【狮说新语】市场进入内外变量“观察期”，怎么破？

近期交易型资金风险偏好持续修复，A股市场呈现“技术性突破”，短期顺应情绪，不过接下来内部中报行情临近，外部“大而美”法案、关税政策等因素影响下，市场进入内外各种变量的“观察期”，这种时刻，除了等待消息我们还能做点啥？

一、三个维度积极信号共振

想要弄清楚在“观察期”能干点啥，咱们先得弄清楚目前有哪些重点需要“观察”的因素，它们会产生怎样的影响。

从当下的情况来看，目前有三个维度出现积极信号的共振。

维度一：海内外宏观环境积极信号共振

1、海外方面，中美关系再现缓和信号，双方团队正积极沟通

中美伦敦经贸会谈后，双方于近期确认落实了两国元首在6月5日通话中的重要共识和巩固日内瓦经贸会谈成果的具体细节。目前，双方团队正在加紧落实伦敦框架有关成果。中方正依法依规审批符合条件的管制物项出口许可申请。美方也采取相应行动，取消对华采取的一系列限制性措施，有关情况已向中方作了通报。

图片发布日期：2025年7月7日

与此同时，美元指数也在下跌，Wind数据显示，截止2025年7月1日，美元指数为96.6451点，跌破97点，上半年累计下跌10.7%，创2022年3月以来新低。

图片发布日期：2025年7月7日

美国银行6月对190家机构投资者进行的月度调查显示，在美国总统特朗普4月份再次发出贸易关税威胁造成的动荡之后，机构选择远离美国资产。说明尽管全球市场整体信心已从最初的冲击中基本恢复，但对美国资产的信任持续低迷。

中信建投通过复盘历史美元弱周期A股表现可知，当美元走弱时，A股估值中枢抬升，主要宽基指数走强。

图片发布日期：2025年7月7日

在上面表格中覆盖的三个历史上弱美元阶段中，可以看到，A股核心指数均收涨，同花顺全A三个阶段的涨幅加总录得36.77%。因此，中信建投认为，从历史规律来看，美元下行周期，也是相对利多A股的。

2、国内方面，政策基调积极，经济数据整体平稳

在中美关系有所缓和的情况下，市场普遍认为短期内政策不太可能进一步加码。但实际上，从货币政策、财政政策以及资本市场政策等多个方面来看，目前国内整体政策基调依然是积极的。

图片发布日期：2025年7月7日

同时，国家统计局数据显示，近期经济数据也整体保持平稳，打消了不少投资者对于贸易战期间经济数据的担忧。具体来看：

1）PMI指数连续两月回升，制造业景气水平持续改善，景气面有所扩大；

2）5月规模以上工业增加值同比实际增长5.8%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），增速比上月略降0.3个百分点；

3）5月社会消费品零售同比增长6.4%，增速比上月大幅上升1.3个百分点，创2024年以来的最好水平；

4）1-5月全国固定资产投资（不含农户）同比增长3.7%，增速比1-4月稍降0.3个百分点；

5）5月全国城镇调查失业率为5.0%，同比下降0.1%。

总的来看，国内方面，总体政策基调较为积极，经济数据也是大体平稳的，国内的积极信号，与海外中美关系缓和、美元指数走弱形成共振，创造了当前较好的宏观投资环境。

维度二：投资者情绪持续高涨反映市场风险偏好强化

不过宏观环境较好，也不能完全决定市场走向。如果市场情绪较弱，也难以有所表现。那么现在投资者情绪如何呢？

近期，A股市场迎来“技术性突破”，截止2025年7月4日，Wind数据显示，全市场成交额中枢已经从此前的1.1万亿左右攀升到1.5万亿左右，投资者情绪回升；上证指数达3,472点，创今年以来新高；沪深两市融资余额以及陆股通当日成交金额均呈上升态势，交易活跃。

图片发布日期：2025年7月7日

根据中信建投构建的投资者情绪指数来看，5月以来，大部分时间情绪指数都在75以上的高涨区，近日一度升至80以上。长期高涨的市场情绪也推动了市场主题热点活跃。

同时，不少投资者在港股、小微盘和产业赛道已经积累的一定赚钱效应，新发产品开始温和回暖。Wind数据显示，截止2025年6月30日，整个上半年，权益类公募新发规模2350亿元，同比增加124%，被动型产品单月新发规模均超过200亿元，而6月的主动权益产品新发规模达到296亿元，创2022年以来单月最高值。

维度三、中报业绩预告正在逐步验证新赛道产业景气

随着2025年中报季的临近，A股市场的中报预告已陆续拉开帷幕。A股上市公司预计将在7月15日之前密集披露中报业绩预告，并在8月底集中披露中报业绩。

从业绩预告来看，金融领域，非银有望继续受益于较高的市场活跃度；非金融领域，中上游受价格压力影响业绩或偏弱，黄金板块、消费尤其是以旧换新覆盖领域、科技硬件或为结构亮点。

具体来说，在人工智能（AI）、创新药、机器人等产业持续高景气的背景下，相关公司的业绩预告成为市场关注的焦点。截至2025年7月4日，共有25家上市公司披露2025年半年度业绩预告，其中21家企业业绩预增，传递出积极信号。

总的来看，目前海内外宏观关键要点、市场风险偏好和新赛道结构性景气均出现积极信号。中信建投认为，在弱美元趋势、资本市场政策支持和流动性环境整体性改善的推动下，接下来A股市场震荡中枢有望逐渐上移。

二、扰动因素

不过接下来的市场还存在一些不确定因素，也需要我们留心关注。

1、外部军事冲突持续，但规模可控

当地时间7月4日晚间，哈马斯向相关斡旋方就加沙停火提案做出积极回应，并发表声明称已做好充分准备，以立即就该停火提议的实施机制启动新一轮谈判；俄乌冲突持续，但美国国防部宣布暂停向乌克兰提供防空导弹、精确制导武器等部分承诺军火，此举或因美国国内军工产业产量受外部因素影响缩减。

2、美国“大而美”法案获得通过

当地时间7月4日，美国总统特朗普签署“大而美”税收和支出法案（One Big Beautiful Bill Act，以下简称OBBB法案）。该法案含巨额减税条款，将大规模减税政策永久化，同时还提高了5万亿美元债务上限。国会预算办公室估计，到2034年底，法案将使联邦赤字增加3.4万亿美元，预计到2035年，美国国债规模将超过52万亿美元，占GDP的比重接近120%。企业和富人有望受益于此法案，如位于前20%的高收入群体每年净收入将增加近13000美元。煤炭、石油和天然气等行业也获得税收减免，更多联邦土地将开放供钻探使用。

中信证券认为，该法案是特朗普2025年初重返白宫后推出的标志性立法议程，其签署生效代表着特朗普的一场胜利，有助于巩固他对共和党的掌控力，也为其后续施政奠定了一定基础，增强了其在党内和国内政治舞台上的影响力。不过，OBBB法案也并不一定有助于强化共和党在中期选举中的政治支持；同时，马斯克也宣布成立新政党，但发挥作用可能需要漫长的过程。

3、中美经贸谈判持续，关税冲突存在但略缓和

商务部新闻发言人7月4日表示，中美伦敦经贸会谈后，中方正依法依规审批符合条件的管制物项出口许可申请，美方也采取相应行动，取消对华采取的一系列限制性措施。

中信证券认为，鉴于美国中期选举民调可能在今年底提前“固化”，特朗普需尽早拿出更多成果。由于OBBB法案已经通过，与其他国家的经贸谈判或是特朗普在7月的优先事项。短期内中美博弈或并非特朗普关注的焦点，因此中美关系可能有望在7月继续保持阶段性稳态。

不过，这并不意味着关税风波已经一锤定音了。当地时间2025年7月7日，美国总统特朗普发信函给日韩及南非等14国威胁征税，随后，他又签署行政令，延长“对等关税”暂缓期至8月1日。并指出上述14个国家为第一批，意味着后续还会有更多国家的对等关税税率被更新。

总之，接下来市场还存在一些不确定性因素，不过地缘冲突虽然持续，但规模可控；“大而美”法案的影响没有那么快向外辐射、关税政策存在一定“拉扯”但市场也逐步脱敏，接下来还需要持续“观察”这些方面的变化。

三、重点考察对象

在这样有许多变量还需“观察”、没办法直接下定论的阶段，我们有没有什么“重点考察对象”呢？小诺觉得，可以从以下几个线索来考虑：

第一，找能催化市场热情的“超预期”

当前市场热情已逐渐回暖，但想要更进一步，还缺乏一定的能够作为“点火线”的催化因素。因此我们可以着重寻找一些市场当前预期不高，未来有可能“超预期”的因素。比如，若是后面美联储出现超预期的降息，或是我国后续在重要会议上颁布了什么超预期的政策刺激，都可能成为引燃市场的催化剂；另外，三季度科技领域催化密集，AI模型、端侧设备、国产AI硬件等领域都有看点，而且目前这些方面预期并不高，更容易出现“超预期”事件，也值得关注。

第二，寻找政策“明牌”

6月中办和国办发布了有关保障和改善民生的意见，代表着提振内需的思路开始拓展到社会保障领域；本周中央财经委着重讨论统一大市场，反内卷的政策能级有望提升。中信证券表示，只要问题和目标摆在台面上，被广泛地讨论，后续就只是解决方式、节奏和时机问题。如果说2023~2024是全社会对“要不要宽松”、“要不要坚定稳定资产价格”从分歧走向共识的过程，那么今年就是对“如何刺激内需”、“如何解决低迷的价格信号”从分歧走向共识的过程。

中信证券认为，类似“反内卷”这样的不少长效的调整思路可能会在未来陆续明确。届时我们也可以根据这些政策“明牌”来调整我们的战略布局。

第三，把握中报季的主旋律

当前外部不确定性仍存，内部宏观经济温和复苏，而我们接下来即将迎来“中报季”，市场有望更关注基本面动向，因此咱们还可以通过中报，寻找一些结构性亮点。具体来说可以考虑以下几个思路：

中金公司认为，可以结合中报业绩关注三条主线：

1）中报在业绩上有突出亮点的领域，例如黄金板块、受益于以旧换新的消费领域、科技硬件等；

2）中金公司认为，与经济周期和外部风险关联度不高的高景气机会，例如AI产业链，以及面向非美经济体贸易且海外产能布局充分的白色家电、工程机械和电网设备等；

3）温和复苏环境下率先实现供给侧出清的行业，包括工业金属、锂电池、创新药、商用车、轨交设备和铁路公路等；

中信证券认为，可以结合产业趋势和业绩估值的匹配情况来寻找中报的主旋律：

1）具有较强产业趋势特征的行业，这些板块处于政策红利、资本注入与产业动能三重因素共振的上行周期，例如AI和创新药；

2）业绩和估值匹配驱动的行业，对于具备一定进取偏好的资金来说，这类方向有望成为持续布局重点，直至中报业绩兑现，例如：通信和电子中的北美算力链、有色和游戏。

小结

市场并不是时时刻刻都处于亢奋状态，有时候会走一段，需要“看一段”，等待一些变量落地、确认、兑现，再综合“酝酿”之后可能才会慢慢发酵，有所表现。但是对于咱们投资者来说，在市场节奏越来越快的今天，如果等到市场发酵完了再赶着入场，往往就容易“踏空”节奏了。因此，像这种“观察期”，并不是让我们单纯“观望”、犹豫徘徊的时间，如果咱们能够提前针对那些对接下来影响很大的变量进行持续跟踪，并有针对性地进行“重点关照”，就会在接下来的投资里从容很多了。

参考文献：

1、中信建投：市场中枢继续抬高，若调整将迎布局良机，中信建投证券研究，夏凡捷、何盛，2025年07月07日

2、中金 | 中报预览：哪些公司业绩有望超预期，中金点睛，李求索、黄凯松等，2025年07月07日

3、华泰 | A股策略：进入内外变量窗口期，华泰证券策略研究，何康、王伟光等，2025年07月07日

4、主题聚焦 | 低位主题补涨和产能化解发力，中信证券研究，秦培景、刘易、王冠然、田鹏、王涛、王子昂、丁科翔、白弘伟，2025年07月07日

5、中信证券 | 美国“大而美法案”的政治、市场与产业影响，中信证券研究，杨帆、明明、遥远、华鹏伟、徐广鸿、陈俊云、林动、华夏、危思安、王楠茜，2025年07月07日

风险提示：

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