农夫山泉上半年净利增22%：茶饮产品收入增两成，饮用水业务回暖

业绩双增长，股价还微跌？我把农夫山泉这份中报从头到尾翻了两遍，边看边在页角写下几个词：回暖、降本、分化、出海。

8月26日，农夫山泉交出2025年上半年成绩单：营收256.22亿元，同比增长15.6%；净利润76.22亿元，涨幅22.1%；每股基本盈利0.677元，涨22.0%。我盯着毛利率那行数字，60.3%。对比去年同期58.8%，抬了1.5个百分点。财报写得很直接，PET原材料更便宜了，纸箱、白糖这些成本也往下走，利润空间被撑了出来。

外界最敏感的还是水。包装饮用水去年受网络舆情拖累，大家都记得。今天的报告给了一个态度：影响在减退。上半年这块业务做了94.43亿元，同比涨10.7%，占比36.9%。一句话，水回来了。更关键的是，水源地继续铺：湖南八大公山、四川龙门山、西藏念青唐古拉山三处新水源投用了，全国主要水源地总数到15个。水源地建厂这条路，农夫山泉走得很“笨功夫”，但抗风险、降运费、稳质量，确实管用。

茶饮更猛。收入100.89亿元，增幅19.7%，占比39.4%，已经压过水。官方给的增长逻辑挺有画面感：经典口味守住盘子，春季“龙井新茶”回归拉一波，陈皮白茶补充层次，碳酸茶饮“冰茶”打一个新口味。老三样稳住，新花样出圈，这种结构，不难理解。

功能饮料也不弱，尖叫、力量帝维他命水加起来28.98亿元，同比涨13.6%，占比11.3%。果汁跑得更欢，25.64亿元，涨21.3%，占比10%。其他杂项包括苏打水、含气风味、柠檬汁、咖啡、植物蛋白，以及鲜果等，合计6.29亿元，涨14.8%，占比2.4%。摊开来看，主力是茶和水，功能、果汁是加分项，其他是陪跑，但都在往上。

销售及分销开支50.11亿元，增速只有0.8%。这条线的“含金量”在占比，从去年的22.4%压到19.6%，整整降了2.8个百分点。广告促销少花了，物流费率也下来了。量在涨，费在控，利润自然更顺。

还有两个细节，值得圈一下。一个是“纯透食用冰”。今年6月推出，已经在山姆会员商店上架。卖冰这事看着小，背后是冷链、渠道、场景的延伸，能不能放大，得看夏季需求与渠道渗透，财报没给销量，暂无更多披露。另一个是出海。6月开始，饮用天然水、东方树叶、茶π登陆香港，覆盖3500家以上终端，走全渠道。接下来还会探索其他海外市场，具体国家和节奏，财报没细讲，有待官方确认。

行业大势那段话：消费升级，饮料总体向上；竞品更卷，现制饮品很热；无糖茶、功能性饮品跑得快。农夫山泉的对策还是那套底层逻辑——水源地建厂，优化布局，降成本，提供应效率，把基本盘的竞争力拧紧。

看完再看市场反应，收盘价46.96港元/股，微跌0.09%。利润在涨、毛利在抬、费用率在降，股价却没给面子，这种反差挺现实。资本看得更远，分红、增长质量、结构可持续，都在综合评估。财报里也写了，不派中期股息。对长期主义是正向，还是对股民“有点冷”，见仁见智。

还是信任这件事。水业务回暖，不只是广告费压了、渠道跑顺了，更像是去年那场舆情的阴影在慢慢散。品牌跟消费者的关系，靠时间修复，靠产品说话。新水源、新工艺、新场景，都是“动作”，但情感层面要慢慢补。这块没有捷径。