今天市场一喜一忧，喜的是，如我们昨晚《外围风险缓释，下周一先来个反弹？》提到的，A股和港股都顺利迎来了反弹；忧的是，交易量缩的比较快，是8月8日后，首次跌破1.8万亿。

还是老规矩，用几张图，带大家聊一下今天的市场。

1、整个亚太市场都比较亢奋。

今天日经225高开高走，大涨超3.3%，恒生科技正好涨3%，整个亚太地区都表现得不错，下图，我更新了一下，从上周五到本周一，日经225、恒生科技、现货黄金，三者的走势图，可以看到，明显的跷跷板效应。

贸易谈判边际上的缓和，对风险资产还是助推了一把的，截至目前，美股期货也处于上涨中，不过今晚黄金也又开始冲高了。

但还是之前的观点，这条线索对市场的扰动，预计近期会时不时出现反复，因此，市场的双向波动率，可能会扩大，在投资上，还是建议遵循分批低买的策略。

2、A股这边，交易量进一步下台阶。

今天A股虽然普涨，但成交量继续下滑，上周四A股成交跌破2万亿后，今天进一步跌破1.8万亿，缩量还是比较厉害的。

这里，主要还是外围扰动，叠加内部会议，导致资金整体偏谨慎。

而上周五，在大跌过程中，融资盘净卖出超过270亿，这个幅度是不小的，更为关键的是，上周五，融资盘的买入额跌破了2000亿，是8月12日以来，首次跌破2000亿，证明融资盘从不断的板块“轮动”，部分转为了的“观望”。

虽然今天反弹，而且也有CPO等板块的大涨，但整体来看，还是建议大家后续在操作上，谨慎一点，三季度那种到处涨的单边行情，不太可能持续。

3、红利还是比较强势，今天V型反弹。

今天，开盘恒生科技领涨，而双创逐步跟随走高，红利表现垫底，本以为今天要来一个成长和红利的跷跷板。

但是，下图，Q3数据发布后，双创板块上午盘中就开始走弱，而红利板块，则反而走出了一个深V出来，日终的时候，中证红利跑赢了科创50，保持着比较强势的状态。

当然，近期随着红利的走强，“投机资金”正在卷土重来，此前我们多次提到过，农行和其他大行的PB估值出现大幅偏离，属于非理性定价，随后，农行一度用持续的大跌，收窄了和其他大行的估值差，但近期，随着红利的走强，农行股价再次“异动”，近期十二连阳，而且PB超过了1倍，再次甩开了和工行等同业的差距，下图。

再次提醒一下风险，这种资金驱动的短期上涨，是不可持续的，估值的收窄几乎是确定性的，即使你现在看好银行股，完全可以去买别的几个大行，没必要追高农行。

4、今年唯一没变的主题——加仓港股。

近期，随着南下资金持续买入港股，年内港股通南下的资金净买入，已经超过了1.1万亿，什么概念呢，下图，正在不断刷新着南下净买入的历史记录，已经超过了过两年的总和。

今年以来，市场风格有过切换，但唯一不变的一条主线，就是资金跨过香江去，持续加仓港股，下图，按月来看，南下资金每月对港股都是净买入，而且9月明显是加速买入的。

我们还是此前的观点，基于制度和机制等原因，目前港股大多数板块的估值，相对A股更加合理，中长期的配置性价比更高。

5、抛开股市看股市，拥抱优质股权投资的大时代。

我们会提到很多股市短期的风险，以及提醒大家做好波动率加大的可能。

但是，我们对于拥抱优质股权投资大时代的建议，并未发生变化。

保险的三季报非常炸裂。

近期中美股市都进入了三季报的披露期，其中，周末比较亮眼的，是保险行业。

国寿这边，预计2025年前三季度净利润在1560到1770亿元附近，同比增长约50%到70%；

新华那边，则预计前三季度净利润在300-340亿元附近，同比增长45-65%之间。

如果看单季度的话，以国寿为例，三季度单季净利润大概在1200亿左右，而上半年合计才400亿出头，同比和环比双双大幅增长，三季度赚起飞了。

从今天股市的表现看，下图，市场对国寿的财报更乐观一些，新华的港股反而是收跌的。

此前我们介绍今年最火的ETF之一，港股通非银ETF(513750)的时候，就提到过，整个保险，特别是港股保险板块的投资逻辑，核心就是三个：

• 一是估值较低；
• 二是属于牛市二哥，受益于权益资产的走强；
• 三是保险行业这几年龙头份额提升的趋势。

而上述的ETF，近期规模已经突破了200亿了。

找了两张东吴非银团队整理的图，可以看到。

下图，上半年末的时点规模看，国寿、新华，包括平安等，其持有的股票、权益基金的规模都是大幅增长的，那么，在三季度这种单边上行的市场里，这些权益类资产，都成了能生金蛋的鸡了。

再看下图，国寿、新华，与平安相比，最大的不同是，前两家的资产，在会计分类里，FVTPL占比高，而平安这边，是大量的股票，都直接放入了FVOCI里。

之前解释过，FVTPL就是交易账户，股价的变动会直接体现在当季的利润变里，而FVOCI账户则不同，在利润表里只计入股息的部分，所以，在市场上涨的时候，交易账户占比高的，其当季利润就会高很多。

当然，趋势来看，国寿和新华，预计都会继续提高OCI账户的占比的。

......

就这些。

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