春节前，港股互联网板块持续回调，各路"鬼故事"随之甚嚣尘上。有人甚至制图罗列"七大责任人"，煞有介事。

需清醒认识：短期异常波动与基本面关联甚微，核心驱动在流动性——既有宏观层面，也有微观层面。

此前已分析宏观流动性趋紧如何放大市场波动，今日聚焦微观流动性的连锁反应。

一、三倍标准差事件：小概率的连锁冲击

节前，Claude AI发布法律、金融等专业助手，引发市场对软件股商业前景的担忧。这类"AI颠覆"消息近年层出不穷，本不足为奇。

但美股软件板块竟因此巨震暴跌，触发超40只标普成分股出现3倍标准差异常波动——发生概率仅0.27%，创下近年之最。

作为参照：沪深300自2005年以来，估值从未跌破负2倍标准差，遑论3倍。

此类极端波动的共同前提：去杠杆。

当时，全球股票多空策略的动量因子遭遇疫情以来最大单周回撤，幅度恰好也是3倍标准差。对冲基金被迫去杠杆，软件板块首当其冲。

耐人寻味的是，美股软件与港股互联网走势高度同步——全球资产早已通过对冲基金"铁索连船"。

二、铁索连船：流动性泛滥时代的结构性脆弱

过去数年，全球流动性过剩背景下，对冲基金将各类资产紧密勾连。某一板块异动，难免波及其他资产，形成无差别躺枪。

此次躺枪主角是TMT板块，尤其是软件相关标的。巧合的是，同期贵金属亦大幅波动，而不少对冲基金在黄金与科技股上双向开仓——道指突破5万点之际，纳指反被误伤。

更荒诞的是，焦虑迅速外溢：物流巨头CH Robinson 8倍标准差暴跌，银行、保险、理财、商业地产、法律、会计、咨询等板块个股跟跌。

唯独A股软件ETF走势偏强，似乎"免疫"AI颠覆？

实则不然。外资进出受限，形成天然缓冲；港股自由流通，冲击更甚。 流动性壁垒的差异，决定了波动传导的强度。

三、颠覆还是赋能？流动性叙事的双面性

很快，市场出现反驳"AI颠覆软件论"的声音——AI颠覆各行各业的焦虑早已有之，为何此前不跌，此时暴跌？

根源仍在宏观流动性紧缩，令资金风声鹤唳。 稍有风吹草动便夺路而逃，理性思考让位于生存本能。

事实上，AI对多数行业是赋能而非颠覆。 即便颠覆存在，也是5-10年的渐进过程，当下恐慌实属过度。

流动性充裕时，市场如何叙事？ 风险偏好高企，长期故事合理化短期高估——科技巨头资本开支被解读为利好。

流动性收紧时，同一事实如何解读？ 立刻翻转为利空。

市场翻脸之快，令人咋舌。一旦宏观流动性缓解，叙事逻辑将瞬间逆转。

四、宏观流动性修复的路径

美国宏观流动性两大闸门：

历史规律： 真若危机降临，两党会暂停内斗共渡难关。大趋势是"磨洋工"式推进，博弈终寻平衡点。

结语：高波动时代的生存法则

未来"莫名其妙"的大波动将愈发频繁，三大结构性因素使然：

1. 宏观流动性长期不足
2. 全球资产铁索连船
3. 杠杆水平居高不下

识别波动来源，区分流动性冲击与基本面恶化，是穿越周期的第一课。