一、债市回顾

近期关键词：海外冲击、股市走强、年末行情

上周海外市场震荡加剧，美国财政流动性危机、科技股泡沫隐忧、投资大佬看空AI等消息密集释放。A股行情则韧性较强，走出V型走势，沪指再次逼近4000点。

受股债跷跷板效应影响，债券市场情绪偏淡，各期限利率小幅上行。上周10年期国债利率上行2bp至1.81%，30年期国债利率上行1.5bp至2.16%；短端方面，央行持续净回笼资金，1 年期国债利率上行2bp至1.4% 左右，3M以上存单利率基本持平。除风险偏好压制外，消息面多空交织，整体对市场情绪影响有限。周二央行国债买卖规模不及预期引发短线博弈，但未显著改变当日收盘利率；周三至周四，空头传播基金销售新规传闻，多头传出买断式回购利率下调消息，扰动同样有限。

从市场逻辑来看，当前债市震荡已逐渐成为共识。临近年底，交易盘围绕消息面博弈的动力有所减弱，配置盘则在等待年底布局明年开门红。同时，利差交易已临近尾声，但存款搬家或对理财规模形成支撑，利好中短端信用债；而四季度摊余成本法债基集中开放带来的配置需求，也将为中长久期普通信用债提供助力。需要注意的是，今年债市行情、政策预期及机构行为均与去年存在差异，极致的抢跑行情大概率难以复刻。不过，经济基本面数据与央行恢复购债的动作决定了利率上行的动力受到限制，建议在交易中适当控制久期水平，把握超跌反弹的交易机会。

二、投资观点

利率债：随着四中全会、中美元首会晤等重磅宏观事件相继落地，市场暂时缺少明确的交易主线，债市回归基本面定价的呼声日益高涨。可重点关注本周发布的各项宏观数据。不过当前利率波动空间有限，未来几周市场行情或整体趋于平淡，可逢收益率高点参与配置。

信用债：当前利差已逼近年内低位，信用债性价比有所走低。考虑到年末理财需求季节性下滑，信用债买盘力量边际减弱，11 月大概率维持震荡，操作上需适度审慎。资产端仍推荐3年内短久期品种，以获取票息为核心；另外可关注 3-5 年中高等级信用债的骑乘策略。

可转债：转债上周延续上行态势，估值小幅走高，全市场整体估值分位数仍处于近年来绝对高位。新能源标的表现亮眼，叠加微盘股强势，转债指数弹性不逊于正股指数。考虑到当前轮动节奏提速，建议在严格控制仓位的前提下，适度关注低溢价偏股型品种，以及银行等大盘转债规模缩减、公募等机构资金大幅净申购背景下底仓品种的供需错配机会。

三、上周行情回顾

数据来源：Wind，数据区间2025.11.3-2025.11.7。

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