茅台中报：营收增长个位数|意外|波动的人生

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8月12日晚，贵州茅台中报出来，也算是自选股中出报告最早的了。

首先来看一下上半年业绩情况

2025年上半年贵州茅台营业收入894亿元，同比增长9.1%，净利润454亿元，同比增长8.89%，扣非净利润454亿元，同比增长8.93%，经营活动产生的现金流净额131亿元，同比下降64.18%。

加权平均净资产收益率17.89%，同比增加0.26个百分点。

1、业绩增长率下降到个位数

很多人认为这是暴雷了！

我认为在预期之内！大家看2024年的年报，茅台管理层就已经计划：2025 年主要目标是：实现营业总收入较上年度增长 9%左右，完成固定资产投资 47.11 亿元。

那么当下的9.1%还是在计划范围内。

但是从数据的刚刚好，这个9%的业绩增长好像有点勉强。

我们看一下它的合同负债，合同负债从年初的96亿元，下降到55亿元。

值得关注的是营业收入增长大于净利润的增长，说明公司的运营成本在增加。

合同负债的减少，说明贵州茅台为了达到这个9%的业绩增长是吃了老本的。

也从侧面看出来，今年经销商的积极性不高，或者说今年的白酒市场的低迷。

我们再来看一下其他的数据：

看主要经营情况分析表，运营成本78亿元，同比增加15.21%，销售费用32.6亿元，同比增加24.56%，管理费用36.95亿元，同比减少3.68%。

验证了前面数据的猜想。

公司的解释是：

营业收入变动原因说明：主要是本期销量增加。

营业成本变动原因说明：主要是本期销量增加及生产成本增加。

销售费用变动原因说明：主要是本期广告宣传及市场费用增加。

财务费用变动原因说明：主要是本期商业银行存款利率下降。

研发费用变动原因说明：主要是本期费用化项目投入减少。

从销售费用的增加中，可以看出公司达到当下的业绩也是付出了不少的努力。

可能结果并不尽如人意。

经营活动产生的现金流同比下降64.18%。

暴雷了吗？这可能是大多数的人看到这个数据后冒出来的第一个想法。

公司的解释是：

经营活动产生的现金流量净额变动原因说明：主要是本期公司控股子公司贵州茅台集团财务有限公司吸收集团公司成员单位存款减少及存放中央银行法定准备金和不可提前支取的同业存款增加。

茅台集团财务有限公司的存款可以说不是茅台的现金流。

而茅台的特性都是先付款再发货，所以茅台的现金流其实是不用特别关注的。

我们需要特别的关注的是他的合同负债。

合同负债的多寡才是茅台生意好坏的表现。

生产、销售情况：

上半年茅台酒基酒产量约 4.37 万吨，系列酒基酒产量约 2.96 万吨，

茅台酒756亿元，系列酒138亿元，直销400亿元，批发代理493亿元，国内865亿元，国外29亿元。

2025年的直销比例为43.91%，2024年直销的比例为40.36%，2023年直销的比例为44.23%。

直销关系到茅台的毛利率和净利率，直销的比例越高说明对茅台更有利。

但是这几年茅台为什么没有肆意的扩张直销的比例呢？

应该是和当下的形势有关吧，生意不好的情况下，批发代理的份额也不能少。

批发代理代表的是库存，而网上直销可能更多的是开瓶率吧。

虽然当下是去库存的时刻，对销量也是至关重要的。

说实话中报其实没有什么可看的，但是为什么我们对白酒的中报期待呢？

我认为主要有两点：第一，我们预计白酒的业绩不会怎么好。第二，我们又期待业绩会好于预期。

即希望自己的预判是准确的，这样显得自己有能力，但是也希望业绩好于预判，那么股价就会上涨，持有的更加放心。

这种矛盾的心态在我们投资中时常出现，且总是会考验我们的心灵。

2、意外

凌晨1点37分，老妈打来电话说身体不舒服，问我能不能请假出来，陪她去医院。

听到这个事情我也没有觉得特别意外，因为老妈一直说有息肉、结石要去做手术，只不过想等到天气凉了、我和我姐有空的时候去做。

可能是昨天病情突发，等不到按计划去实施了。

等到5点36分，我正准备动身回家的时候，老妈打来电话，叫我不用回去了，说吐了一下，睡了一觉后，感觉已经没有什么问题了。

我说我还是回来去医院看看吧，老妈也不让。

老妈还是不想我跑来跑去的！

不管是通知我去医院和让我不要去医院的电话，对我来说都是我今天的意外，只不过一个是负面的一个是正面的。

这篇文章原本想蹭个热度，昨天就想写好的，但是因为公司有事，等到回来吃过晚饭就已经8点多了，所以没有完成。

人生就是有这么多意外。

一个个的意外是人生的中不可或缺的元素，意外不可控，可能会给我们带来一次次的失望。

但是意外也可能会带来一次次的惊喜。

竟然意外无法避免，那么我们就坦然处之。

所以，没有了意外也就没有了惊喜。

那么人生该有多么的无趣。

有些人可能很不习惯我在投资类的公众号上说这些生活的琐事。

但是我觉得很舒服。

因为我认为，要做好投资不是说单单学好财务知识就可以了。

对生活的领悟是在道的提升上至关重要的。

因为财务知识虽然重要但是也不一定做得好投资，如果是的话，这么多做会计的应该都是投资大师。

3、波动的人生

人的一生起起伏伏，公司也是。

任何事情都是有周期的，所以暂时的起落是很正常的。

在投资上我主要抓几个点：

这个行业是否会永续存在？这个公司在这个行业里面的地位如何？

只要抓住这几个点，那么业绩的起起落落对我来说都是可以接受的。

这也是我在知道机械设备的业绩会下降，也不卖出我的持仓的原因所在。

因为我认定，机械设备这个行业是我们人类所长期需要的。

再说茅台，看完它的关键数据，贵州茅台整体的经营数据在我看来是没有多大问题，都在预期之内。

而白酒行业会不会永续存在这个毋庸置疑，白酒经过几千年，它的被需要性也是已经得到了验证。

虽然当下都在说低度酒，但是白酒的真正属性就是烈度酒，它作为我们情感的需要，人的情绪释放的媒介属性，以及附带的投资属性，才是白酒的主要属性。

不管怎么变化，它最终会回到它原本的道路上来。

而业绩的下跌只不过是给我们的机会。

市场能不能给我们机会呢？谁知道，这几年白酒行业下跌了这么久，这么多，是否已经到底了，谁也不知道。

按2013年茅台的市盈率到过13倍以下，当下茅台的市盈率还有近20倍。

我一直在说，白酒的业绩下降是可预期的，可能最终要等到贵州茅台的业绩出现负增长后才会趋于稳定。

当然，这种预测只是我的主观臆测。

当然，我可以肯定的是，茅台已经是进入个位数了，五粮液和泸州老窖的业绩会是多少呢？

有人会说，你竟然知道业绩会下降，为什么现在不卖出呢？

等到股价下跌后再买入不是很好吗？

首先，我不会这样操作。因为我不知道我的预测会不会百分之百正确。

其次，业绩的下降不会导致股价的必然下降，这也是我反反复复在表达的观点。

所以一旦你根据自己的这个预测做出市场的调整，那么你就进入了投机操作。

对于短线的操作是我的不为。

我们在股市中，首先要有一张不为清单。

那些事情是我们不做的。

这样我们就不会在起起伏伏的市场中做出让我们后悔的事情。

好了今天就到这里，下次再见吧！

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