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2025年12月，巴奴火锅刚让港股招股书过期一天，转头就重新递交了申请，继续要抢"火锅第三股"的位置。

这个主打"毛肚和菌汤"的高端火锅品牌，这两年日子过得挺热闹。

2022年到2025年前三季度，营收从14亿多涨到20亿，净利润更是从4000多万飙到2亿多，门店也开到了162家。

不过招股书一出来，麻烦也跟着来了。

欠缴社保公积金、全职员工不到两成，这些问题让巴奴的上市路变得不那么顺畅。

巴奴靠啥杀出重围？

2001年的时候，杜中兵还在做生铁焦炭生意，后来不知咋想的，突然跨界去开火锅店。

最开始在河南安阳加盟了德庄火锅，结果没拿到河南总代理资格，干脆自己创了个牌子。

2004年元旦，第一家"巴奴"在安阳开业，名字取自重庆纤夫精神，听着就挺有劲儿。

刚开始就是做川味火锅，没啥特别的。

2009年进军郑州，这下撞上了海底捞。

前三年学着海底捞搞服务，结果发现根本拼不过，陷入了同质化的泥潭。

那段时间巴奴估计挺难受的，跟着别人屁股后面跑，永远只能吃剩饭。

2012年算是转折点，请了专业品牌团队，改名叫"巴奴毛肚火锅"，喊出"服务不是特色，毛肚和菌汤才是"的口号。

这一下算是找对了路子，不跟海底捞硬碰硬，走差异化路线。

资本这东西来得也挺及时。

2016年拿到北京三生万创投的500万，2020年番茄资本投了1.23亿，2022年又投1.5亿，估值直接飙到50亿。

有了钱就开始扩张，2021年末83家店，到2025年12月就到162家，四年开了快一倍的店。

客单价长期维持在138到150元，比海底捞高出不少，翻台率也比行业平均水平高。

本来想靠着这些漂亮数据冲击上市，没想到招股书把家底都亮了出来，问题也跟着冒了头。

光鲜数据背后，那些藏不住的争议

最让人看不懂的是分红和社保的操作。

2025年1月刚给股东分了7000万，杜中兵夫妇作为大股东，拿走了5800多万。

可2022年到2025年前三季度，社保公积金却欠缴了约400万。

公司解释说是员工流动率高，还有人不愿缴个人部分。

这个理由有点站不住脚。

员工流动率高是餐饮行业通病，总不能因此就不缴社保吧？这事儿连证监局都过问了，问分红合不合理，上市融资有没有必要。

用工结构也挺特别。

1.1万名员工里，全职的只有1974人，占比17.8%。

剩下的全靠兼职和外包，加起来有9000多人。

这些人由第三方发工资缴保险，巴奴自己倒是省了不少事。

餐饮行业人力成本高不假，流动率也确实高，可这么依赖外包和兼职，员工稳定性怎么保证？

服务质量能跟得上吗？怕是最有体会的还是消费者，说不定上次给你端锅的服务员，下次去就换了新人。

产品和定价的争议也没断过。

2023年2月，"18元5片土豆片"被吐槽太贵，公司说其实是9元小份，可还是没平息质疑。

同年3月，"富硒土豆"因为硒含量不达标下架，品控这关没守住。

2024年杜中兵一句"月薪5000别吃巴奴"被传得沸沸扬扬，后来澄清说是担心底层消费者负担不起，可"不接地气"的印象算是留下了。

更让人看不懂的是，2024年6月把白菜、菠菜这些常见蔬菜下架，理由是"太普通"，搞起"蔬菜月月新"。

本来想提升新鲜感，结果被解读成脱离大众需求，高端不亲民的标签更牢了。

高端化的路子，到底能走多远？

现在的问题是，巴奴把自己架在了高端的位置上，下不来了。

2025年前三季度客单价138元，虽然比2023年的150元降了点，但还是比行业平均的75元高出近一倍。

价格门槛这么高，能消费的人群自然就窄了。

你想啊，普通老百姓聚餐，看到人均一百多的火锅，可能就转头选别家了。

开店速度倒是挺快，2023年到2025年前三季度从111家开到162家，增幅46%。

可单店客流却有点跟不上。

2024年整体单店日均客流从398人降到372人，一线城市更惨，从426人降到351人。

2025年前三季度虽然回升到393人，但主要靠新店撑着，老店的压力估计还在。

同店销售额增长也慢，2025年前三季度才比去年同期增了4.2%。

这么看，扩张更多是在跑马圈地，单店效率没见明显提升。

成本控制这块，巴奴确实有一套。

原材料占比从2022年的33.8%降到30.6%，员工成本靠着"兼职+外包"也压得很低。

两项加起来占比超60%，还在往下走。

可这背后，是不是牺牲了品质和员工权益？本来计划2026到2028年每年开50多家店，三年翻番。

但现在高端定位受限，运营质量不稳，用工模式又有争议，这么扩张下去，矛盾只会越来越多。

巴奴想当"火锅第三股"的心情能理解，毕竟资本化是很多企业的目标。

但上市不是终点，而是新的开始。

如果这些深层次的矛盾解决不了，就算成功上市，问题也迟早会暴露出来。

商业效率和社会责任，这两者得找到平衡点。

不然，"毛肚和菌汤"的招牌再响，也撑不起一个根基不稳的上市公司。

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