体验过好的固收+，就很难回头了

文｜猫头鹰姚书恒

封面来源｜AI生成

可能很多买基金的人都有这样的感觉和困惑：把钱放在货币基金里，固然安心，但眼看着利率持续下行、A股港股在涨，心里总有些不甘；可若是直接投身于波动剧烈的股市，不仅要选基、还要有一颗强大的心脏，不然很容易被套、或者“回本就卖”，相当于白忙一场。

正是在这种“求稳”与“求进”的拉锯中，“固收+”策略逐渐走入了许多人的视野。它试图在债券这类比较稳健的资产基础上，通过适度配置股票、可转债等弹性资产来争取增强收益，本质上是为投资者提供一条介于高风险与低收益之间的“中间道路”。

然而，当我们真正去挑选“固收+”产品时，烦恼依然不少。今年以来，我写过很多不同风格、做法的“固收+”：有行业锐度型的，有转债增强型的，有宽基增强型的，有红利增强型的......文章发出后，其实后台也常收到诸多提问和质疑，例如：

有些听起来很美的策略，比如可转债增强，当产品规模做大后，效果会不会打折扣？

如果为了控制风险，而在市场下跌时被迫卖出股票，是否可能恰恰卖在了底部，错过后续反弹？

这些问题恰恰都说明，想要做出一个好的“固收+”产品，绝非简单的“债券+股票”机械组合，它更像是一门关于平衡的艺术，考验的是团队对宏观经济的洞察、对各类资产的定价能力，以及贯穿始终的风险控制意识。

也正是带着这些真实的困惑，我们开始留意到东方红资产管理旗下的“固收+”产品线。

之所以选择它们作为观察的样本，是因为东方红在这一领域展现出三个鲜明的特点：

其一，产品谱系非常完整。从低波动产品，到高波动产品，应有尽有，为我们理解不同策略的“固收+”提供了丰富的案例。

其二，他们的策略思路清晰可辨。从大类资产配置到细分策略的执行，都有自成体系的逻辑。

其三，从长期业绩来看，其中不少产品经历了市场考验，展现出了不错的韧性。

接下来，我们就用东方红的“固收+”产品线，来分析：

1、他们是怎么设计产品体系的？

2、怎么从策略、人员上，让产品发挥应有的效果？

3、怎么让投资者从“固收+”产品中获得可持续的实际收益？

当我们决定买“固收+”产品时，首先面对的问题往往是：买哪个？哪种更适合我？

二级债基数千只，产品之多足以让人眼花缭乱。东方红的做法是，为其产品线建立一个清晰、易懂的“导航系统”：

主要依据产品权益中枢范围、业绩比较基准、投资范围及比例、过往波动情况及产品内部定位等综合分类，将“固收+”产品划分为三个主要类别：低波、中波和高波。

其中，低波“固收+”产品以高等级债券投资为绝对主力，追求稳健和较低幅度的净值波动。例如，由王佳骏管理的东方红优质甄选A，就是一个典型。截至2025年9月30日的数据，该基金近一年收益率为5.06%，同期最大回撤-1.27%。这样的业绩特征，就比较适合风险承受能力相对较低、同时又希望获得略高于纯债基金收益的投资者。

在东方红中波“固收+”产品矩阵中，截至2025年9月30日，由孔令超管理的东方红汇利债券A，近三年收益率达到了13.46%、同期最大回撤-4.03%；由王佳骏管理的东方红锦和甄选，近三年收益率为17.94%、同期最大回撤-3.79%。这些产品提供了不同的收益和波动组合，适合希望平衡风险与机会、追求资产长期稳健增值的投资者。

定位为高波的“固收+”产品愿意承担相对较高的波动，以争取更具吸引力的长期回报，因此，相关产品也有更显著的收益弹性，譬如孔令超管理的东方红收益增强债券A、王佳骏管理的东方红均衡优选。

除了这经典的“高中低三分法”，东方红近年还布局了一类以“权益类资产目标年化波动率”为导向的产品，这提供了一种全新的视角：

它的侧重点是直接锚定结果（某一类资产的目标年化波动率）。

例如，由余剑峰管理的东方红明鉴优选，权益类资产设定了8%左右的目标年化波动率，截至今年9月底，其近三年收益为26.66%，同期最大回撤-6.43%；东方红安盈甄选权益类资产目标年化波动率为5%左右，近三年基金A份额最大回撤-3.58%；而2024年发行的东方红慧鑫甄选则瞄准更小幅度的3%左右权益类资产目标年化波动率，即使经历2024年的震荡市考验，近一年基金A份额最大回撤也只有-1.62%。

东方红对“固收+”做出精细分类，既有传统的“高中低”三分法，也有创新性的“资产风险预算目标”产品，其意义远不止于笼统的“满足投资者的不同风险偏好”。

首先，这打造了应对不同市场周期的配置工具。

市场是呈现周期轮动的特征，一套完整且特征清晰的产品线，为投资者提供了进行战术配置的工具：在股市表现较好的时期，高波产品弹性显著放大；而在市场震荡或下跌时，低波和中波产品则展现出更强的防御性。

其次，清晰的产品定位有利于发挥投资团队的专业优势。

不同的基金经理有其独特的能力圈，有的擅长信用债的深度挖掘，有的对可转债有独到见解，有的则精于宏观资产配置。将产品按照风险收益特征明确分类，使得基金经理能够在相对清晰的“跑道”上专注发挥其特长。

例如，纪文静在低波产品领域深耕细作，其管理的基金风险控制出色；而孔令超则在中高波领域展现出通过资产配置获取超额收益的能力。这种基于能力圈的分工，使得每个产品都能由最擅长其策略的基金经理管理，从而更有可能创造出持续、稳健的业绩。

总之，东方红这种层次分明的产品设计，其核心意图在于实现风险与收益的精准匹配。它不仅仅是为投资者提供一份产品清单，更是提供了一套资产配置“工具箱”。这种设计让抽象的波动变得可衡量、可比较，让投资者的选择变得更有章可循。

清晰的产品设计是蓝图，但将蓝图变为现实，则需要一套动态的、能够与市场脉搏相匹配的投资策略和执行体系。

东方红的“固收+”业务，并非将不同的资产简单拼接，而是将其视为一个需要精密运作的系统工程。这个系统的有效运转，依赖于三个关键环节：识别周期的“罗盘”、增强收益的“武器”，以及最终的投资“实战”。

（一）罗盘：基于深度研究的配置选择

在东方红的体系中，对经济周期、市场环境的识别与判断是投资决策的起点，这决定了组合资产配置的基本方向。

具体来说，每位资深基金经理都形成了自己的一套分析框架。

例如，纪文静在决策时会综合运用宏观模型，跟踪工业、价格等高频数据，对经济增长、通胀、信贷周期等宏观指标进行预测。她特别看重“股权风险溢价”这一指标，当股票资产相比债券显示出明显更高的性价比时，她便会指导组合适度向股票倾斜。

孔令超则强调“固收+”产品是一个“多资产协同配置的系统化工程”。他的核心理念是，单一资产的最优配置，未必是整个多资产组合的最优解。因此，他管理产品时，会将债券、股票和可转债仓位放在整个组合中通盘考虑，利用不同资产之间的相关性，努力降低组合整体对单一不确定因素的风险暴露。例如，他会有意避免在组合中同时高配与流动性环境正相关性都很高的成长股和债券，因为一旦流动性收紧，两类资产可能同时面临压力。

余剑峰的方法则更具量化特色。具有资产定价专业背景的他，将风险预算和量化模型置于核心位置。他不仅关注战略资产配置，更会每日精细跟踪股票和债券资产之间的相关性，并以此为基础进行动态对冲。他的目标是，通过日度级别的风险管理，努力使各类资产的波动率保持相对稳定，实现“风险预算匹配”，从而为投资者提供更稳健的持有体验。

（二）武器：多元化的“+”策略

在明确的资产配置罗盘指引下，东方红开发并实践了多元化的收益增强策略。目前，其策略工具箱主要包含三大类：转债增强策略、均衡增强策略和量化增强策略。这些策略为不同风险偏好的产品提供了差异化的收益来源。

“转债增强策略”侧重于在可转换债券中寻找机会，基金经理会综合考虑正股基本面、转债条款和估值水平（如价格、溢价率）来进行投资。

“均衡增强策略”则更注重在股票资产内部进行行业和风格的均衡配置，不押注于单一赛道，追求稳健的超额收益。

“量化增强策略”通常与明确的风险预算目标绑定，例如余剑峰管理的一系列产品，它通过严格的量化模型，在给定的风险预算目标约束下，反推权益资产的配置上限，追求风险调整后的最优回报。

（三）实战：策略落地与业绩验证

策略的有效性最终需要通过实战业绩来检验。我们可以通过几位基金经理管理的代表性产品，观察其策略如何转化为实际成果。

以纪文静管理的东方红信用债债券为例，她对债券资产，特别是信用债进行了深度挖掘和严格的风险控制，这为产品提供了坚实的安全垫。

再看孔令超管理的产品，如东方红收益增强债券A，截至今年9月底，近三年27.53%的累计收益率展现了其多资产配置能力的有效性。他通过系统化的方法，降低组合内部资产的相关性风险，使得产品在控制整体波动的同时，能够捕捉到不同资产类别的机会，实现了较好的风险收益比。

余剑峰管理的东方红明鉴优选则展示了量化增强策略的威力。该基金设定了8%左右的权益类资产目标年化波动率，通过严谨的风险预算模型、量化选股以及针对定开产品设计的“Long Gamma”转债策略共同作用，其近1年、近3年维度上的优秀的业绩、符合目标的回撤证明了在严格风控框架下同样可以争取可观的收益。

综上可见，东方红的“固收+”投资是一个动态的、有章法的过程。从宏观研判到策略选择，再到个券个股的精细化管理，形成了一个环环相扣的闭环。这套体系力求让基金经理在面对瞬息万变的市场时，不是凭感觉行事，而是有清晰的规则和工具可供依循，从而将产品设计的初衷，尽可能地转化为投资者能够实际感受到的稳健回报。

精妙的产品设计、清晰的策略逻辑，最终都需要一个强大的平台和一支专业的团队来付诸实践。对于“固收+”这类多资产投资而言，其复杂性决定了它很难仅靠基金经理的个人能力持续成功。一个优秀的“固收+”管理体系，其核心在于实现个人能力与系统化投研体系的高效匹配，让专业的人在一个协同、稳定的环境中发挥出最大的合力。

（1）整体管理：打破“部门墙”的协同作战

与传统投资中股票和债券由不同团队“分仓管理”不同，东方红强调对“固收+”产品进行一体化运作。这意味着，基金经理需要将产品视为一个完整的资产配置组合来管理，而非债券部分和权益部分的简单相加。

这种模式的优势是显而易见的。当基金经理能够通盘考虑债券、股票、可转债等不同资产之间的相关性，并从整体组合的风险收益特征出发进行决策时，就更有可能实现“1+1>2”的效果。

正如孔令超所指出的，“局部的最优解，未必是整体组合的最佳答案”，因此他在选择成长股时会格外谨慎，因为他意识到成长因子与债券资产都可能同时受到流动性环境的影响，若两者都高配，反而会加大组合的整体波动。这种跨资产的通盘考量，正是一体化管理带来的深度思考。

（2）多元开放：机制化的知识共享与能力迭代

为了支撑这种一体化的管理，需要一套能够促进深度交流和知识共享的机制。东方红固收团队构建了一个运转高效的常态化交流机制，包括每日的晨会、每周周会的策略讨论会以及双月度的投资决策委员会等。这些机制化的平台，确保了宏观、债券、股票、转债等不同领域的研究员和基金经理能够频繁、深入地进行观点碰撞。

更重要的是，固收团队与权益团队保持着紧密的协同。这种跨部门的交流，实现了研究成果的快速转化和策略的互补。固收团队可以借鉴权益团队对行业和上市公司的深刻理解，而权益团队也能从固收视角获得对宏观流动性的洞察。这种开放多元的投研文化，使得团队能够不断凝聚共识、完善框架，共同应对市场的复杂变化。

（3）长期主义：客户利益至上的考核与文化

任何体系的长期有效运行，都离不开与之匹配的价值观与认同感。

东方红固收团队坚持客户利益至上和长周期考核。在他们看来，管理规模是践行正确投资理念后自然而然的结果，而非刻意追求的目标。

这种“克制”在实践中体现得十分明显。例如，2020年前后，当时市场需求旺盛，但东方红的“固收+”业务尚处于布局初期，因此公司选择用数年时间潜心搭建和完善投研框架，待体系成熟后才稳步扩张。这种不以短期规模牺牲长期投资原则的做法，本质上是对价值投资的深度践行。

归根结底，一位优秀的基金经理是“固收+”产品的舵手，但一个强大的投研平台和一种追求长期主义的文化，则是供其远航的海洋与指引方向的北极星。

梳理东方红“固收+”体系，从清晰的产品风险收益匹配，到动态的策略与市场环境匹配，再到深厚的团队能力与系统化平台匹配，我们看到的是一条环环相扣的逻辑链。这套体系的最终目标，是实现产品风险收益特征与投资者需求的精准对接，以及投资动作与市场周期的高效协同。

好的“固收+”，并不意味着一款产品能保证只赚不亏，而是指一个运作规范、思路清晰、执行严谨的“固收+”体系。这个体系会使得投资体验会发生质的变化。

这种体验，首先来自于清晰度。

一个好的“固收+”体系，如同提供了一份详尽的“产品说明书”和“导航地图”。投资者能够清楚地知道，自己选择的低波、中波或是资产风险预算目标产品，其背后的资产配置逻辑是什么，基金经理将采用何种策略。这种透明度，极大地减少了因信息不对称而产生的焦虑和误判。

其次，这种体验来自于稳健感。

体系化的运作，意味着投资决策不是依赖于基金经理的短期灵感或市场情绪，而是植根于宏观研究、资产性价比比较、严格的风控纪律和团队协作。当投资者了解到，即使在市场剧烈波动时，其投资组合也有既定的策略和风控流程作为保障，这种由专业和纪律带来的稳健感，是短期高收益所无法替代的。

最终，这种体验会进化为一种信任感。

当投资者看到管理机构能够坚持长期主义，将客户利益置于首位，并通过持续迭代的投研体系来努力兑现产品定位时，信任便得以建立。这种信任，让投资者能够更从容地面对市场波动，更坚定地进行长期持有，从而真正分享到“固收+”策略作为资产配置重要工具所带来的长期价值。

因此，选择一款好的“固收+”体系，其意义远超于选择一个代码。在这个体系中，风险被认真度量，收益被理性追求，而投资者的体验，则从对短期涨跌的担忧，转向对长期规划的信心。于是，一旦体验过真正体系化、专业化的“固收+”，我们就很难再满足于那些策略模糊、风格漂移的简单组合了。

注：

1、产品波动率分类为管理人内部分类（主要依据产品权益中枢范围、业绩比较基准、投资范围及比例、过往波动情况及产品内部定位等综合分类），该分类不必然代表产品历史实际波动率，其高低也不能直接等同于产品实际风险水平或未来波动情况。

2、基金风险水平受持仓结构、市场波动等多重因素影响，公司内部定位不代表未来实际运作，不构成对产品未来投资运作、收益表现或风险水平的任何明示或暗示承诺，基金经理有权根据市场情况等调整产品实际投资运作，请以产品合同为准。

3、产品回撤数据均经托管行复核。

低波代表产品:

东方红6个月持有债券A（018479）成立于2023年09月12日。纪文静自2023.09.12起开始管理该产品。根据产品年报数据,2024净值增长率为5.61%，同期业绩比较基准收益率为4.80%。业绩比较基准：中债综合全价指数收益率×95%+同期中国人民银行公布的一年期银行定期存款税后收益率×5%。截至2025年9月30日，今年以来、近一年业绩比较基准收益率分别为-1.50%、0.61%，业绩比较基准最大回撤分别为-1.97%、-1.97%。

东方红优质甄选一年持有混合A成立于2020年07月23日。王佳骏自2020.07.23起开始管理该产品。根据产品年报数据,2021-2024净值增长率为6.64%、-0.15%、2.09%、4.35%，同期业绩比较基准收益率为1.31%、-1.58%、0.68%、6.19%。业绩比较基准：沪深300指数收益率*8%+恒生指数收益率*2%+中债综合指数收益率*90%。截至2025年9月30日，今年以来、近一年业绩比较基准收益率分别为0.54%、2.36%，业绩比较基准最大回撤分别为-1.36%、-1.36%。

中波代表产品:

东方红汇利债券A成立于2016年06月13日。孔令超自2016.08.05起开始管理该产品。根据产品年报数据,2020-2024净值增长率为6.72%、5.01%、-0.68%、1.65%、5.61%，同期业绩比较基准收益率为2.62%、1.50%、-1.78%、0.71%、6.13%。业绩比较基准：中债综合指数收益率*90%+沪深300指数收益率*10%。截至2025年9月30日，今年以来、近一年、近三年业绩比较基准收益率分别为0.26%、2.14%、6.81%，业绩比较基准最大回撤分别为-1.53%、-1.53%、-1.96%。

东方红锦和甄选18个月持有混合A成立于2021年05月19日。王佳骏自2021.05.19起开始管理该产品。根据产品年报数据,2021.05.19至2021.12.31、2022-2024净值增长率为-0.98%、-1.74%、1.34%、6.90%，同期业绩比较基准收益率为-0.44%、-3.15%、-0.64%、7.52%。业绩比较基准：中债综合指数收益率×80%+沪深300指数收益率×15%+恒生指数收益率（经汇率估值调整）×5%。截至2025年9月30日，今年以来、近一年、近三年业绩比较基准收益率分别为2.81%、4.33%、10.43%，业绩比较基准最大回撤分别为-2.18%、-2.18%、-3.82%。

东方红战略精选混合A成立于2016年08月30日。纪文静自2016.08.30起开始管理该产品。根据产品年报数据,2020-2024净值增长率为8.59%、4.83%、-2.44%、-0.08%、5.90%，同期业绩比较基准收益率为2.50%、-0.09%、-3.08%、-0.79%、7.56%。业绩比较基准：中债综合指数收益率×80%+恒生指数收益率×10%+沪深300指数收益率×10%。截至2025年9月30日，今年以来、近一年、近三年业绩比较基准收益率分别为3.61%、4.83%、11.98%，业绩比较基准最大回撤分别为-2.40%、-2.40%、-4.20%。

高波代表产品：

东方红收益增强债券A2020-2024年度基金A份额净值增长率分别为7.95%、5.89%、-5.42%、-1.69%、13.33%，业绩比较基准收益率分别为2.62%、1.50%、-1.78%、0.71%、6.04%。业绩比较基准为中证可转换债券指数收益率*70%+中债综合指数收益率*15%+沪深300指数收益率*15%。孔令超（2024.03.05-至今）,胡伟（2020.05.13-2024.03.05），纪文静（2015.11.02-2024.03.05），李家春（2016.10.10-2018.06.28）截至2025年9月30日，今年以来、近一年、近三年业绩比较基准收益率分别为14.33%、16.38%、21.70%，业绩比较基准最大回撤分别为-5.71%、-5.71%、-5.71%。

东方红招瑞甄选18个月持有混合A成立于2022年02月07日。胡伟自2022.02.07起开始管理该产品。根据产品年报数据,2022.02.07至2022.12.31、2023-2024净值增长率为-2.78%、-1.07%、7.48%，同期业绩比较基准收益率为-2.56%、-0.64%、7.52%。业绩比较基准：中债综合指数收益率×80%+沪深300指数收益率×15%+恒生指数收益率（经汇率估值调整）×5%。截至2025年9月30日，今年以来、近一年、近三年业绩比较基准收益率分别为2.81%、4.33%、10.43%，业绩比较基准最大回撤分别为-2.18%、-2.18%、-3.82%。

东方红均衡优选定开混合成立于2020年03月13日。王佳骏自2020.03.13起开始管理该产品。根据产品年报数据,2020.03.13至2020.12.31、2021-2024净值增长率为12.31%、3.76%、-0.31%、1.95%、7.55%，同期业绩比较基准收益率为3.67%、0.39%、-3.57%、-0.71%、7.41%。业绩比较基准：中债综合指数收益率*80%+沪深300指数收益率*15%+恒生指数收益率*5%。截至2025年9月30日，今年以来、近一年、近三年业绩比较基准收益率分别为2.89%、4.27%、10.39%，业绩比较基准最大回撤分别为-2.21%、-2.21%、-3.80%。

量化配置思维代表产品：

东方红安盈甄选一年持有A2022-2024年净值增长率为-3.64%、-0.17%、11.12%，同期业绩比较基准收益率为1.06%、3.12%、8.62%。业绩比较基准为：中债新综合财富指数收益率*90%+沪深300指数收益率*8%+恒生指数收益率(经汇率估值调整)*2%。历任基金经理：高德勇(2021.07.07-2023.02.15) 、胡伟(2021.07.07-2024.04.09)、余剑峰(2023.02.15-至今)。截至2025年9月30日，今年以来、近一年、近三年业绩比较基准收益率分别为2.11%、4.52%、14.88%，业绩比较基准最大回撤分别为-1.16%、-1.16%、-1.36%。

东方红明鉴优选两年定开2021-2024年净值增长率为7.08%、-5.58%、-1.18%、15.22%，同期业绩比较基准收益率为0.24%、-3.15%、-0.64%、7.52%；历任基金经理：陈觉平(2020.10.27-2023.12.22)、余剑峰(2021.07.09-至今)。业绩比较基准为：中债综合指数收益率*80%+沪深300指数收益率*15%+恒生指数收益率(经汇率估值调整)*5%。截至2025年9月30日，今年以来、近一年、近三年业绩比较基准收益率分别为2.81%、4.33%、10.43%，业绩比较基准最大回撤分别为-2.18%、-2.18%、-3.82%。

东方红慧鑫甄选6个月持有混合A业绩比较基准为：中债新综合财富指数收益率×80%+中证800指数收益率×12%+恒生指数收益率（经汇率估值调整）×3%+银行活期存款利率(税后)×5%。余剑峰(2024.04.30-至今）。截至2025.9.30，产品A类份额成立以来净值增长率9.14%，同期业绩比较基准收益率9.44%。截至2025年9月30日，今年以来、近一年业绩比较基准收益率为3.44%、5.58%，业绩比较基准最大回撤分别为-1.47%、-1.47%。

风险提示：基金过往业绩不代表未来表现，其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。基金有风险，投资需谨慎，请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》及相关公告。本基金的风险等级评级结果请以销售机构的评级为准，请投资者根据风险承受能力购买相匹配的风险等级产品。本基金由上海东方证券资产管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付管理责任。