9月18日盘初，寒武纪大涨超5%，股价重回1500元关口之上，再次超越贵州茅台，成为A股股价最高的股票。

这场资本狂欢背后，到底是国产AI芯片技术真的迎来了质变，还是一出彻头彻尾的概念接力？

一、 天才兄弟的梦想

如果用一句话形容寒武纪的故事起点，那就是，两个江西的天才少年，提前十年看到一个时代的方向。

1983年，陈云霁出生在的江西。他的父亲是电气系统工程师、母亲是中学老师。这样的家庭对学习当然非常重视。

于是，陈云霁9岁就完成初中数学课程，拿下省数学竞赛状元，14岁进中国科大少年班，19岁进入中科院一路顺风顺水。

并且他还是国产通用处理器“龙芯”研发团队里最年轻的成员。24岁拿了博士，25岁当上龙芯3号核心架构师，还摘得全国五一劳动奖章。

而陈云霁的弟弟陈天石，同样是天才级别的，但总被哥哥的光芒笼罩。哥哥14岁上科大，弟弟16岁。哥哥24岁博士毕业，弟弟25岁拿到。

但陈天石是个政治高分高手，考研政治87分。比哥哥更擅长对外沟通和拉资源，这也在后来的企业生涯中形成了分工。

到了2010年前后，陈云霁正被芯片测试工作的繁琐压得心烦，萌生了一个念头。能不能用AI来代替人工做芯片测试？而弟弟的研究方向，正好是人工智能。

于是两人一合计，既然AI能帮助设计芯片，那么干脆为AI专门做一款芯片。

问题是2010年的全球AI还在沉睡期，这想法比特斯拉量产电动车还超前。幸运的是，中科院有格局，成立了研发专项组支持这个思路。

经过不断努力，他们在2014年拿下国际顶级计算机体系结构会议ISCA的最佳论文奖。又提出全球首个多核深度学习处理器，获MICRO最佳论文奖。理论有了，接下来就是产业化。

二、十年累亏近40亿

2015年，兄弟俩的AI芯片成功流片，寒武纪公司在2016年成立。前期的资金靠中科院“先导专项”千万级拨款养活约20人团队，但要做公司显然不够。

那年中国正处于资本热潮，寒武纪拉到的第一批资金来自中科大校友体系。科大讯飞创始人刘庆峰直接投1000万，华为也登场了。

华为的介入是寒武纪的第一次起飞。寒武纪1A芯片被集成进麒麟970，成为全球首款内置独立NPU的手机AI计算平台，搭载在Mate 10上。

可以说华为就是寒武纪的大客户。2017年营收771万元，几乎全来自华为。2018年营收1.14亿元，华为占99%。

事情的转折发生在2018年，华为决定走自研路线，推出昇腾AI芯片，直接削弱了寒武纪的订单。

在这种情况下，寒武纪迅速找来新的客户。阿里、联想、美的、OPPO等成为股东和采购方。

2020年，寒武纪在科创板上市，成为“中国AI芯片第一股”。上市初期，股价从64元飙到300元。但市场很快发现一个硬伤这家公司不赚钱，还越做越亏。

上市前5年累亏28亿，上市后到2024年又亏掉接近40亿。

2023年，营收7.09亿，研发费11.18亿，不算其他成本就已经亏穿。但做芯片尤其是高端AI芯片，本就是“豪赌”领域。要么技术上有大突破，要么被国际巨头压死。

更麻烦的是，寒武纪面对的不只是技术挑战，还有市场格局劣势。缺乏先进制程代工。而且生态也不如英伟达，海外市场十分受限。

而且，2022年，美国把寒武纪列入出口管制“实体清单”。虽帮它在国内刷了知名度，但也堵死了向美国直接出口的可能。

同时，国内AI芯片市场，高端客户有限且集中度高。一旦大客户退出，就会像华为事件那样，造成断崖式冲击。

于是，从2020年上市到2024年，寒武纪大部分时间股价都在破发区间徘徊，市场唱衰声音不断。2023年时甚至跌回百元出头，创投股东直接清仓，信心跌到谷底。

三、一季度暴赚三亿

戏剧性的反转发生在2025年第一季度，寒武纪突然交出一份“炸裂”财报。季度营收11.1亿元，同比暴增4240%，净利润3.55亿元。这一季度的收入，几乎顶住了过去一整年。

结合大环境看，这背后其实还有三股动力。国内AI大热带来服务器和推理卡新采购潮，英伟达部分高端芯片无法进口，寒武纪硬件性能确实有所突破。

再加上一季度库存高达27.55亿元，在供货受限的市场环境中，库存反而成了优势“有货可交付”是这轮爆发的关键。

这份财报点燃了股市的情绪。有人已经对标英伟达，喊出“中国AI芯片新王”。

而寒武纪成功的背后，是两兄弟的的坚持和自信。2023年股价在百元徘徊时，陈天石宣布不减持手中1.195亿股，还要回购5000万元。

当时被市场嘲笑是“口头护盘”。但如今股价1300元，这份“不减持”的姿态反而成了“诚信筹码”，按当前市值计算，这部分股份已价值超1500亿元。

问题是，如今的这一切究竟意味着寒武纪真的凭技术走通了商业化路径，还是AI周期的又一次情绪高点？

如果寒武纪未来几个季度无法延续这种爆发，市盈率将迅速虚胖。而一旦国内AI资本热降温，没有足够长期订单支撑，这个高位同样会加速坍塌。

事实上，中国股市从不缺“科技追捧”的案例。高光的时候被吹成“国产之光”，冷淡的时候又成了“资本局”。

寒武纪现在的最大风险，不是技术没有突破，而是从股价到舆论的巨大预期差，一旦兑现不了，就会快速从“寒王”变成“妖股”。

寒武纪目前的仍主要在国内单一市场，要想真正站稳科技股的“王座”，需要跨两条最难的河。产品性能和生态闭环的持续迭代，还有从单一大客户依赖到多元稳定收入的转型。

结语：

高点定价可以靠信仰，长期地位只能靠硬实力。 如果寒武纪能在未来几年持续兑现技术与市场突破，今日的1300元就只是起点。

但如果失败，这波成为新股王的高光，反而会成为长达数年的股市笑柄。