府库第1015期基金投顾观察原创内容

随着最近每周都跟踪市场状态，有一个很明显的变化是全市场估值已经进入到正常偏高状态，但特别诧异的是好像指数没有涨太多，上证指数3400点都没有过去，钱好像也没有多赚多少，咋就已经估值偏高了呢？

我计算了最新的数据，全市场PE近五年的百分位已经到了90%的位置，明显已经是近几年非常高的位置，而近十年的百分位在63.68%，属于中等偏高，2005年至今的历史数据也在正常偏高的位置。

先说一下估值计算的方式，与常规的按市值加权的算法不一样，我的算法是通过中位数的方式，让大市值股票不会主导全市场估值，会更倾向于衡量全市场股票的状态。

发现上面估值的问题之后，我就去对问题原因做了一个探索。

01 涨跌幅分化

我把上证50、沪深300、中证500、中证1000、中证2000、微盘股这几个按市值划分的指数，从2024年9月23日行情启动以来的收益曲线拉出来，可以看到有一个非常明显的特征，就是市值越小，涨幅越大。

权重指数迟迟无法突破2024年10月8日的高点，但是市值偏小的指数已经早早就越过了这个高点，小微盘股票更是创出多轮新高。

我拉了一下数据进行统计，前 10% 涨幅的企业一共540家，市值的中位数是86亿元，市盈率PE估值中位数为38.6，市净率PB估值中位数为4.1，平均涨幅为25.8%，与其他股票相比，市值明显偏小，估值明显偏高。

当前全市场估值提升非常明显的一个重要原因是小微盘股票的火热，而在过去近五年的时间它们行情一直比较差，近期的上涨大幅拉动了全市场估值，这是其中一个原因。

02 企业利润下降

估值除了市值这一个维度外，还有另外一个重要的维度是企业经营状态，如果企业经营质量下降，利润减少，就会被动抬高估值。近几年整体环境比较困难，A股上市公司的经营也受到影响，很多企业从2022年以来营业收入和净利润都有所下降。

以2024年年报数据为例，大市值的股票占很少一部分，300亿以上市值的企业都属于前10%的上市公司了。按照市值对上市公司进行划分，有这样一个特征，市值越小的公司数量越多，营收比2023年增长的企业占比越低，净利润增长的企业占比也越低。

这说明中小公司的经营状况是恶化的，只有一半的公司收入有增长，超过一半的公司净利润都降低了，而大公司的经营相对更稳健一些，这样的状态导致中小盘股票估值的被动上升，拉高了全市场估值。

通过上面的分析之后，再回过头来看当下的行情，中小盘股票的行情对过去几年低迷的一种修复，但这些企业的经营质量需要密切关注，如果没有好转的话就是一种纯情绪的表现，再往上走就会进入到不理性的阶段。权重股过去几年行情比较好，尤其是2020-2021年这段时间涨幅巨大，当下看近几年相对低估，这些企业的经营质量还是很不错的。

在这样的背景下，如果企业经营状况没有明显好转，中小盘股票趋势走坏的话，是需要比较坚决地去降低中小盘仓位的，如果保持整体仓位不变的情况下，也可以逐步内部调整，换到权重股上面来。

炒作中小盘股票往往也代表着对未来的担忧，更多是借着情绪和流动性炒一炒，多一份谨慎，当下需要多关注一下行情状态了。

府库投顾观察