俄罗斯总统普京的石油价格红利已不复存在，随着6月预算收入下降而支出增加，预算赤字急剧扩大。根据俄罗斯财政部数据，2025年上半年联邦预算赤字飙升至近3.7万亿卢布（约合414亿美元），占GDP的1.7%，已达到此前设定的全年目标。

今年年初，预算赤字预计仅为GDP的0.8%（约1万亿卢布），但由于全球经济放缓导致油价下跌，且欧佩克决定增产以惩罚超产谋利的哈萨克斯坦，直接导致俄罗斯的预算赤字规模扩大了两倍。

当前预算以乌拉尔原油每桶60美元为假设价格，这一目标颇具挑战性——乌拉尔原油价格本就较布伦特原油大幅折价，而近期布伦特原油价格已触及60美元。

此外，有报道称欧佩克正计划在9月再次增产，油价可能进一步下跌。继8月宣布日增产54.8万桶后，欧佩克成员国表示将再批准日增产约55万桶，从而完成向市场释放217万桶/日原油的计划。

尽管赤字预期扩大两倍听起来颇为惊人，但新预期仍仅占GDP的1.7%（略低于3.9万亿卢布）。然而，随着战争成本持续攀升，预算压力明显增大。

几周前，中东局势一度推高油价超10美元至近80美元，似乎有望填补预算缺口，但冲突仅持续两周便结束，油价随即回落至60美元左右——这也是我们此前报道的，最不希望伊朗-以色列停火就是俄罗斯的原因。价格上涨持续时间过短，未能对俄罗斯政府今年的收入产生显著影响。加之欧佩克本月决定8月维持日增产40万桶的规模，短期内油价难有喘息之机。

今年已然显现的经济放缓进一步加剧了局势。在经历两年4.3%的增长后，俄罗斯经济今年一季度实际收缩，但名义增长1.4%。过去两年，消费热潮推动的增值税等非油气收入是油气收入的两倍，但这一热潮预计将于今年终结。经济放缓态势显著，俄罗斯高层经济官员在圣彼得堡国际经济论坛上就经济是否濒临衰退或仅为降温展开争论，目前尚无定论。

收入下降，支出上升

据媒体报道，尽管非油气收入增长13%，达12.9万亿卢布（约1444亿美元），但受油气收入下降17%影响，总预算收入仅同比增长2.8%，至17.6万亿卢布（约1971亿美元）。

“2025年当前预算实际上难以执行，因为下半年需要实现盈余，”《援引经济学家叶戈尔·苏辛的话称。他指出，即便计入1月的前期支出，今年迄今的赤字轨迹仍远高于官方预期。

仅6月单月，赤字便从5月的2000亿卢布（约22亿美元）扩大至3000亿卢布（约34亿美元），原因是油气收入骤降33%，而联邦支出同比增长17.8%，达3.15万亿卢布（约352亿美元）。上半年总支出达21.3万亿卢布（约2386亿美元），较2024年同期增长20%。

2月停火谈判开启后曾出现短暂乐观，但谈判现已陷入僵局，普京反而加剧了对乌克兰的导弹攻势，战争成本持续高企。尽管俄罗斯政府曾表示有意削减军费，但今年军费显然将再次增加，目前已占GDP的7%。

俄罗斯财政部将赤字扩大归因于油气收入下降和支出承诺提前兑现，但坚称“这不会影响2025年整体结构性平衡目标的实现”。

然而，苏辛警告称，基于过去12个月的“滚动”赤字数据显示，失衡状况比3.7万亿卢布的 headline 数字更为严峻——事实上，在今年早些时候已扩大两倍的基础上，赤字再次翻倍。

由于收入低于计划（37.2万亿卢布 vs 计划38.5万亿卢布），支出超出计划（43.8万亿卢布 vs 计划42.3万亿卢布），“滚动”赤字意味着缺口已达6.6万亿卢布（约738亿美元），占GDP的3%——超过2022年战争第一年2.3%的水平。

去年，过热的国内经济和强于预期的大宗商品价格为俄罗斯预算带来了丰厚的非油气收入。但媒体指出，2025年“难有此类奇迹”，政府经济部门已承认经济“计划降温”，即便中东冲突也未能维持高油价。

持悲观立场的经济媒体MMI预测，全年赤字将达8万亿卢布（约895亿美元），占GDP的3.6%，这将是当前计划3.8万亿卢布（约425亿美元）缺口的两倍多。

尽管前景黯淡，俄罗斯财政部长安东·西卢安诺夫仍持乐观态度，且储备资金足以支撑今明两年。据另外的报道，6月俄罗斯政府向国家福利基金注入1.3万亿卢布（约149亿美元），财政部将延迟已久的外汇收入和去年购买的黄金储备入账。

财政部表示，这笔资金足以再次覆盖今年官方预测的全部预算赤字，若油价走势有利，该基金有望在今年剩余时间继续增长。

根据7月1日公布的数据，国家福利基金的流动性部分从6月初的2.84万亿卢布（占GDP的1.3%）增至7月初的4.13万亿卢布（占GDP的1.9%）。财政部称，增长源于2023年用额外油气收入购买的611亿元人民币和74吨黄金的转账入账。

但如果赤字如MMI等机构预测的那样达到8万亿卢布，财政部将不得不采取更极端的措施。

较乐观的情况是，俄罗斯央行行长埃尔薇拉·纳比乌琳娜通过非货币政策为经济降温的计划似乎奏效，6月通胀已降至约9.45%。有推测称，她可能最快在7月的下一次会议上开始降息，这或将重振增长并增加实体经济税收。但一切都取决于进程速度：通胀下降有多快，降息力度和速度有多大。