截至2025年5月27日，焦煤期货主力合约已跌破800元/吨，创近9年新低。其价格持续下跌的背后，成本支撑失效与供需失衡形成双重压力。以下从成本构成、成本线失守原因及市场逻辑展开分析：

一、焦煤成本构成解析

焦煤成本涉及开采、洗选、运输、税费等环节，不同地区和企业差异显著：

1. 开采成本： 露天矿：约120-160元/吨； 井工矿：山西国企因人员负担重、安全投入高，原煤成本约400元/吨；内蒙古、新疆等地成本160-270元/吨。
2. 洗选加工： 洗选费用约100-200元/吨（部分企业低至30元/吨），用于提升焦煤品质。
3. 运输成本： 铁路运费0.2-0.5元/吨公里，公路0.5-1元/吨公里；新疆外运至东部总成本达800元/吨。
4. 税费及其他： 资源税（2%-10%）、增值税（13%）、环保税等，叠加管理费、仓储费，完全成本约456-996元/吨。

综合测算：国有大矿精煤完全成本超过1000元/吨，而当前现货价格（如山西准一焦煤930元/吨）已使80%的国企陷入亏损。

二、成本线失守的三大原因

尽管成本高企，焦煤价格仍持续破位，主要因供需失衡打破成本支撑：

1. 供应过剩加剧： 国内增产：2025年1-4月山西原煤产量同比暴增16.6%，全国原煤产量达15.8亿吨（同比+6.6%）； 进口冲击：蒙古国焦煤到岸价低于国产煤50元/吨，前4个月进口量3641万吨（占总量43%），叠加俄、加、美进口激增。
2. 需求持续萎缩： 钢铁行业受房地产拖累，铁水日产量见顶回落至240万吨以下，钢厂对焦炭提降6轮（累计降幅300-330元/吨）； 基建与制造业仅托底，难以拉动钢材需求增量。
3. 库存高压难解： 港口焦煤库存超300万吨，洗煤厂精煤库存突破214万吨，部分煤矿因库容爆满降价50元/吨清仓。

三、成本支撑失效的市场逻辑

1. 企业减产动力不足： 尽管部分煤矿亏损，但多数仍维持薄利，未触发大规模被动减产； 蒙煤通关量恢复至1200车/日，进口低价资源持续填补供应缺口。
2. 资本盘放大超跌： 期货贴水现货157元/吨，创历史极值，空头资金加速打压价格至成本线下方。
3. 政策预期未兑现： 市场期待的“限产救市”政策未出台，而环保政策继续压制高耗能产业需求。

四、未来观察与策略建议

1. 见底信号： 焦煤总库存跌破500万吨； 铁水日产量站稳245万吨； 蒙煤通关量降至800车/日以下。
2. 操作策略： 空头：短期反弹至830-850元/吨可分批做空，止损位900元； 多头：需等待供应收缩信号（如山西国企减产）或政策干预。

总结

焦煤成本虽提供理论支撑，但在全球能源转型、国内产能过剩及需求疲软的大背景下，成本线被击穿成为市场对过剩定价的极端体现。投资者需紧盯库存去化与政策动向，警惕超跌反弹与长期产能出清的博弈。