2025年11月以来，全球金融市场的剧烈波动让流动性成为高频热词。

日经指数单日盘中下跌4%，韩国股指暴跌5%，股市、大宗商品、贵金属乃至虚拟货币同步走弱，这一系列现象的背后，都指向美国流动性收紧带来的连锁反应。

美国银行准备金已跌破3万亿关键分水岭，逼近2.7万亿的警戒线，美债滥发、政府关门、稳定币推广三大因素的共振，让这场流动性压力显得特殊。

那么，2026年美国经济会不会面临更复杂的局面，AI泡沫争议、关税政策的不确定性又有哪些？会影响全球市场的走向吗。

接下来，小卞的这篇文章将会围绕这些问题进行一一解答和探讨。

三重压力下的市场抽水效应

理解当前的全球市场波动，核心在于看懂美国的流动性逻辑。

美联储的资产负债表是关键切入点，资产端的美债和MBS，与负债端的银行准备金、隔夜逆回购、TGA账户共同构成了流动性的蓄水池。

正常情况下，财政部花钱时会从TGA账户向私人部门划拨资金，这些资金流入银行后会增加准备金，从而释放流动性。

反之，财政部收钱或发行美债时，就会从银行准备金抽水注入TGA账户，导致流动性收紧。

当前的特殊之处在于，三重压力同时挤压着银行准备金这个核心流动性指标。

先是美债的持续扩容，38万亿美元的国债规模需要大量买家承接，银行购买美债必然会消耗自身准备金，海外买家和国内机构的承接能力已接近饱和。

还有就是美国政府关门的影响，这让TGA账户陷入只进不出的状态。

税收照常征收、美债照常发行，但政府订单暂停、公务员工资停发，大量资金沉淀在TGA账户无法回流市场，相当于一场被动的小规模缩表。

最后是稳定币的推广，金融机构以短期美债为底层资产发行稳定币，本质上是将银行体系内的流动性转化为表外的数字资产，进一步削弱了银行准备金的稳定性。

这种抽水效应已经传导至全球。美国金融机构为缓解本土流动性压力，临时性抛售日韩等海外资产，将日元、韩元兑换成美元回流，直接导致了这些国家股市的大幅下跌。

美元指数的暂时性拉升，不过是这场流动性再分配过程中的附属产物。

过去几年美国放水让全球资产受益，如今抽水自然会引发连锁性的估值回调。

2026年财政缺口与政策两难的双重考验

如果说2025年的流动性压力还能通过政府重新开门等短期措施缓解，2026年美国面临的局面可能会更加严峻。

核心矛盾在于特朗普政府的减税法案将在2026年造成巨额财政缺口，如果继续向医疗保险行业等领域拨款，财政赤字将进一步扩大，这一预测来自美国国会预算办公室的政策模拟数据。

财政缺口的扩大将把美联储推向两难境地。

一方面，38万亿美元的国债需要持续滚动发行，如果没有足够的买家，美联储只能重启量化宽松，通过印钱购买国债来维持市场运转。

这种操作本质上是政府债务货币化，会严重削弱美元和美债的信用，长期来看可能导致美国失去加息能力，进而丧失通过利率周期收割全球的工具。

另一方面，如果不扩大货币投放，银行准备金持续承压，流动性危机可能从局部扩散至整个金融体系，2025年11月的市场波动或许只是预演。

关税政策的不确定性则让财政压力雪上加霜。

目前美国最高法院尚未对特朗普的关税政策作出最终裁决，如果裁决限制其对特定国家全面加征关税的权力，特朗普政府只能转向行业性关税，这种操作除了会导致审批流程漫长，还可能引发WTO诉讼，财政收入的增长将不及预期。

对于依赖关税弥补财政缺口的特朗普政府而言，无疑是又一个潜在障碍。

在流动性紧张的背景下，美国AI行业的繁荣显得有些不合时宜，也引发了关于泡沫的广泛讨论。

当前美国的融资市场呈现明显的结构性分化，AI行业成为资金的主要流入地，相比之下其他行业就比较萧条。

英伟达等企业的市值飙升、AI服务器的抢购热潮，背后是大量流动性的支撑，但这种繁荣能否转化为真实的经济增长，还存在很大疑问。

判断AI是否存在泡沫，核心在于投资回报周期。

即便AI技术能产生收益，但如果投资成本过高、回报周期过长，本质上与泡沫无异。

有数据显示，当前AI行业的平均投资回收期远超传统行业，部分项目需要10年甚至20年才能覆盖成本，企业的平均生命周期远短于这个周期，这意味着大量投资可能最终无法收回。

OpenAI至今仍处于亏损状态，就印证了AI商业化的艰难——技术突破到盈利落地之间，存在巨大的鸿沟。

值得警惕的是，AI泡沫正在挤压实体经济的发展空间。

就像过去房地产泡沫吸收大量资金一样，当前美国市场的流动性大多流向AI领域，并未带动制造业、服务业等其他行业的同步增长。

美国的生产体系仍依赖外包模式，AI技术缺乏自主可控的供应链支撑，即便能设计出先进的工业方案，也难以在美国本土快速落地。

微软大量采购AI芯片却因电力不足无法使用，只能投资核电行业，这一案例生动地说明，AI的规模化应用还面临基础设施、供应链等多重现实障碍。

短期缓解与长期隐忧

面对当前的流动性压力，市场的短期走向很大程度上取决于美国政府的政策博弈。

特朗普政府与民主党的分歧焦点在于医疗保险行业的支出，民主党将他视为核心利益，特朗普就需要面临2026年中期选举的压力。

从政治逻辑来看，特朗普妥协的可能性较大，如果政府长期关门导致股市崩盘，除了让他对外政策会失去支撑，2028年的连任之路也将彻底断绝。

一旦政府重新开门，TGA账户中逼近1万亿的资金将有7000亿可投入市场，这将直接增加银行准备金，带来短期的流动性改善。

但这种缓解只是暂时的，无法解决核心问题，美国经济的增长已高度依赖债务扩张，政府通过发行国债创造流动性，再通过财政支出刺激经济，这种模式的可持续性越来越弱。

现代货币理论强调的税收平衡货币发行被忽视，特朗普政府的减税政策和稳定币推广，进一步削弱了货币体系的稳定性。

长期来看，美国经济可能面临两种结局，要么陷入类似魏玛共和国的K型社会，贫富差距极度扩大，中下层阶级被通胀和债务挤压。

要么遭遇全面经济萧条，泡沫破裂引发系统性危机。

桥水基金创始人瑞·达利欧的警告值得重视，美联储在资产估值高企时结束量化紧缩，本质上是向泡沫中注入流动性，短期可能催生资产狂欢，但长期会加剧风险积累。

小卞觉得，全球市场需要清醒认识到，流动性危机只是美国经济的表面问题，深层矛盾在于债务扩张与真实增长的失衡、产业结构与金融泡沫的脱节。

2026年将是关键的转折点，财政缺口的扩大、AI泡沫的演变、关税政策的走向，都将决定这场经济博弈的最终走向。

对于投资者而言，与其追逐短期的市场波动，不如聚焦于风险对冲和长期价值，在这场流动性主导的周期中保持理性与审慎。