今年的市场，除了“固收+”，还能买什么？

前两天看盘点，我注意到一个数据。

今年上半年，境内ETF规模创下了历史新高，各类细分ETF都是净流入，但只有QDII-ETF是净流出。

个人猜测，应该跟美股今年走了一个“深V”有一定关系。你看，即使是“有信仰”的美股，在巨震面前，大家也难免会退缩。

这也是今年投资的一个缩影，从结果上讲，好像涨多跌少，挺不错；但从过程看，大家却不一定好受，因为波动实在太大，毕竟强势如黄金，最大回撤也有11%。

所以，对包括我在内的大多数风险偏好相对稳健的朋友来说，今年的行情可能真不一定算友好。

我一直以来对投资的预期都是，不奢望暴富，但也希望不要跌到大坑里，涨跌都从容，才是最理想的。

就像《孙子兵法》里说的：“善战者，无智名，无勇功，胜于易胜也。”意思是真正擅长指挥战争的人，总能在战前就创造绝对优势，让胜利变得水到渠成。

在投资上，这个绝对优势就是控好回撤，先胜而后战。

但这点很难通过单一资产实现，因为任何资产都要经历周期轮动，如果还要我们自己跟着周期去踩点的话，那才是难于上青天了。

所以如果想做到，答案只有一个，那就是全球多元资产配置，这也是我认为今年投资最大的显学。

01

FOF：适合普通人的资产配置工具

资产配置大家都不陌生，不过我们平常的实践可能更多集中在股债二元资产的搭配上，虽然这比仅配置单一资产已经好多了，但它一定不是最优解。

广发基金资产配置部FOF基金经理曹建文，是一位在多资产领域深耕十多年的资深投资人，他曾用风险资产中枢为25%的组合做过一个测算，在过去八年里，如果只做AH股和A债的搭配，组合的年化收益不到5%，但最大回撤超过10%。

而如果在此基础上加入美股、黄金这些有对冲效果的资产之后，年化收益能进一步提升，持有胜率也会相应提高，而且最大回撤显著下降。

数据来源：Wind，区间2017/01/01-2025/04/30，回测中A股使用偏股混合基金指数，H股使用恒生指数，中长债使用中长债基金指数，美股使用标普500，黄金使用SGE黄金9999

这是因为全球资产在经济周期中会轮动上涨，多元配置则能捕捉不同阶段的收益。

同时，又因为不同资产之间的风险收益特征差异大，相关性低（甚至负相关），涨跌不同步，所以又能很好地平滑组合波动。

有收益，且波动小拿得住，就能通过 “复利” 积累长期回报。

但我们自己做这样的组合是比较费劲的，因为“牵一发而动全身”，看上去只是搭配几类资产，但实际上做起来，会涉及从宏观研究到基金筛选，从大类资产配置到资产内部择时等方方面面。

对咱们主业不是投资的普通人来讲，可能研究了大半天，最终却收效甚微。因此，对这种成本收益不大对等的事，最高效的方式应该是“外包”给专业的人。

比如直接选择FOF产品，我觉得这应该是最适合普通人做多元资产配置的投资工具之一。

一方面，FOF可投资的范围足够广。以曹建文管理时间较长的广发安泰稳健FOF为例。它既可以像普通“固收+”产品一样投资股票和债券，还可以投资包括QDII在内的其他基金。

这样就可以实现一个产品，直接投资海内外的权益、债券以及商品等各种资产。

图：广发安泰稳健2024年末基金持仓

图片来源：韭圈儿

另一方面，FOF可以平滑波动。因为FOF是“一篮子基金”，所以相当于在普通基金分散的基础上，又做了二次分散，有希望实现更好的降波效果。我们也不用再去费劲地一个个选底层基金，FOF基金经理就可以直接做好配置、选基、择时“一条龙”。

从实际表现来看，过去一年，全市场的FOF产品有近97%都实现了正收益，其中偏债混合型FOF正收益比例近99%，都高于同期全市场非货币基金的90%。（数据来源：全市场基金2025年一季度报告，截至2025年3月31日）

这说明在各类资产的轮动速率显著提升、价格波动也高频化的背景下，FOF可以通过全球多元化的资产配置，带来更好的投资体验。

02

极致风控 先胜而后求战

优质的FOF产品，其特点是有清晰收益和回撤目标，而曹建文的最大胜手就是回撤控制极强，用他喜欢的《孙子兵法》里的话来讲，就是“胜兵先胜而后求战”。

这种思维方式，可能跟曹建文是2015年牛市末时开始管理组合的经历有关，也可能跟他在过往曾管理6年绝对收益产品有关。总之，对曹建文来说，风险控制永远是第一位的。

曹建文的风控体系有“两把斧”。

第一把就是前面讲的多元化资产配置，利用多资产之间的相关性，形成自然对冲。

这点看上去好像是常识，但其实正是FOF管理的难点所在。之前大家吐槽FOF的地方就在于，有些FOF基金经理更注重选基金产品，并没有过多地关注底层资产。

而对于多元配置的FOF来说，基金经理更需要的是做好谋篇布局，顺势而为。

它要求基金经理既得懂宏观、行业和个股，同时又要懂选基和配置，甚至还要懂一些衍生品。能力越复合越多元，获取超额回报的优势就越大，对于投资能力的要求也越高，因此，这样的基金经理是非常稀缺的。

幸运的是，曹建文就是其中一位。

曹建文最早是数学系出身，第一份工作是量化分析师，在最初从业的4年里，他深入研究了CTA、量化多因子等多种策略，积累了深厚的量化功底。

后来加入平安养老，在继续发挥量化优势的同时，曹建文又延展了主动管理的边界。

具体体现在，曹建文在平安管理的产品“五花八门”。既有股票指增，量化对冲类，又有股债混合和FOF类产品。

虽然每类产品的特点和要求都大不相同，但他最终都交出了一份满意的答卷，多只产品业绩在同类公募中排名领先。

图：曹建文历史管理的产品业绩情况（2017-2021年）

资料来源：Wind，海通证券研究所；同类排名为在Wind投资类型（二级）中的排名

在做好多元化底仓配置的同时，他也会根据市场动态调整配置比例，控制整体回撤。

比如，根据四季度的持仓和季报观点，曹建文在经历“9.24”行情后及时兑现了浮盈，把一部分仓位转到了黄金和美股上来做分散，所以在24Q4同类产品经历了不小回撤且为负收益时，广发安泰稳健FOF还是季度正收益。

在多元化之外，曹建文的“第二把斧”则是针对性的风险控制措施。

首先是三级回撤预警机制。以5%的最大回撤目标为例，当组合回撤达到2.5%、3.5%、4.5%时，就分别采取不同的应对方式，比如根据实际情况，选择降权益仓位，或者逆势加仓。

其次他还引入了自己擅长的量化策略，定量总结提炼市场上的海量信息，把握主要矛盾再进行决策。

去年二季度开始，曹建文又专门建立了债基日度预警提示机制，在此基础上结合对基金的调研信息，持续排查风险，以保证组合“大后方”的稳定。

这种多层次自上而下与自下而上，定性与定量相结合的方式，才使得组合能不掉大坑，走势平稳。

所以他管理的广发安泰稳健，成立以来绝大部分时间（超过90%的交易日）回撤控制都控制在了2%以内，即使是遇到历史极端情况，回撤超过了2%，平均也能在10天内修复。

这个持有体验，绝对是舒适度拉满了。

03

平稳之外 兼具锐度

对于投资者来说，光是回撤小还不够，收益也要让人满意，毕竟货币基金的回撤够小，但不是我们最想要的。

曹建文好就好在，不但回撤控制得好，基金锐度也没落下，广发安泰稳健FOF的创新高速度和月胜率在同类产品中，都能排到第一。（数据来源：Wind；数据统计区间：2021/11/29-2025/5/31；同类基金为同期全市场所有稳健型养老FOF基金）

要做到这点，首先，通过资产配置获取β收益，“先计而后战”。也就是优选有投资价值、有对冲效果的资产，再动态配置。

在这个过程中，曹建文同样发挥了自己的量化优势，以因子定义驱动资产价格变动的底层逻辑。

具体来说，有两类因子，一类是宏观因子，包括经济增长、利率、通胀、信用、流动性；另一类是微观因子，包含动量、估值、波动率。

不同资产、不同策略体现在因子暴露上都是不一样的，通过因子驱动的方式，一方面可以在做资产之间比较或比价时更为直观，比纯定性的逻辑更强；另一方面，也可以对组合实现更精细化、更有针对性的管理，在不同市场环境下都能有相对稳定的收益。

其次，通过基金优选挖掘α收益，讲究一个“以正合以奇胜”，也就是核心加卫星、主动加被动，做出层次感。

曹建文表示，在权益持仓部分，核心仓位主要配置风格均衡、超额能力稳定的基金经理，这部分会结合量化工具，通过净值、季报持仓、调研数据三个维度来评判；卫星仓位则是灵活配置，做适度的偏离增厚收益，这部分则会考虑选择一些指数基金和行业主题基金。

比如广发安泰的持仓里，既有东方红京东大数据这样的的均衡型基金打底，又有光伏ETF、电力ETF等行业指数基金增强收益弹性。

同时，曹建文还会看情况配置一些量化对冲基金，来实现组合灵活降仓的需求。

04

写在最后

总结一下，虽然只是简简单单“资产配置”四个大字，但落到细处，该如何选资产、定比例、选基金都是学问，不同人在每一步都可能做出完全不同的效果。

像曹建文这种有量化和主动复合背景，FOF管理经验丰富，且有业绩实证的基金经理，会更值得托付。

更别说他的背后还有广发基金全方位的平台支持，广发从2013年起就在布局资产配置类业务，目前资产配置团队共有12名投研人员，投资人员平均从业年限超10年。

同时，资产配置团队还依托于广发一体化的投研平台，充分共享公司在宏观、权益、固收等多资产方面的研究资源，这对曹建文来说，更是如虎添翼般的存在了。

如果你也对当下变化频繁、波动剧烈的市场感到心有余而力不足，或者就想买一只不用太操心、不用天天看账户的基金。那不如把专业的事交给专业的人，我觉得曹建文管理的FOF产品还是很值得考虑的。

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