年入6亿，四川夫妻靠一瓶藤椒油逆袭

一瓶藤椒油，年卖6个亿——来自四川洪雅的调味品企业“幺麻子”再次向资本市场发起冲击，这一次它瞄准的是北交所。这已是这家百年老字号的第四次IPO尝试，此前它曾多次折戟创业板和主板。

幺麻子的故事始于一段三百多年的技艺传承。清顺治元年（1644年），厨师赵子固在四川洪雅创制藤椒油焖制技艺，因绰号“幺麻子”，产品由此得名。技艺传至第18代赵跃军手中，于1992年与妻子龚万芬借300元开办“幺幺饭店”。意外的是，自家酿制的藤椒油比菜品更受欢迎，逐渐从后厨走向商品化。2002年，首瓶商品油问世；2008年，公司营收破亿；到2024年，幺麻子藤椒油已占据全国27%的市场份额，打入海底捞、永辉超市等渠道，并远销海外20余国。

财务数据显示，2024年幺麻子实现营收6.25亿元，同比增长14.7%；净利润1.57亿元，同比大幅增长58.6%，盈利能力显著提升。然而亮眼数字的背后，隐忧不容忽视：公司超80%的收入仍依赖单一藤椒油产品，其余调味品及休闲食品业务尚未形成规模。这种“大单品”模式虽在早期帮助企业快速占领用户心智，却也限制了抗风险能力和增长天花板。

目前中国藤椒油市场规模约16.7亿元，即便按年均15%增速预测，五年后整体市场规模也仅在35亿元左右。这意味着幺麻子若不能拓展出真正意义上的第二增长曲线，其长期收入天花板将清晰可见。公司也意识到这一问题，近年来推出复合调味料、藤椒鸡鲜、魔芋零食等新品，并积极布局线上电商和IP合作，但目前效果尚未显现。

更大的挑战来自竞争环境。随着“麻味”经济兴起，不仅传统对手如万佛食品紧追不放，海天、金龙鱼等调味品巨头亦纷纷推出类似产品，价格战与渠道挤压一触即发。与此同时，公司产能利用率已从2019年的110%下降至2021年的60.79%，但此次IPO仍计划募资扩产，引发市场对产能消化的担忧。

家族化治理是另一大关注点。赵跃军夫妇及两个儿子合计持股68.21，包揽董事长、供应总监、董事、副总等要职，多位亲属也在公司任职。高度集中的控制权虽提升了决策效率，却也可能带来治理透明度不足的问题。此前公司曾因信披违规被深交所出具监管函，涉及实控人赵麒80万元可疑资金往来；IPO前夕突击分红3000万元，亦被外界视为家族套现之举。

值得注意的是，幺麻子此次IPO仍由此前遭处罚的中金公司护航，仅更换了会计师事务所。监管与市场是否会为此买单，仍是未知数。

幺麻子的IPO之路，是中国许多“隐形冠军”企业的典型缩影：凭借一款优势产品在细分赛道做到极致，却也在规模与转型之间反复挣扎。此次如能成功上市，或将为这类老字号企业借助资本市场实现蜕变树立样本；若再次失败，则可能意味着传统家族企业与现代公司治理之间的鸿沟仍有待弥合。