关税谈判不及预期 油脂价格回吐涨幅

本报特约分析师崔海军

随着美国生物燃料政策利好出尽，而美国大豆产量前景明朗，关税谈判处于僵局，加之棕榈油仍处于增产周期，令油脂价格回吐前期涨幅。不过，马来西亚棕榈油累库速度放缓支撑其价格，预计油脂行情延续宽幅震荡走势。

豆油：7月4日美国通过了“大而美”法案，其中将45Z清洁燃料生产税收抵免延长至2027年底，与此前众议院提议的延长至2031年12月31日有所缩短。对于原料端，只有使用在美国、墨西哥或加拿大境内生产或种植的原料所制成的燃料，才有资格申请税收抵免，理论上有利于美豆油及加拿大菜油的需求。不过，该法案对于传统能源的扶持，将会在更长时间周期增加传统能源的供给。

进入7月份以来，美豆基本面整体变化不大，产区天气继续维持良好态势，而且当前作物生长受天气影响比较有限。在此背景下，产地情况基本维持稳定。美国农业部作物生长报告显示，截至7月6日当周，美国大豆优良率为66%，一如市场预期，前一周为66%，上年同期为68%。由于7月美国农业部供需报告很少对大豆单产直接进行调整，因此预计后续报告影响有限，产量整体变动比较小。需求方面，新作近期出口表现一般。

近3个月以来，美国与多个贸易对象进行谈判，但进度明显不及美方预期。目前美国仅与英国、越南达成贸易协议，但协议细节仍待敲定，与欧盟、日本、韩国、印度等的谈判进展艰难。此外，市场对中美贸易谈判未如预期推进感到失望，这导致农产品市场走弱，美豆顺势承压下行。

棕榈油：马棕4月至5月的连续大幅累库，一度令棕榈油走势承压。然而，随着马棕产量增长放缓而出口保持高位，马棕未来几个月的累库速度有望放缓。马来西亚棕榈油协会发布的数据显示，马来西亚6月1日至30日棕榈油产量预估减少4.69%，而船运机构预计的马棕同期出口增长4.3%～11.7%，暗示马棕6月可能去库。此外，马来西亚棕榈油总署公布的消息显示，2025年7月毛棕榈油出口关税下调至8.5%，参考价下调至3730令吉/吨，低于6月的3927令吉/吨。

印尼国家统计局7月1日公布的数据显示，印尼2025年5月份出口188万吨毛棕榈油和精炼棕榈油，高于上年同期的123万吨；1月至5月印尼出口830万吨毛棕榈油和精炼棕榈油，高于上年同期的801万吨。即使在6月份，印尼出口依然强劲。

由于印度减税及食用油低库存有望提振其补库，加之葵油及豆油供应受限，支撑短中期产地棕榈油出口表现。进口商预估印度6月棕榈油进口量飙升至2024年11月以来的高点95.3万吨。长期来看，在美国及巴西生柴政策限制本国豆油出口的背景下，产地棕榈油的库存压力或将放缓，从而对棕榈油价格形成支撑。马来西亚船运调查机构ITS数据显示，7月1日至5日棕榈油出口量为213055吨，较上月同期增加31.59%。

菜籽油：由于自身题材有限，菜籽油主要随盘波动。目前来看，2024/2025年度旧作菜籽可供交易题材不多，市场关注重心仍在于新季加拿大菜油需求前景以及中加经贸关系的动态变化。国内菜油基本面变化不大，供大于求的局面持续。

随着进口棕榈油逐渐到港，国内棕榈油累库较为明显，预计短期上涨空间较为有限，维持震荡运行态势。由于国内大豆压榨量较高，豆油也进入阶段性累库期，压制豆油价格上涨幅度。

整体来看，由于美国生物柴油政策利好出尽，宏观情绪再受打击，油脂价格回吐前期涨幅，短期预计油脂价格上涨空间有限。

而产地棕榈油累库速度大幅放缓，有利于增产题材对价格的利空出尽，亦令油脂价格底部支撑明显，预计油脂市场延续宽幅震荡走势。