从东阿阿胶看，什么叫逆向投资

今天又看到某位大V在兜售自己的投资理念，认为并不是经营变坏时去买股票就叫做逆向投资，而是经营已经不再变坏，甚至逐渐开始变好，但股价不仅跌到了一个匪夷所思的低位，甚至还在下跌，所有的人都会避之犹恐不及，这时候买入才叫做逆向投资。

所以，这位大V觉得以白酒目前的股价和高端白酒的经营状况，现在离所谓的逆向还很远，进而鄙视大谈逆向投资的人，都不太懂逆向投资的本质。

这种观点到底是对还是不对呢？下面我举一个曾经的逆向案例。

从2017年起，东阿阿胶的股价表现就开始急转直下，当时人们猜测是阿胶产品涨价太快，导致消费群体难以承受，渠道积压严重，需求前景极为疲软所致。

不过这个阶段，由于过去的业绩余威犹在，有些东西也未被彻底证实，谈不上一边倒，只是信仰开始有些动摇。股价就在这种纠结情绪中，不断缓缓下行。

真正坐实库存积压猜想，则是到了2019年8月份，由于经营端数据最终瞒不住了，正式出现恶化，于是一致性看空预期逐渐形成，可谓称得上是墙倒众人推。

不过比较讽刺的是，从下图可以发现，这个时候的价格从事后去看，其实离最终形成的最低价格已是近在咫尺。

换句话说，等经营恶化暴露在聚光灯下时，股价实际上早就对此予以了充分反映，这个时候才去看空，实属已经没有太大必要。

相反，对于着眼长期视角的人而言，捕捉困境反转的机会实际上已经摆在了眼前。

接下来，东阿阿胶的经营表现继续恶化，2019年因大量减值直接陷入亏损，2020-2022年又是三年疫情，销售额仅能达到巅峰期一半的水平，可以说压根看不到什么太好的预期。

时间继续流逝，等到经营已经不再变坏，走出泥潭，甚至逐渐开始变好，起码得到2024年1月，但这个时候的股价与2019年8月份相比，已经接近翻了一倍，甚至距离2017年的高点亦已不远。早就谈不上什么抄底，而是追高了。

事实上，什么叫匪夷所思的低价，并没有一个确切的定义。就拿东阿阿胶2019年8月份的26元而言，如果算市盈率，当年业绩是亏损，可谓标准的越跌越贵，几乎所有人都会觉得它并不便宜，应该还会有大幅下跌的空间。

然而，从事后看，它就是一个非常低的价格，只是当时的人身在其中不自知而已。这一幕其实也充分说明，当大众一致看空的时候，供需关系本身就会导致性价比凸显，目标标的即便不是最终的最低价格，起码也是一个相当不错的价格。

这里我们再回到白酒，就以贵州茅台为例，历史上它的最低估值出现在2014年1月，当时只有9倍PE。如果你以此为参照，卯定不到9倍不出手，那么你很可能会遗憾的错误2008年的历史性大底，因为当时最低也有19倍PE，很可能完全不符合极端主义者关于匪夷所思低价的定义。

实际上，很多时候到底哪里才是最低价格，往往都是在偶然间形成的，最终是在9倍PE，或者19倍PE，还是其他一个PE数值见底，没有人能确切预知。一定要追求绝对低点，一买就得涨，绝对不能被套，那其实是上帝才能做到的事情。

至于等到它不再继续恶化，开始转好再动手，那么最适合你的，永远只能是追高。

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