文：华创证券首席经济学家 张瑜（执业证号：S0360518090001）

联系人：陆银波（15210860866）

报告摘要

景气向上

1、耐用品消费：乘用车零售同比增速收窄。据乘联会预测， 1月国内乘用车零售销量环比下降20.4%，同比小幅增长0.3%。去年12月为同比下降13%。

2、外需外贸：1）全球制造业PMI继续回升。1月摩根大通全球制造业PMI大幅回升至50.9，前值为50.4。2）港口集装箱吞吐量同比大幅回升。截至2月2日当周，我国港口集装箱吞吐量环比+12.4%，上周环比为-4.4%，四周同比大幅升至15%，截至上周四周同比为7.7%，去年12月底四周同比为7.2%。

景气向下

1、商品房住宅销售仍低于去年。2月前6日，67城商品房住宅成交面积同比去年农历同期-27%，降幅较前一周有所扩大。1月商品房成交面积同比为-17%。

2、基建：高频数据仍在低位。水泥发运率偏弱。截至2月6日，水泥发运率为26.3%，持平前一周，好于去年农历同期的22.8%。石油沥青装置开工率继续回落，截至2月4日当周，开工率为24.5%，较上周环比-1个点，较去年农历同期低4.8个点。

3、价格：大宗、油价、铜价、地产系及碳酸锂价格下跌。南华综合指数下跌4.5%，RJ/CRB商品价格指数下跌3.3%。LME三个月铜价收于12900美元/吨，下跌4%；美油收于63.6美元/桶，下跌2.5%，布油收于68.1美元/桶，下跌3.7%。螺纹钢上海现货价收于3210元/吨，下跌0.9%；铁矿石价格指数:62%Fe:CFR中国北方收于100.3美元/吨，下跌3.7%；全国水泥价格指数下跌0.3%；碳酸锂连续合约收盘价下跌13.3%。

反内卷跟踪：涉及生猪（中央一号文件要求强化生猪产能综合调控），快递（国家邮政局年度会议提出整治行业内卷），光伏（协会预测今年装机量将明显低于2025年）。

利率：债券收益率震荡。截至2月6日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.3207%、1.5552%、1.8102%，较1月30日环比分别变化+2.08bps、-2.09bps、-0.1bps。

风险提示：高频数据更新不及时。

报告目录

报告正文

一、春节错位下，华创宏观WEI指数维持高位

截至2026年2月1日，华创宏观中国周度经济活动指数（WEI）为9.38%，环比2026年1月25日的10.77%下行1.39%。11月以来，华创宏观周度经济活动指数总体回升。

如何看11月以来华创宏观周度经济活动指数的上行？同10月底的低点相比，同比增速回升的分项主要是内需（电影票房、商品房成交面积），说明10月底以来指数上行主要源于内需，工业生产（钢厂线材产量、秦皇岛煤炭吞吐量）、基建（沥青开工率）和外需（BDI）等领域仍然维持稳定。

具体来看，11月以来WEI指数上行主要驱动因素是电影票房、商品房成交面积。由于假期效应，因此我们采用两年平均来跟踪电影票房和商品房成交面积的同比增速。1）2月1日当周电影票房两年平均增速为-4.9%，相比11月2日当周-55.3%上行50个百分点；2）2月1日当周商品房成交面积两年平均增速为-12.5%，相比11月2日当周-39.2%上行27个百分点。

二、资产：股债夏普比率差仍在高位

我们发现，历史经验来看，股债夏普比率差与债股收益差走势趋同。截至2026年2月6日，股债夏普比率差为3.69，超过9月中旬2.43的高点，处于历史相对高位（十年97.7%分位数），凸显出股票相对于债券的配置性价比。但债股收益差为0.06%，处于历史低位（十年17.6%分位数），表明债相对于股依然偏贵。因而，我们认为，当前股相对于债依然有更高的配置价值。

三、需求：住宅销售面积偏弱，乘用车零售降幅收窄

服务消费：出行数据平稳。截至1月31日当周，国内航班执行数持平去年同期，若观察农历，则同比+4%。1月全月，航班执行数同比-4.5%。截至2月6日当周，26城地铁客运人数同比+42%，较去年农历同期-5%。1月全月同比为+15%。

耐用品消费：据乘联会预测， 1月国内乘用车零售销量环比下降20.4%，同比小幅增长0.3%。

地产销售：商品房住宅销售仍低于去年。2月前6日，67城商品房住宅成交面积同比去年农历同期-27%，降幅较前一周有所扩大。1月商品房成交面积同比为-17%。

土地溢价率：有所反弹。截至2月1日当周，百城土地溢价率为3.1%。近5周平均为2%。去年12月为1.63%。

四、生产：节前行业开工率回落

基建：高频数据仍在低位。水泥发运率偏弱。截至2月6日，水泥发运率为26.3%，持平前一周，好于去年农历同期的22.8%。石油沥青装置开工率继续回落，截至2月4日当周，开工率为24.5%，较上周环比-1个点，较去年农历同期低4.8个点。

工业生产：1）煤炭：秦皇岛港煤炭调度口吞吐量回落。截至2月6日当周，吞吐量同比去年农历同期-2.5%，环比前一周-5%；1月全月吞吐量较去年同期+12.7%。2）行业开工率：环比来看，节前螺纹、江浙织机、半钢胎、全钢胎等开工率下滑，唐山高炉等开工率有所回升。同比来看，除全钢胎、唐山高炉外，今年行业开工率多数弱于去年农历同期。

“反内卷”跟踪：涉及生猪（中央一号文件要求强化生猪产能综合调控），快递（国家邮政局年度会议提出整治行业内卷），光伏（协会预测今年装机量将明显低于2025年）。

五、贸易：1月全球制造业PMI继续回升

全球贸易需求：1）1月摩根大通全球制造业PMI大幅回升至50.9，前值为50.4。2）1月韩国出口同比升至33.9%，前值为13.4%；韩国从中国进口同比大幅升至17.6%，前值为10.9%。3）1月越南出口同比升至34.3%，前值为23.9%。

中国出口量：均回升。①港口集装箱吞吐量同比大幅回升。截至2月2日当周，我国港口集装箱吞吐量环比+12.4%，上周环比为-4.4%，四周同比大幅升至15%，截至上周四周同比为7.7%，去年12月底四周同比为7.2%。②中国港口出境停靠数同比大幅回升。年初至2月7日，中国港口出境停靠次数同比升至75.8%，去年12月全月同比为39.5%。③二十大港口离港船舶载重吨同比回升。年初至2月7日，二十大港口离港船舶载重吨同比升至16.1%，去年12月全月为-1.6%。

中国出口运价：节前市场总体平稳，航线运价小幅走弱。2月6日当周，上海出口集装箱综合运价指数环比-3.8%，上周环比为-9.7%。分航线来看，欧洲航线方面，受节前囤货需求影响，市场货量处于高位，上海港平均舱位利用率基本接近满载，航线运价小幅下跌，本周运价环比-1.1%，上周为-11.1%。北美航线方面，航运市场供需状况总体平稳，上海港平均舱位利用率在90%以上，美西部分班次满载，即期市场订舱价格小幅下跌，本周美西、美东航线运价环比分别为-3.5%、-2.9%，上周分别为-10.4%、-10%。

中美之间直接贸易流量：中国发往美国载货船舶数量同比降幅边际收窄。截至2月6日，中国发往美国载货集装箱船数量15天同比回升至-6.3%；而1月中国发往美国载货集装箱船数量平均同比降至-15.2%，去年12月平均同比为-14.1%。

潜在转口：景气或边际回升。年初至2月6日，东盟主要国家港口停靠船舶数同比回升至8.7%，1月同比为7.9%，去年12月为8.7%。

美国进口水运提单：进口增速下行；从中国进口占比继续回升。年初至2月4日，美国提单口径进口同比降幅扩大至-10.3%，去年12月全月为-9.3%；美国提单口径从中国进口同比降至-31.2%，去年12月全月同比为-28.9%；提单口径美国从中国进口占比升至24.4%，去年12月占比为22.5%。

六、物价：海内外大宗商品价格明显回调

本周，海外和国内大宗商品价格均明显下跌，南华综合指数下跌4.5%，RJ/CRB商品价格指数下跌3.3%。

本周，全球定价的三大宏观品种，金价上涨，油和铜价下跌。COMEX黄金收于4958.5美金/盎司，上涨1.6%；LME三个月铜价收于12900美元/吨，下跌4%；美油收于63.6美元/桶，下跌2.5%，布油收于68.1美元/桶，下跌3.7%。

本周，动力煤价小幅上涨，地产系价格下跌，碳酸锂价格继续大跌。山西产动力末煤(Q5500)秦皇岛港平仓价收于695元/吨，上涨0.4%；京唐港山西主焦煤库提价收于1800元/吨，持平上周；钢之家焦炭价格指数收于1359元/吨，上涨0.1%。螺纹钢上海现货价收于3210元/吨，下跌0.9%；铁矿石价格指数:62%Fe:CFR中国北方收于100.3美元/吨，下跌3.7%；全国水泥价格指数下跌0.3%，南华玻璃指数上涨0.5%。工业硅连续合约收盘价下跌3.4%，多晶硅连续合约收盘价上涨8.8%，碳酸锂连续合约收盘价下跌13.3%。

本周，农产品价格分化。羊肉批价上涨1.1%，牛肉批价上涨0.8%，水果批价小幅上涨；猪肉批价下跌1.5%，蔬菜批价下跌1.8%，鸡蛋批价下跌1.3%。

本周，运价大跌。波罗的海干散货指数下跌10.5%，中国出口集装箱运价指数下跌4.5%。

1月26日当周，二手房挂牌价基本持平。

2月8日当周，海南旅游价格指数上涨1.6%。

七、利率债：节前新增专项债集中发行

新增地方债发行计划更新：2月9日当周计划新增发行地方债2566亿，其中一般债616亿，专项债1950亿；截至2月6日，吉林、上海等29省市披露了2026年2月新增专项债发行计划（含已知发行）4229亿（2025年同期，已披露地区实际发行3693亿），披露了26Q1新增专项债发行计划共11776亿（2025年同期，已披露地区实际发行9316亿）；1月新增专项债发行3677亿，去年同期为2048亿。

特殊地方债（用于化债、清欠等非项目用途）发行计划更新：已公布2月9日当周特殊地方债计划585亿，其中特殊再融资债净融资（用于化债）333亿，特殊新增专项债发行（用于化债、清欠）252亿；1月特殊再融资债净融资2355亿，去年同期为1317亿；1月特殊新增专项债发行287亿，去年同期为150亿。

国债周度净融资更新：已公布2月9日当周国债净融资-2499亿；1月国债净融资4268亿，去年同期为4681亿。

八、资金：资金利率震荡

截至2月6日，DR001收于1.2750%，DR007收于1.4613%，R007收于1.5288%，较1月30日环比分别变化-5.27bps、-13.13bps、-11.13bps。本周净回笼资金6560亿，下周到期资金9055亿。

截至2月6日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.3207%、1.5552%、1.8102%，较1月30日环比分别变化+2.08bps、-2.09bps、-0.1bps。

具体内容详见华创证券研究所2月8日发布的报告《【华创宏观】出口高频数据大幅回升——每周经济观察第58期》。

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