招商宏观 | 五月金融数据怎么看？

1）社融新增22894亿，增速8.7%（前值8.7%）

2）新增人民币贷款6200亿，增速7.1%（前值7.2%）

3）M2同比增长7.9%（前值8.0%），M1增速2.3%（前值1.5%）

贷款方面，企业贷款结构明显改善。其中，企业实际贷款（短贷+中长期贷款）同比多增，票据融资明显减少。

存款方面，人民币存款同比多增5000亿，其中企业存款降幅缩窄起到主要作用。

货币供应量方面，企业活期存款好转带动下，M1环比提升明显，背后反映生产活力改善与“化债”双重影响。

五月，金融数据喜忧参半，总体来看政府部门仍是实体部门融资的主力，居民部门贷款意愿依然疲弱，企业部门贷款总量同比减少，但结构有所改善。从市场视角来看，社融增速持平上月，六月或将回落，其会产生以下影响：权益方面，M1的明显改善无疑是利好信号，往后看仍有向好的基础，但M2的走弱预示整体信用环境有所收紧；债券方面，“宽货币、紧信用”的格局正在形成。货币方面，无论是月初央行提前投放1万亿买断式逆回购，还是月中买断式逆回购追加投放，都在以实际行动引导货币宽松，叠加重启国债买卖预期的发酵，债市已经进入顺风环境。

正文

一、贷款：企业贷款结构明显改善

五月，新增人民币贷款6200亿，同比少增3300亿。从贷款主体来看，居民与企业信贷均出现下滑，非银金融机构贷款同比多增。结合贷款期限来看：

居民端，五月短期信贷新增-208亿（上年同期243亿），自从消费贷利率恢复3%上方以来，连续第二个月负增长；中长期贷款新增746亿（上年同期514亿），说明房地产市场交易平稳、一二手房市场分化明显。

企业端，尽管总量同比少增2100亿，但结构有所改善。当月，企业信贷新增5300亿（上年同期7400亿）。结构上，企业实际贷款（即：剔除了票据融资的企业信贷）新增4400亿，较上年同期多增600亿。其中，企业短期贷款新增1100亿（上年同期-1200亿），中长期贷款3300亿（上年同期5000亿）。实际贷款表现的分化，一方面反映90天关税暂缓期间，企业生产恢复动力；另一方面反映企业预期仍有待增强。票据融资当月新增约750亿（上年同期3572亿）。5月票据贴现利率虽在月初受降准降息预期影响出现下行，但中下旬因市场预期和大行操作回升，贴现成本抬升，使得企业对票据贴现的意愿受到抑制。

五月，社融新增2.29万亿，增速8.7%，环比持平。分项上，社融口径下的信贷新增5960亿，同比少增约2200亿；政府债新增1.46万亿，同比多增约2400亿。其中，国债净融资约9402亿（上年同期约6913亿），地方债净融资约5546亿（上年同期约6349亿）。实体信贷与政府债券合计贡献了当月新增社融的90%，结构上，政府债的贡献率较上年同期提高5个百分点至64%，实体信贷的贡献率则较上年同期下降了14个百分点至26%。对此，《金融时报》提出关注“债券对贷款的替代效应”，该效应不仅体现在新增特殊再融资债对存量贷款的替代，而且反映在新增专项债对新增项目贷款的替代，以及收购存量房建设保障性住房方面的替代。

其它分项方面，“非标”融资较上年同期基本持平，当月新增-1156亿（上年同期-1116亿）。其中，委托贷款新增-167亿（上年同期-9亿），反映化债的影响；信托贷款新增173亿，上年同期224亿，变化不大；未贴现银行承兑汇票新增-1162亿（较上年同期少减169亿），相比上月的1700亿，说明银行“以票冲贷”有所缓解。

企业直接融资当月新增约1650亿，较上年同期增加约1250亿。其中，企业债当月新增约1500亿，同比多增超1200亿。根据Wind口径，产业债净融资902亿元（上年同期约666亿），城投债净融资约-560亿元（上年同期约-411亿），剩下预计与科技创新债有关。根据《金融时报》的推测，5月以来，货币当局与证监会发布多项支持科技创债发行的措施，“随着这些措施逐渐落地，企业发行科技创新债融资将获得更多便利”。此外，企业股权融资当月新增152亿，与上年同期基本持平（111亿）。

四、结论与启示