市场其实已经突破10月8日的最高点了

今天和大家分享几张图片吧，对应三个“新高”——新高的上证指数，新高的四大行，新高的融资余额。

第一，上证指数，已经突破了10月8日的高点了。

大家都还记得，10月8日被大家戏称为墓碑线，那天，上证指数的最高点是3674点，而今天上证的最高点3645点，收盘在3640点左右，看似，距离10月8日的最高点还有距离。

但是，我之前和大家说过，上证指数，现在是一个“失真”的指数，因为去年新国九条颁布后，A股上市公司，特别是蓝筹股，加大了分红比例，因此，包含了分红收益的“上证收益”指数，才是真正公允的刻度尺——今年，上证收益涨幅10.8%，而上证指数涨幅仅8.59%，跑赢了2.2%，换句话说，拿着上证，光是分红的收益，就已经跑赢债券了。

下图，我拉了个图，看得出来吧，新国九条之后，上证收益相对于上证指数的超额（灰色部分），明显走阔，这就是制度引导的力量。

而看点位的话，上证收益指数今天收盘在4138点，而10月8日的最高点是4083点——换句话说，市场（上证指数），其实已经突破了10月8日的高点，即使是最高点进去的，只要拿到现在，也解套了。

今天躺床上看了一篇高盛的报告（原文我回头会贴xing球里），下图，其提到：“剔除金融业，2025年，国内上市公司用于分红和股票回购的现金支出，将占其总现金开支的29%，达到创纪录的3.6万亿，与此同时，用于资本性支出(Capex)的现金比例则预计降至49%，为近年最低，这表明企业正将战略重心从扩产再投资，转向提升股东回报。”

这就是我们持续提示大家，重视“红利投资大时代”的底层逻辑之一：监管对股东回报的引导和重视，以及基本面弱势的背景下，企业本身扩产意愿的下降，都导致，高分红，成为资本市场的“主流审美”，最后，就是愿意高分红的企业，和资金的偏好，形成共振，推动股价稳步向上。

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第二，四大行，正在新高中。

这两天，大家做投资，会发现，要跑赢上证指数，是很难的，其中一个原因，就是银行股又在反弹——最近农行很猛，超越工行，成为A股的总市值第一了（算上港股的流通股，工行还是第一）。

消息面上，月初，平安又加仓邮储的港股，持股比例突破15%。

在四大行继续上涨的同时，我给大家拉了个图，是2014年以来，工农中建四大行的pb变化，以及同期，10年国债的收益率走势（黑色线），下图。

我们至少能得出两个结论。

1、2022年之前，银行股的走势和利率走势，基本是同向的，也就是利率向上，银行股价也向上，这也比较好理解，因为利率走高，对应银行资产端收益率的提升，且利率走高对应经济基本面的上行，也使得银行不良压力下降；而2022年之后，利率走势和银行股走势彻底背离，也就是利率越来越低，银行股股价越来越高，这背后，就是我们反复提到的，低利率环境下，险资等加仓导致的资金驱动，是银行股本轮行情的核心助推力。

2、从pb的角度看，2022年的时候，四大行的pb全部跌破0.5，换句话说，当时你可以用银行净资产一半的价格，把银行买下来，回过头看，那是一笔惊人的高性价比买卖；而当下，农行的pb已经超过0.9，其他四家行，都在0.7-0.8之间，已经大幅修复。

我之前在《聊3个很重要的数据》里说过：“即使企业利润不增长了，只要他的ROE，还在5%-8%以上，那么，他们的股权，也不赖，典型的，比如银行和龙头白酒公司。”

但是，比如农行这种pb快速修复到0.9以上的，也实在夹杂了太多的投机资金，我个人是不会参与的，因为安全边际不够了——可以看到，上个月，表韭量化，把A股银行的仓位，全部挪到了港股银行。

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第三，融资余额突破2万亿。

之前，关于融资余额，我们给大家做过一个图，就是融资余额本身的变化，以及融资余额/A股总市值的变化，因为，加上分母之后，才不会显得太刻舟求剑，毕竟15年的2万亿，和25年的2万亿，不可同日而语。

那个图，传播的比较多，最近我看不少卖方，也在借鉴这个思路，更新这个比例，今天看到财新的文章里，也在提这个思路了。

我把图再更新一下，下图，结论是，市场已经躁动，但还没疯狂。

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多聊几句市场的热点哈。

1、权益，又一个百亿的行业ETF诞生了。

今年ETF的规模增量，主要还是在港股，一个很明显的特征，就是A股宽基ETF持续净流出，而港股通品种在内的跨境ETF持续净流入，大量港股相关的ETF，最近三个月的规模，都“膨胀”的很厉害，市场资金的偏好很明显。

而A股的行业ETF，今年的亮点，或者说增长点，要少一点，爆点的方向，无非是两个，一个是机器人，比如华夏的562500，今年增长超过了100亿；另外一个是泛AI的方向——机器人和AI，都是A股的标的，比港股更多，因此，还能吸引增量资金进来。

泛AI的ETF里，今年也有个“百亿基”，博时的科创AI ETF，588790，去年底成立的，我们之前聊过很多次，算是从零起步，本周二的时候，份额首次突破了100亿份，下图，也就用了7个多月的时间，算是年内的现象级产品之一了。

关键是今年跑了26个点，也算是给投资者赚到钱了，等到8月下旬，基金的半年报出来后，有了机构投资者的比例等数据，我把几个今年规模增长比较多的ETF产品，一起帮大家盘一次。

2、债券，本周有过一次调仓。

本周，表韭纯纯的债，主理人做了一次调仓，调仓理由如下，主要是把之前在1.75%加的10年国债，在下破1.7%之后，获利了结一部分，长债的仓位，回到中性。

其中，减仓的一部分仓位，加到了3-5指数，另外一部分，加到了，在7月份回调过程中，“区间收益/最大回撤”表现靠前的信用类产品。

从今天的市场来看，5年的利率债差不多也是表现最好的期限。

3、跟投建议。

今天，表韭量化，表韭固收加，主理人有发车，感兴趣的，可以去销售平台，查阅发车理由。

更新一下，雪球平台制作的组合持有人盈利比例的图，还是继续践行基金投顾的初衷，和大家一起，做一些看得懂、拿得住、睡得着的投资，始终把投资者的盈利情况，视作最重要，乃至于唯一的评判准绳。

就聊这么多。

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求赞、在看。