从100万亏到50万，海康威视这是“完犊子”了么？

“2025，老梨认真思考的第 2 篇”

引言

前几天看一视频，说前女友在分手前，建议他购买一家叫海康威视的上市公司，结果持有了4年，成功从100万变成了50万。我看了看海康威视的表现，确实挺“废废”的。其实，十年前，我就看过这家公司，这家公司给我的印象就是，我每次看，都觉得“废废”，每次都把我的脸打的啪啪响。当然，你要说现在怎么看海康威视，我也觉得废废，但之后，我的脸可能也被打的啪啪的。

人都说不要在市场不好的时候做分析，流量不佳。我就不信这个邪，我就喜欢被打脸，所以，今天我们来聊一聊海康威视和他的未来。

大家可能觉得海康就是卖摄像头的？

对，也不全对。

停车场扫你车牌的摄像头、马路上拍你违章的摄像头，是它的产品。但摄像头只是海康威视的产品，并不是海康威视的全部业务。

海康威视自己的说法是：

图例1：海康威视2024年年报

最终的核心都落在这几个字上，解决方案提供商。

那什么是解决方案提供商呢？

一般来说，作为消费者，我们购买的都是产品，比如摄像头，但是海康威视的客户主要是交通部门、公安部门、大中小企业，它们通常采购的不只是一个摄像头，而是包含摄像头在内的一整套产品的集合，比如交通系统查你违章，它可能在不同的路口有不同规格、性能、作用的摄像头，在后端有各种监测你违章的分析软件工具。这种以查你违章作为目标，为实现这个目标，使用到的各种各样的硬件、软件等乱七八糟的产品，放在一起，就形成了一套解决方案。

当然哈，往往这种解决方案是2B的，2B不是二逼，是“to business”，也就是卖给政府或者企业的。

正是因为海康威视是做解决方案的，就导致了海康威视在生意模式上就有几个非常典型的特点。

特点1：落地本事要硬（工程化能力）

咱们刚才说，海康威视是为不同的企业或者政府部门提供整套解决方案，但是不同的企业需要解决的问题可能就是不同的。比如有的企业，装摄像头是为了监控用的，有的企业装摄像头是做产品品质检测用的。像我，我现在要装摄像头，我就想拿这个摄像头去照知了猴。但是哈，知了幼虫都是晚上爬出来的，所以，我装的摄像头就和其他企业不一样，可能得配个灯，或者是带夜视功能的摄像头。

因为不同的客户它们解决的问题不同，哪怕解决的问题相似，企业所处的环境也不一样。对于海康威视提供的软件、算法、硬件啊，要求自然也不同，这就需要海康威视要有很多个产品，要有很多个落地方案，所以，对于方案商，工程化落地的能力非常重要。

比如，在大A科创板上有一家上市公司，叫格灵深瞳，做AI视觉的，它的生意模式就和海康威视有很多的相似之处。当年，那在视觉算法上的表现应该也是极好的，可能在AI视觉的研发上比海康威视还早。以前还被知名风投认为应该价值几千亿美金，但你看现在的市值哈，只有几十亿人民币。

为啥干不过海康？为什么市值缩水这么大呢？生意模式和海康威视类似，缺的就是这“接地气”的落地本事！

其实哈，很多2B类的公司，工程化能力往往是都是很重要，比如动力电池吧，往前推个五六七八年，可能技术最强的并不是宁德时代，但是其他公司或许技术上先进，但工程化能力大概率是不如宁德时代。

但我车快上市了你电池配套跟不上？你说，我要不要换个供应商呢？

所以，生意模式决定了，海康威视，这样的方案商，必须要具备工程化的能力。

特点2：规模小了活不了（规模效应）

当然，也是因为客户的定制化的需求，导致这个生意，规模非常重要，因为没有规模都活不下去。为啥？你想啊，客户（尤其政府、大企业）买了你一套复杂系统，出问题了找不到人解决？下次还找你不？所以，就算一个地方客户不多，销售、技术客服团队你也得也得供着——成本就在那摆着，跑不了！

就说杭州安防三巨头，宇视比海康赚得少，不是毛利率不行，是销售和管理费拖后腿。宇视规模小，但这些费用没比海康少多少，占比一高，净利润就瘦成闪电了。

这事儿不难理解，就像我打车想找个人工客服，入口比找对象还难 —— 谁让咱是小透明呢？但客户要是用你的方案卡壳了，打电话找不着你，那你基本就被拉黑名单了。所以不管你在某区域客户多寡，必有的销售、技术人员，一个都不能少。

好多 2B 公司都有这个生意特征。大 A 里的 IT 软件公司，比如给医院做系统的创业惠康、卫宁健康，利润结构跟宇视似的，销售管理费占比高得吓人。规模上不去，利润表就没法看。

十几年前，一级市场信息化项目多，大家都催着它们赶紧 IPO—— 不然规模小的，很容易利润原地踏步，想上市？门儿都没有。

所以，对于定制化的解决方案提供商来说，除了要具备工程化的能力，规模同样很重要。

那理解了海康威视做什么的，以及它做的这个生意有什么特点，就很容易看出来，海康威视这个生意的竞争壁垒和优势。

先说竞争壁垒，说白了就是规模。规模小的时候，服务团队相关的销售和管理费用开支都覆盖不了。能别谈盈利了。

就像现在炒得火热的大模型，那确实是机会，但是市场不大的话，AI在行业中的应用就挣不到钱。感兴趣的可以去查前几年在香港上市的医渡科技利润表。

为什么不挣钱，销售管理费是刚性的，但是市场规模着实没有想象中那么大。现在爆火的机器人也一样，大多数做的还不错的机器人最终，应用的场景可能就是给B端做定制化解决方案，比如刚刚在香港发行的极智嘉，在它的利润表构成中，销售管理依然是刚性的，我猜它上市融到的钱，就是想办法扩大规模，覆盖掉这部分刚性支出。

不过壁垒≠优势，毕竟能把规模做起来的不止一家。就像视频解决方案，海康威视在做，大华股份也在做，人家规模也不小。那竞争优势又是啥呢？

咱们刚才说，如果你是做解决方案的，那你面临的场景就非常的多，非常的细碎。客户需要解决的问题是多样化的，对产品的需求也是多样化的，就要求公司具备很强的工程化的能力。那如果你能更早拥有更强的工程化的能力，你就能先获得客户。又因为解决方案的定制化诉求高，多数情况下，客户更新换代的时候，不会轻易的改变供应商。就像也是做B端仓储解决方案的极智嘉，在招股书中写道，它们产品的复购率在70%以上。

那方案商的竞争优势就是先发形成的工程化能力，这种先发优势加上定制化的粘性，导致别的公司想进来，就变得很困难。

华为之前也想做过安防这个市场，但现在基本是撤了，这其中最重要的原因就是海康威视形成的先发的工程化能力。大华股份上市之后，做了挺多次再融资的，大多数再融资的目的都是为了扩充产品线。

所以，生意模式决定生意特征，生意特征决定竞争壁垒和竞争优势，海康威视的竞争壁垒是规模，竞争优势是工程化能力形成的先发优势。你说现在的海康威视的竞争壁垒和竞争优势有没有改变，至少在最新年报中披露的业务，大体上是没有怎么改变的，安防是，创新业务的机器人等等也是，哪怕是暂时看不到出头之日的场景数字化，大体上也是这个套路。

那竞争壁垒和竞争优势还是比较明显，再去判断企业的价值就变得简单了。

在判断海康威视之前，我想先简单普及一下，我所能讲的一些投资的方法。

一般而言，一家企业的盈利能力变化图里的盈利能力，朋友们可以理解为每股收益，驱动这个盈利能力变化的，主要是市场和竞争。市场空间越大，盈利能力向上的动力也就越大。竞争越激烈，盈利能力向下的动力就越大，所以，你会在这一段，看到两个完全不同的走向。当然，我这张图，太过于平滑了，现实中盈利能力的变化肯定不是线性的，短期的波动性还是比较大的。

图例2：逻辑推演图 仅供参考

那这个盈利能力变化图，基本上就会分为三个阶段，市场未被验证期、成长期和成熟期。比如17年前的新能源汽车就属于市场未被验证期，那时候，很多机构看新能源汽车的项目，还总觉得是骗补的，现在的新能源汽车呢，属于成长期，但最终，会归于成熟期。所以，简单来看，投资判断主要在两个阶段，一个是成长期，一个是成熟期。当然，在市场未被验证之前，也有投资者专门关注这块，比如你是天使投资人或者风险投资人，如果你是，你可以扣个1。

成长期的投资方法其实就是拐点判断，啥时候到达市场被验证的拐点，啥时候达到天花板。当然，市场表现，肯定是领先于企业盈利能力变化的，所以通常呢，买卖点都会有一个参考指标，比如用渗透率，像渗透率10%，可能说明这个市场被逐渐验证，渗透率超过60%，或者超过50%，会被当做市场快到达天花板的信号。

那成长期投资的核心呢，就是市场和拐点判断，我反倒觉得估值没那么重要。不过，有时候对于市场和拐点的判断是比较难的。

比如我问大家一个问题，光伏行业的天花板是新能源发电量占比达到70%，还是新能源发电量占比达到30%，你可以选择一下，先留个悬念，回头聊光伏时揭晓答案。

成熟期的投资方法那就是估值，因为没有增长或者增长比较稳定，那算数就比较好算。比如长江电力每年的每股收益变化都是不大，你就可以基于某一年的每股收益除以你要求的回报率，计算出一个估值水平。

对于海康威视也是一样，我觉得海康威视的竞争优势还是比较明显的，那海康威视的盈利变化图可能是这样的，那海康威视未来该怎么玩，就要先判断海康威视现在处于哪个阶段了。

当前，海康威视的业务主要分为三块，安防、场景数字化和创新业务。

我先来解释下，场景数字化和创新业务是什么？

之前海康威视是把摄像头用在安防上的，现在有了人工智能和大数据，摄像头抓拍的信息能搞出不少花样帮企业降本增效，比如咱们在上一节提到的产品品质检测，海康威视的煤质检测，就是场景数字化业务之一，简单理解，摄像头不用在安防上了，用在别的地方就是海康威视的场景数字化。至于创新业务，我觉得就是场景数字化的升级版，当场景数字化的某一项，业务看起来能做大的时候，单独成立个公司，就变成了创新业务，比如海康机器人。

那判断海康威视处于哪个阶段，得从两个业务上判断，一个是安防，一个是场景数字化。

先看安防，安防的客户大体上分为三类，政府、大企业和中小企业。

近几年，海康威视在这三类的增长情况都不乐观，甚至有的不是增长的，是下滑的。

也好理解，政府咱就不多说了，之前有机构赌化债，海康威视就是一个标的，但很明显，应该是没赌成功。大企业中有一部分，我个人觉得应该是房地产相关业务，那形势也没那么好。当然，海康威视还有海外业务，海外业务在今年超过了国内业务，但安防多多少少涉及点乱七八糟的问题，那指望海外业务能高速增长，想靠海外高速增长也悬。

所以，满打满算，单独看海康威视安防业务的话，应该处于成熟期。

再看场景数字化，整个大框是数字化的市场，数字化的市场非常大。数字化市场横向上，可以分为行业数字化，比如汽车行业、医疗行业、煤炭行业。有的行业，数字化的市场很大，像汽车，要不也不可能出现那么多嗷嗷待哺，急于上市的辅助驾驶方案提供商了。有的行业，数字化的市场可能没有那么大，像煤炭，我在大A上找了几家做智慧煤炭的上市公司，业务规模一般都比较小，当然，为了严谨起见，我这里说的是可能，万一人家未来比较大呢。数字化的横向上是场景，比如视频为主的场景、音频为主的场景等等。

那海康威视的场景数字化市场是哪些呢？行业解决方案中，视频为核心解决方案的那一些市场。这里有个关键词，视觉为核心，也就是说视觉不能是辅助。

那这样，你就很难判断这个市场到底有多大。所以，单独看场景数字化，应该处于市场未验证期。

如果把这两个揉在一起的话，现在海康威视所处的节点应该有一定的盈利能力，但不太清楚未来盈利能力有没有向上的可能。

那在这个位置，咱们应该怎么做呢？

咱们在之前科普的一些能讲的投资方法中，说过，三个阶段，对应三种方式。那对于海康威视的盈利能力变化图，或许，我们也可以分为两段，前面不考虑新业务的这一段，以及后面考虑新业务的这一段。为了让我说起来方便，这一段就叫做前段，这一段就叫做后段。

如果我们看后段，这不是成长，也不是成熟，而是我们在做一件很酷的事情，我们在做市场没有被验证的风险投资。

我自己对于风险投资的理解是大规模资金的分散投资，以赚赔率为核心，比如我有一笔大钱，我看好某个行业，这个行业里面的优秀企业，我可能都会投一遍，核心不是每个都要成功，只要有一个成功，那我可能能获取很大的收益，比如翻个2000倍，那我整个基金或许就是盈利的。那风险投资的投资核心是钱多、多项目、赌赔率。

所以，如果看后段，这种模式或许并不适合大多数人，再问大家一个问题，你能科创板打新么？不能的扣1。当然，风险投资里，被LP骂，有的时候是因为你不够大胆，就像我每次都觉得海康威视“完犊子”，每次都被打脸，是一个道理，因为我胆小。

如果我们只看前段，这就是成熟期，成熟期策略的核心是估值，估值很低，就是在胜率很高的情况下，未来享受更大的赔率。那只看前段的核心就变成了给海康威视估值。

我不知道估值能不能讲？所以，我简单说一说估值的方式以便于你自己参考，当然你也可以算在弹幕里。

首先，最简单的估值方式就是PE估值法，PE×净利润，PE是市盈率。

通常情况下，PE是个随着市场波动的指标，当然你也可以当做它不波动，比如我们就需要每年的收益有个5%就行，那你给稳定业绩增长企业的PE倍数就是1/5%=20倍，那你每年收益要求10%，那PE就是10倍。

当你确认某家公司在某个业务上是具备竞争优势的，比如海康威视在安防业务上是具备竞争优势的，那短期的业绩波动，大概率不会影响长期的业绩稳定，那你就可以取最近几年的净利润作为一个参考。

放在这个公式上，举个例子好了，我要求的回报率是7%，那我给的PE倍数就是14.3倍，如果我取的利润是150亿的话，那估值就是2142亿。我就打个比方，朋友们自己参考。

刚才咱们讲，风险投资，其实风险投资之后，IPO上市之前，还有一轮是PE轮，这里的PE不是市盈率，是私募股权投资的意思，你可以理解为上市公司上市前最后一轮接盘侠的总称。大多数做PE做久了，都会有一个感悟，买的便宜，才是硬道理，除非可以制度套利。

所以，放在这个估值上也是一样的，越便宜，也就越安全。

结尾

大家看到这呢，也算非常的支持老梨了，那我就偷偷告诉大家一个小秘密吧。其实，我本来没想研究海康威视的，毕竟在十数年的历史里，我每次都被海康威视打脸。之所以研究海康威视呢，是因为我在研究机器人，特别是针对于B端应用场景的机器人，但我发现哈，如果要研究机器人，就绕不开对三家公司的深度理解，一家是海康威视，另外两家是宁德时代、三一重工，那可能之后呢，我也会说说宁德时代和三一重工。

现在，你知道我的小秘密了，我求个点赞、收藏、三连什么的，不过分吧。

毕竟你们的支持，是我更新的最大动力！

我是老梨，咱们下期见咯！