美联储考虑停止缩表——全球经济观察第16期【陈兴团队•财通宏观】

报告正文

1.全球资产价格表现

债市收益率普遍下行。股市方面，本周全球主要股市涨少跌多。美股三大指数来看，本周标普500、道琼斯指数和纳斯达克指数分别上涨1.7%、1.6%和2.1%。债市方面，海外主要市场债市收益率普遍下行，10年期美债收益率下行3bp。商品方面，原油价格下跌，WTI原油和布伦特原油本周分别下跌7.3%和6.4%，本周伦敦金价上涨5.8%。汇率方面，美元指数走弱0.3%。

图：全球资产表现概览

2.主要央行货币政策

美联储考虑停止缩表。 美联储方面，周三鲍威尔表示，根据政府停摆前的数据，经济增长稳健，就业下行风险有所增加，自上次美联储FOMC会议后就业和通胀前景没有太大变化。缩表方面，鲍威尔认为现在准备金仍充足，未来几个月内将接近停止缩表所需水平。关于政府关门对美联储决策的影响，鲍威尔表示美联储会定期审查仍然可用的公共和私营部门数据，但其他指标无法替代官方数据。欧央行方面，周二，欧央行行长拉加德表示货币政策和经济处于良好状态，由于情况可能发生变化，不排除继续降息的可能性。

图：美联储利率路径预期（%）

图：欧央行利率路径预期（%）

图：日央行利率路径预期（%）

图： 美国总流动性（亿美元）

3.美国经济动态

美国政府继续关门。10月16日，美国参议院以51票对46票的投票结果第十次否决临时拨款法案，美国政府继续停摆。同日，旧金山联邦地区法院法官发布临时限制令，下令特朗普政府暂停在政府关门期间解雇数千名联邦工作人员的计划。此前，白宫预计裁员人数将超10000人，已有超4100名联邦雇员收到裁员通知。联邦机构运营继续承压，美国农业部警告称若政府关门持续，11月起食品券资金将耗尽，届时将无法足额支付SNAP福利。

地产信心改善，但整体中小企业信心未见好转。受抵押贷款利率下降推动，美国10月NAHB房屋建筑商信心指数攀升，NAHB市场指数上升5至37，为四月以来最高水平。中小企业乐观程度下行，9月NFIB中小企业乐观程度指数下滑2点至98.8，为三个月低点。对经济前景的乐观情绪下降以及对库存过剩的担忧加剧，拖累企业信心。

褐皮书显示经济平稳。美联储10月褐皮书显示，近几周美国经济活动变化不大，部分联系人预计未来6至12个月内需求将回升，部分地区认为若政府长期停摆，可能对经济构成风险。就业水平总体稳定，但裁员与自然减员增多，主因需求疲软、经济不确定性持续等；企业普遍反映招聘相对容易，但部分行业受移民政策影响面临用工困难；通胀保持上行，成本上升速度加快，但向最终售价传导程度不一。

区域性银行风险升温。 本周锡安银行（Zions Bancorp）和西联银行（Western Alliance Bancorp）披露，其对不良商业抵押贷款计提坏账，引发两家银行股价暴跌，市场对信贷体系潜在裂隙的忧虑升温。该事件与近期多起信贷违约相互叠加，已致部分银行蒙受损失。大型银行可以轻松吸收这些贷款问题带来的冲击，但中小型地区性银行所承受的冲击或更为显著。

美释放中美关税战缓和信号。 近日，美国财长贝森特宣称当前局势已显著降温，对华加征关税并非既定选项，双方有望于未来数周内通过磋商避免贸易战升级，紧张关系略有缓和。面对美方多变、善变的对华经贸政策表态，中方则坚持“打，奉陪到底；谈，大门敞开”的一贯立场。

图：美国重点经济数据一览

图：美国初请和续请失业金人数（万人）

图：芝加哥金融条件指数

图：美国红皮书商业零售同比（%）

图：美国房屋周度销售和待售同比（%）

图：密歇根消费者信心指数（%）

图：各联储制造业调查之资本开支预期指数

图：克利夫兰联储通胀预期（%）

图：亚特兰大联储GDP环比折年率预测（%）

4.其他地区经济动态

IMF预期全球增长仍将疲软。 10月14日，IMF发布世界经济展望报告，将2025、2026年全球经济增长预测分别上调至3.2%与3.1%。通胀方面，总体呈回落态势，但美国通胀将高于目标水平，且风险偏向上行。IMF指出，不确定性、关税冲击以及劳动力供给冲击或抑制经济增长，2025年下半年经济将放缓，而2026年部分复苏。

欧洲工业生产延续疲弱。 欧元区8月工业产值环比增速录得-1.2%，资本品产出是主要拖累项，耐用消费品、能源和中间品亦呈回落。其中，德国、意大利和法国均有下降。同时，10月欧元区ZEW经济预期指数为22.7，下滑主因为法国预算争端持续。

日本工业产出收缩。 8月日本工业产值环比下降1.5%，连续第二个月下降。本月工业收缩，主要是受美国贸易政策不确定性、需求不足及关键行业持续低迷影响，其中电气机械、通信电子、金属和化学品行业为主要拖累。

图：欧日重点经济数据一览

图：主要国家制造业PMI

图：主要国家服务业PMI

图：ZEW经济景气度指数

图：日本、德国工业生产指数

5.下周重点关注

图：下周重点关注数据和事件

数据来源：CEIC、iFinD、Bloomberg、Redfin、华尔街见闻等，财通证券研究所

风险提示：美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期，美国关税政策超预期。

研报信息

文中报告节选自财通证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《美联储考虑停止缩表——全球经济观察第16期》

对外发布时间：2025.10.18

报告发布机构：财通证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

分析师：陈兴

SAC证书编号：S0160523030002

分析师：马乐怡

SAC证书编号：S0160525090010

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