金投资敞口的选择有限，他们要么直接持有实物黄金（伴随着高昂的存储和保险成本），要么交易期货合约（对散户投资者而言过于复杂），或是购买金矿公司股票，而后者常常被用作黄金价格的不完美替代品。

但当黄金可以通过ETF投资之后，黄金股不再是黄金的替代品，而是演化成为黄金的杠杆化股权投资。

VanEck于2006年5月16日推出了美国首只金矿股ETF——GDX 。这只产品为投资者提供了对全球最大金矿公司的一篮子多元化投资，其追踪的是NYSE Arca金矿指数 。

由于金矿企业涉及开采成本，所以在黄金价格急剧上升时，往往能提供更猛烈的利润和价格波动，提供更强的市场反馈。

就以2024年迄今的这波黄金行情为例，从下图可以看见GDX近期涨幅远胜于GLD，提供了优秀的价格杠杆。

事实上，黄金股的价格杠杆，一直是投资者追捧的核心动力。GDX的成功引发了进一步的产品创新，包括2009年推出的VanEck Junior Gold Miners ETF（GDXJ），该基金专注于规模更小、更具投机性的初级矿业公司，以及其他采用不同指数编制方法的基金，如iShares MSCI Global Gold Miners ETF（RING）。

下表是目前全球最大的两只黄金ETF与两只黄金股ETF的对比，以规模看，黄金ETF与黄金股ETF差不多是6比1的比率。考虑到黄金还有期货、实物等更多的持有工具，足可见在美股市场，黄金股是一个重要的投资门类。

A股黄金股ETF，虽迟但到

在美国，黄金ETF和黄金股ETF是一对先后问世的好兄弟，两者间隔不过一年半左右。

但在中国A股市场，证券市场的投资者，要通过ETF投资黄金和黄金股，却要等待很久很久。

在A股，早在2011年，就有多只QDII基金，通过投资海外黄金股和黄金的方式，为投资者提供黄金交易工具。但因为QDII额度等多种原因，这几只基金，始终规模不大。

第一只跟踪上海黄金交易所SGE黄金9999合约的黄金ETF成立于2013年7月18日，由华安基金发行，这真正拉开了黄金ETF在A股大发展的序幕。多年后，跟踪上海金(以集合竞价方式，被视为人民币黄金基准价格)的同类产品也于2020年面世。

目前，规模超过百亿级别的黄金类ETF，四只均为跟踪SGE黄金9999的黄金ETF。

当然，也正因此，黄金股ETF(517520)出现在这张榜单上，也显得特别的“显眼”。

永赢的这只黄金股ETF，是整个黄金股ETF的破冰者——虽然相较黄金ETF的诞生，已经是差不多十年之后了。

说到这，要多夸几句永赢。在ETF市场，永赢算不上资深玩家，但却是近年指数创新“破冰者”，有五个指数是全市场首发。为ETF玩家带来了非常多的新工具。永赢基金也依靠“破冰”，充分享受到了首发的红利，除了黄金股ETF破百亿之外，医疗器械逼近50亿元，通用航空和卫星通信也超过10亿元，均是跟踪相应标的指数的规模最大、流动性佳的ETF产品。目前永赢的权益类ETF规模最新已接近200亿。

就像黄金股ETF，能够诞生，离不开永赢的推动。根据ETF的新规，对于ETF跟踪的指数，有成分股等诸多要求。如果一个板块个股太少，就无法发行ETF，最有代表的莫过于保险ETF始终未能推出。

当时，仅A股的黄金股数量无法满足相应的需求，后面永赢通过与指数公司的沟通，将港股的黄金股加入，修订了指数，才促成了黄金股ETF的顺利成立。

以一只诞生于2023年10月的ETF而言，黄金股ETF(517520)可以算是相当成功了。但是放在整个黄金类ETF整体市场来看，黄金股投资的渗透率显然还不足。

从下表可以看到，黄金ETF合计规模1568亿元，是黄金股ETF的12.5倍。这一比率，显然远逊于美国黄金ETF和黄金股ETF大约6比1的水平，可以推测A股黄金股ETF未来还有很大的发展空间。

黄金股的天时

当然，一个ETF品种要实现规模攀升，天时地利人和少不得。

下图是黄金股ETF(517520)的规模变化图，可以看到8月底开始了攀升并翻倍。

目前，永赢的黄金股ETF也有场外联接(A: 020411 C: 020412)，虽然因为信息披露的原因，还看不出ETF的份额攀升是场外带动还是场内带动，但有一点是显然的：份额大幅攀升的背后，自然是黄金股近期的上佳表现。

从下图可以看到，2025年前几个月，黄金股与黄金保持亦步亦趋的表现，但伴随近期黄金创出历史新高，SSH黄金股票指数则快速飙升，以今年迄今来看，涨幅是黄金的两倍有余。

类似这样的爆发力，正是黄金股ETF(517520)所代表的黄金股的魅力所在。

对于黄金后市的潜力，认同者越来越多。当下的黄金，已经不再是传统对冲通胀的工具，而是成为各国央行、机构投资者对冲“美元崩溃”的工具。

下图是国际金价2024年以来的走势，并叠加了一些我觉得重要的事件。可以看到，黄金的上涨，有一个“平台”化的特征。往往是一波消息刺激开始一段上攻，等消息平静后横盘，直到下一波消息刺激后上攻。消息种类繁多，但最核心的，美国的“不确定”正成为金价最重要的长期利好。伴随美国制造业的空心化，充满不确定性的国际政策，不断累积的外债，除非出现奇迹让MAGA“梦想照进现实”，否则美国本身的发展趋势，就是金价最大的利好。

从下图可以看到，自从2022年开始，全球央行的购金行动开始加速。虽然2025年二季度看似有所放缓，但正如世界黄金协会的分析所言：在金价上涨的背景下，各经济体央行仍继续 增持黄金，凸显了在不确定性环境下，全球央行仍持续看好黄金作为战略资产的价值。

当然，请注意，SSH黄金股票的爆发力，往往要在黄金上行的市场中才能体现，甚至黄金股的涨幅本质上就是黄金市场风险偏好的一种验证。正因此，虽然从下图来看，2019年迄今黄金股的表现是优于黄金的，但要能享受爆发力，关键是低买。

这里又要请出我的轮动三棱镜了，从下图可以看见，当黄金股相对黄金的比值处于年线布林带的下轨，当黄金股相对黄金的40日收益差跌破-15%，当黄金股相对黄金比值的14日RSI指数跌破30点甚至20点时，黄金股相对黄金往往更具性价比。

说到底，黄金股投资，尤其是通过黄金股ETF(517520)这样的工具，本质上是为看好黄金后市的投资者，提供了一个放大收益的选项。它并非黄金的简单替代，而是一种带有鲜明进攻属性的策略性配置。

当然，高弹性也意味着高波动，能否把握住文中提到的那些相对低位，让杠杆真正为我所用，最终考验的还是投资者的认知与耐心。对于A股的投资者而言，能有这样一件趁手的“兵器”可供选择，总归是一件幸事。