中国企业拿下全球大模型第一股，行业大为震惊

今日，智谱（02513.HK）在港交所主板挂牌上市，市场迎来“全球大模型第一股”，而这个“第一股”，诞生于中国。

开盘股价报120港元，此后一路上行，最高冲至135港元/股，收盘报131.5元，涨幅达13.17%，总市值接近580亿港元。

作为“中国版OpenAI”、大模型六小虎其中一员，智谱成功登陆资本市场，无疑为赛道注入了一剂强心针。

当然，上市只是万里长征的第一步，掌声过后，智谱必须要向世界证明，其技术能够转化为可持续的商业模式。

全球大模型第一股花落中国，市值超570亿

1月8日，智谱（02513.HK）在港交所主板挂牌上市，成为全球首家以AGI基座模型为核心业务的上市公司。

图源：智谱

智谱本次IPO发行价为每股116.20港元，以120港元/股的价格开盘后，最高冲至135港元/股。

此前公开发售曾获得月1159.46倍的超额认购，国际发售获15.28倍认购，一定程度可以看出市场对其的乐观态度。

本次上市，智谱吸引了一支由北京核心国资、头部保险资金、大型公募基金、明星私募基金和产业投资人构成的全明星基石投资阵容，11家基石投资者合计认购29.8亿港元。

那么问题来了，在“百模大战”的硝烟尚未散去的当下，为何是智谱率先撞线？

一方面是技术路线的特殊。

ChatGPT一炮而红后，国内多数企业选择跟随国际主流架构，但智谱选择了另一条路：原创GLM预训练架构。

多年来，智谱先后发布了中国首个百亿模型、首个开源千亿模型、首个对话模型、首个多模态模型，以及全球首个设备操控智能体（Agent），并形成全面的模型体系，是国内罕有在原创技术路线上与全球顶尖水平保持同步的厂商。

行业也因此称其为“中国版OpenAI”。

技术的“慢”换来了商业的“快”。截至2025年6月，其模型覆盖约8000万台终端设备，日均调用规模约4.6万亿Token，中国前十的互联网公司中有九家使用GLM大模型。

IDC的报告显示，2024年中国大模型平台主要厂商市场份额的排名是：百度智能云（*）、阿里云（第二）、商汤科技（第三）、智谱AI（第四）。

图源：IDC

另一方面，在现有的大模型厂商中，智谱的商业化能力足够显著。

数据显示，智谱GLM系列模型已赋能全球超过12000家企业客户、8000万台终端设备及4500万名开发者。在中国前十大互联网公司中，9家都是智谱的客户。

此前有一张颇具话题性的中国大模型厂商2024年收入排名图，按照图中说法，智谱排在第二位，剩下的A、B、C、D推测分别为科大讯飞、阿里巴巴、商汤科技、百度。

图源：定焦

当然，排名的真实性一时半会我们很难求证，我们来看看另一组数字。

数据显示，2022年至2024年，智谱收入从5740万元大幅增长至3.124亿元，年复合增长率超过130%，营收增速一直保持在高位。

图源：智谱招股书

基于以上，智谱将本次上市募资定义为“通往AGI马拉松征途中的一次‘补给’”：把本次募集资金净额的70%用于通用AI大模型研发，约10%用于优化MaaS平台，其余用于业务拓展和营运资金。

换句话说，补充能量，为更漫长、更远的研发路程蓄力。

据“晚点 LatePost”透露，上市当天，智谱创立发起人兼首席科学家唐杰在内部信中写道：智谱很快将推出新一代模型 GLM-5。

图源：晚点LatePost

唐杰表示，今天是“智谱生命中激动人心的一天”。智谱 2025 年如期完成了年初定下的战略，即 4 月发一个“稳住阵脚”的模型、年中发一个“上牌桌”的模型（成为 one of the best）、年底发一个 Top 1 的模型。

唐杰 图源：微博

上市为智谱打开了更稳定的融资渠道，但也意味着其必须开始接受资本市场对盈利能力的季度性拷问。

正如一位投资机构合伙人表示，“一旦进入这个赛场，解释的空间就迅速收窄……技术仍在迭代的故事，将不再能轻易抵消市场对财务指标的关注。商业化，从此从一道选择题，变成了生存必答题。”

为何此时上市？

大模型公司高速扩张与持续亏损并行，已经成了一种行业共识。

智谱也不例外，财务数据显示，2025年上半年，智谱AI营收近2亿，研发开支约16亿，销售费用约2亿，经调整净亏损17亿以上。

视角再往回看，2024年，智谱AI经调整净亏损达24.7亿元，近年累计亏损却超过60亿元。

图源：新浪财经

可以说，正在逐渐陷入“高投入、高亏损”的泥潭。

然而，一级市场的融资环境却在2025年下半年发生明显转变。

经过2023-2024年的投资热潮，大模型公司估值已被推至高位，传统VC/PE投资者开始变得谨慎，更关注企业的盈利模式和时间表。

上市便成了持续获得资金支持的一个现实选择。甚至，如此情况下，率先上市意味着能够享受“行业第一股”的估值溢价，抢占战略制高点。

与此同时，港交所正积极争取AI公司上市，政策环境友好。

2025年12月，香港股市迎来了25家科技公司上市，是2019年以来最繁忙的一个月。这一资本窗口期，没有割舍的道理。

当然，目前来看，实现AGI的道路仍充满不确定性，上市更像一场豪赌：赌技术终将兑现商业价值，赌AGI不是遥不可及的科幻梦。

智谱也在招股书中明确表示：“无法保证将能够进展到自我认知阶段及意识智能阶段。即使公司成功开展研发工作并取得预期成果，仍可能在将研发成果商业化时遇到实际困难。”

但无论如何，作为先行者，智谱当下走的每一步探索，都将是行业的重要参考。

智谱，是一家怎样的公司？

进一步了解智谱AI，首先要了解它的“出身”。

2019年6月，智谱成立。

创业之初，条件十分艰苦。智谱总裁王绍兰称，当时算力只有一台台式电脑加一台笔记本电脑，花了几百天时间才抓取了200万个数据，而且要自己设计网站界面，因为雇不起美工。

2020年，智谱推出自研大模型算法架构GLM，尝试训练100亿参数基座模型。但当时取得的结果距离梦想中的AGI（通用人工智能）还有着很长一段距离。

转折点出现在2021年。

智谱创始人唐杰称，当时团队决定赌一把，用更多数据训练1300亿参数大模型。这个决策很难，因为不能影响公司总体发展节奏。

2022年，ChatGPT-3.5发布的前三个月，智谱发布了千亿级大模型GLM-130B。当年，斯坦福大学大模型中心对全球30个主流大模型进行全方位评测，智谱的GLM-130B成为2022年亚洲唯一入选斯坦福评测的全球主流大模型。

这一成绩也让智谱一举成名。

然而，就在技术取得突破的同时，资金问题却日益显现。张鹏曾笑谈：“当初一个有趣场景是，公司一只眼看着训练的数据量输入越来越少，另一只眼看着银行账户上的储备现金输出越来越多”。

转机出现在2023年，ChatGPT一炮而红，投资圈对大模型的态度发生了180度大转弯： 之前融资需要把大模型的方方面面解释得非常清楚，才会有一些机构感兴趣。但过完2023年春节，热度最高的时候，每天要接待三波投资人。

2023年，智谱AI成功融资超过25亿人民币，扭转了资金困境的局面。

回顾2023-2024年的狂欢期，唐杰在内部信写道：“我们那时候可能也有失误，有技术的也有商业的。现在复盘，可能原因是我们自己在追逐AGI的路上有迷失的时候，会被眼前的短期收益、短期热闹所迷惑。”

短短两句话，既是复盘，也是智谱对于脚下道路的解释：在翻涌的行业浪潮里，继续坚定走自己的路。

作者 | 宋辉