宋城演艺很可能首次进入了低估区间

国人热爱出门旅游已深入骨髓，经济环境不好的情况下，可以不吃、不喝、不消费，但是绝对不可以不旅游。

所以旅游行业基本不受消费低迷的影响，自疫情结束之后，一直处于一种极其繁荣的状态。

根据国家统计局数据显示，2024年国内出游 56.2亿人次，比上年增长14.8%，国内游客出游总花费5.75万亿元，增长17.1%；入境游客1.32亿人次，增长60.8%，入境游客总花费942亿美元，增长77.8%。

在这种行业背景之下，宋城演艺一年一个脚步，逐步回血复苏，虽然与整个行业相比节奏慢了点（也确实存在特殊原因），但好歹也算是摆脱了前几年的阴霾，恢复到了一个相对正常的状态。

按照2024年年报数据，全年公司共实现营业收入24.17亿，同比增长25.49%；净利润10.49亿，同比增长1054.18%；扣非净利润10.32亿，同比增长1268.86%；ROE上升至13.67%，回到了10%的及格线之上。

如果与疫情前相比，营业收入、净利润、扣非净利润已分别恢复至2019年同期的92.53%、78.28%、84.45%。

复苏固然是可喜的，但是反过来看问题，当下依然要和五、六年前去比业绩，多少令人感到有些尴尬。

特别是2025年一季度，仅实现营业收入5.61亿、净利润2.46亿、扣非净利润2.4亿，分别同比+0.26%、-2.18%、-3.88%，又再度出现了停滞迹象。

为何迟迟恢复不到2019年以前的水平呢？按说公司旗下的游园数量及规模比2019年增多了不少，理论上讲盈利能力只会更强，而不应该是变得更弱。

其中的原因，我想很可能在于IP的老化。国人虽然爱旅游，但也需要不停地有新鲜元素来刺激，宋城那三板斧多少还是欠缺点魅力，严格说它并不是中国版的迪士尼。

从下表可以看到，过去的三大支柱杭州宋城、三亚千古情、丽江千古情相比2023年均处于下滑状态，收入分别下降了2.71%、8.66%、9.71%，意味着老项目的饱和迹象非常明显。

真正高增长的其实是西安、上海等地的新开景区及电子商务手续费、设计策划费这些衍生收入。

显然，这种状态会挫伤市场对成长性的预期，因为如果老项目不给力，仅依靠新项目驱动将变得很难。

道理很简单，旅游产业是高资本支出项目，并且异地复制成功机率也只有50%，一味靠高举高打不断新开项目，不但风险大，且效率极低。同时，电子商务、设计策划这些衍生收入也是治标不治本，它们实际上高度依赖于景区产业本身的强大吸客能力。

最好的状态其实是老项目保持适度增长，然后新项目作为新增长点，时不时驱动一下高增长，不断增添信心，使得市场一直保持不错的高预期（如2020年之前的境况）。

由于现在这种预期明显不复从前，因此反映到股价之上就是持续低迷，即便业绩相对于凄风冷雨的2022年修复了不少，但是股价方面仍然看不到太大的起色。

不过，好处在于宋城自上市以来这么多年，终于进入了合理区间，如果以2019年的13.4亿净利润为基准（随时间推移，大概率可以恢复至2019年之前的水平），当前总市值对应下来只有18倍PE。

当然，一定还是会有人吹毛求疵说不算很便宜，如果成长性不再，还可以更便宜。

但是在我看来，这个价格起码已经不贵，有不有更低谁也说不准。成长性这东西很多时候是随心理预期而变化的，国人的旅游热情摆在这里，只要稍微有像样或者超预期的表现，立马又会变得完全不一样。

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