左手倒右手控盘！焦煤期货操纵大案拆解，规则漏洞成收割利器

当焦煤2101合约在10个交易日内完成近乎10%的诡异拉升，当“左手倒右手”的对敲交易成为收割利器，这起被证监会2025年正式处罚的焦煤期货操纵案，撕开了期货市场操纵的遮羞面纱。涉案公司渤海融信仅凭42个关联账户，通过规避限仓、对倒交易等手段，狂揽1020万元非法收益，而背后暴露的交割规则漏洞、监管盲区，更成为所有投资者必须警惕的市场陷阱。

这起案件并非孤例，从青山镍事件的多逼空闹剧，到原油宝事件的空逼多惨剧，期货市场的操纵始终围绕“规则漏洞”与“资源博弈”展开。今天就用大白话拆解这起焦煤操纵案的完整逻辑：操纵者如何用“左手倒右手”的简单手法实现控盘？规则漏洞到底在哪里？普通投资者又该如何规避此类风险？全程无复杂术语，全是直击核心的实战拆解。

一、先搞懂基础逻辑：期货操纵的核心，是“逼仓”而非“猜涨跌”

要理解这起大案，首先得明白期货交易的本质——它不是简单的“赌价格涨跌”，而是围绕“交割规则”的多空博弈。

期货合约都有明确的交割日，到期后未平仓的投资者必须进行实物交割，无法交割的一方要支付高达20%的违约金。这就给了操纵者可乘之机：他们不用纠结现货价格本身，而是通过控制“持仓规模”和“交割资源”，逼迫对手方无法履约，只能认亏止损。这种操作模式，业内称之为“逼仓”，分为“多逼空”和“空逼多”两种，而焦煤案就是典型的“多逼空”操纵。

举个通俗的例子：如果A机构持有大量焦煤期货多头合约（看涨），且知道市场上能用于交割的焦煤现货有限，或者空头投资者没有足够现货可以交付，就会故意持有多单拒不平仓，拖到交割日。此时空头要么高价购买现货交割（亏大钱），要么直接以违约金平仓，而A机构就能坐收渔利。

焦煤作为钢铁产业链的核心原料，现货市场规模有限，且交割需要特定仓储和运输条件，这就为操纵者提供了天然的“操作空间”。渤海融信正是看透了这一点，才瞄准焦煤2101合约（2021年1月15日交割），策划了这起精准收割。

二、操纵三步走：从规避限仓到对倒控盘，10天赚千万的完整套路

渤海融信的操纵手法看似复杂，实则拆解下来只有三步，每一步都精准利用了规则漏洞，环环相扣形成闭环。

第一步：分仓规避限仓，悄悄囤积多头优势

大连商品交易所早有规定：焦煤期货进入交割月后，机构投资者的投机持仓限额为500手，目的就是防止单一机构过度控盘。但这条规则在操纵者面前，却成了“纸老虎”。

渤海融信的做法很直接：通过控制42个关联账户，将巨额多头仓位分散到不同账户中，每个账户持仓都不超过500手的限制，从而规避了交易所的持仓监管。截至2020年12月31日，焦煤2101合约进入交割月时，全市场剩余2337手未平仓合约，而渤海融信通过账户组控制的多头仓位，已经远超限额，形成了绝对的持仓优势。

更关键的是，他们精准区分了市场上的“投机仓”和“套保仓”：投机仓（普通投资者）没有交割能力，到期必须平仓；套保仓（企业用于对冲风险）虽有交割能力，但数量有限。这就意味着，市场上能与他们对抗的空头力量，早已被他们摸清底细，收割的目标也随之锁定。

第二步：左手倒右手对敲，用3手交易拉涨10%

持仓优势建立后，操纵者的核心操作来了——“对敲交易”，也就是俗称的“左手倒右手”。

2021年1月4日，焦煤2101合约的交易异常诡异：全天仅成交3手，分别在10点46分、11点26分和14点59分各成交1手，但价格却从1529.5元/吨飙升至1650元/吨，接近10%的涨停幅度，单手持仓的盈亏差高达7200元。更离谱的是，全天市场持仓量始终维持在2337手，没有任何投资者主动平仓，这3手交易，正是渤海融信通过关联账户自买自卖完成的。

这种操作的目的很明确：在交易清淡的交割月，用极小的成交量制造价格大幅上涨的假象，向空头施压。对操纵者来说，这3手交易的成本几乎可以忽略不计，但却能传递出“多头实力雄厚”的信号，吓退潜在的空头跟风者，同时逼迫已有空头恐慌止损。

1月5日，这种对敲模式继续上演：全天成交量28手，大部分都是渤海融信的账户间仓位互换，实际二级市场平仓仅3手。价格在看似平稳的波动中，进一步巩固了上涨趋势，而空头的处境则越来越艰难——要么在高位止损，要么面临交割日无法交货的违约风险。

第三步：锁定交割日，逼迫空头被动认输

操纵者的终极杀招，是“拖延至交割日”。他们深知，多数空头是投机者，没有现货交割能力，只要拖到最后期限，空头就只能被动以涨停价平仓，自己坐收暴利。

整个操纵过程中，渤海融信始终拒绝主动平仓，一步步压缩空头的生存空间。截至1月5日收盘，已有200手套保仓通过滚动交割完成场外匹配，市场持仓量降至2134手，剩余的空头几乎都是没有交割能力的投机者。此时的价格已经远超现货合理价格，但空头早已没有退路，只能被迫接受亏损。

最终，渤海融信通过操纵焦煤2101合约获利287.9万元，操纵焦炭2101合约获利731.8万元，合计非法收益达1019.7万元，平均10个交易日赚超百万，堪称“精准收割”。

三、规则漏洞：操纵者的“护身符”，市场的“软肋”

这起案件能成功，核心不是操纵者有多聪明，而是他们精准拿捏了期货市场的3个关键漏洞，这些漏洞也成为了他们的“收割利器”。

1. 分仓规避监管：穿透式监管仍有盲区

虽然国内期货市场早已实施“穿透式监管”，要求披露账户实际控制人，但在实践中，操纵者通过关联企业、亲友账户等方式分仓，很难被及时发现。渤海融信的42个关联账户，在交割月前长期分散操作，直到价格异常波动后才被核查，这说明监管在“账户实际控制人识别”和“跨账户联动监控”上仍有提升空间。

2. 交割月交易清淡：小成交量就能撬动大价格

交割月的交易特点是“持仓集中、成交量萎缩”，这是因为多数投机者会提前平仓离场。但这种特点却给操纵者提供了可乘之机——由于市场流动性不足，少量交易就能显著影响价格。渤海融信仅用3手交易就拉涨10%，正是利用了这一漏洞，而交易所的价格波动预警机制，在这种“低成交高波动”的场景下未能及时触发。

3. 期现联动不足：期货价格脱离基本面

期货价格本应锚定现货价格，但在这起案件中，焦煤期货价格的上涨完全脱离了现货供需基本面。当时现货市场焦煤价格平稳，没有任何重大利好支撑，但期货价格却在操纵下大幅拉升，升水率远超合理范围。这暴露了期货与现货市场的价格联动预警机制不完善，未能在期货价格严重偏离现货时及时介入。

更值得警惕的是，这类漏洞并非焦煤期货独有。在2025年发生的另一起焦煤期货五连板事件中，操纵者同样通过分仓、虚假申报撤单等手段，利用规则漏洞拉抬价格，导致期货升水率高达16.6%，直接冲击了钢铁产业链的稳定，可见规则完善的紧迫性。

四、监管重拳与市场反思：操纵者的下场与制度修补

操纵市场终究难逃法网。2025年1月24日，证监会正式下发行政处罚决定书，对渤海融信作出严厉处罚：没收全部非法所得1019.7万元，并处以等额罚款；对直接负责的主管人员杨会兵、其他责任人员王烨分别处以20万元、10万元罚款；参与约定交易的肖佳华被处以20万元罚款，合计罚没金额超2000万元。

这一处罚传递出明确信号：期货市场不是“法外之地”，任何试图利用规则漏洞操纵市场的行为，都将面临“没收违法所得+等额罚款”的严惩。但处罚只是事后补救，要从根本上遏制操纵行为，还需要针对性地修补制度漏洞：

1. 强化穿透式监管，堵死分仓漏洞

交易所应加强对账户实际控制人的核查力度，通过大数据分析识别关联账户，对同一实际控制人控制的账户合并计算持仓，从根源上杜绝规避限仓的行为。同时，建立“持仓异常变动预警机制”，当单一主体控制的账户持仓占比超过一定阈值时，自动触发核查。

2. 优化交割月交易规则，提升流动性

可适当调整交割月的持仓限额和交易机制，鼓励合规的套保资金参与交割月交易，提升市场流动性，减少“少量交易撬动大价格”的可能性。同时，设置“交割月价格波动熔断机制”，当价格波动超过合理范围时，暂停交易并进行风险提示，给市场冷静期。

3. 建立期现联动监管机制

打通期货与现货市场的数据壁垒，当期货升水率或贴水率超过一定比例（如15%）时，自动触发期现价格联动核查，核实是否存在操纵行为。同时，加强对现货市场的调研，确保期货价格能真实反映基本面，防止价格脱离供需单独运行。

五、普通投资者避坑指南：3个信号，远离操纵陷阱

对普通投资者来说，与其期待监管完全杜绝操纵，不如学会识别风险信号，主动避开陷阱。结合这起焦煤操纵案和历史同类事件，总结出3个关键避坑信号：

1. 交割月价格异常波动，成交量却萎缩

如果期货合约进入交割月后，价格短期内大幅拉升或下跌，但成交量却持续低迷（如单日成交量不足平时的10%），大概率是操纵行为，此时应坚决远离，不要参与博弈。

2. 单一合约持仓集中度极高

通过交易所披露的持仓数据，如果发现某一合约的前几名持仓占比超过50%，且多为投机持仓，说明市场控盘风险极高，价格容易被操纵，应避免持仓过夜，尤其是临近交割月时。

3. 期货价格与现货严重背离

如果期货价格比现货价格高出15%以上（升水率过高），且没有对应的基本面支撑（如政策利好、供需缺口），说明价格泡沫严重，随时可能回调，此时切勿追高，套保投资者也应谨慎操作。

六、结语：市场的本质是公平，操纵终将被严惩

焦煤期货操纵案虽然已经落幕，但它给市场敲响的警钟却始终回荡。期货市场的核心功能是价格发现和风险管理，而操纵行为不仅扭曲了价格信号，损害了投资者利益，更破坏了市场的公平正义，最终会影响实体经济的稳定运行。

从“327国债事件”到如今的焦煤操纵案，中国期货市场的发展历程，就是一部不断完善规则、打击操纵的历史。随着《期货和衍生品法》的实施和穿透式监管的强化，操纵市场的生存空间越来越小，但只要规则还有漏洞，就会有投机者铤而走险。

对投资者而言，最安全的交易策略，永远是敬畏市场、遵守规则，远离那些价格异常波动、逻辑不通的交易标的。记住：市场上没有“天上掉馅饼”的好事，那些看似轻松的暴利，背后往往隐藏着操纵的陷阱。

而对监管者来说，只有持续修补规则漏洞、强化监管力度、提高违法成本，才能让期货市场回归本源，真正服务于实体经济，让每一位投资者都能在公平的环境中参与博弈。

话题讨论

你是否遇到过期货价格异常波动的情况？是不是曾因看不懂持仓数据或期现背离信号而踩坑？要不要我帮你梳理一份“期货操纵风险识别清单”，包含5个核心信号和避坑步骤，直接对照使用？