供给与需求双旺盛，2025游戏行业迎黄金期？这些信号藏不住了！

2025年上半年，显而易见，游戏行业迎来了复苏，收入增速和利润水平双双提升。利润端表现尤为亮眼，游戏板块二季度归母净利率达16%，同比增长7个百分点，环比增长3个百分点，创2023年以来新高。这一轮行业景气变化的核心在于供给与需求双旺盛，带动游戏总时长和 ARPU提升，同时AI技术的广泛应用显著降低研发成本，提升运营效率。随着政策环境持续改善、版号审批提速、AI技术深度赋能，游戏行业的复苏或许不会止步于此，将延续高景气度，板块估值有望进一步修复。

上半年游戏大盘在千亿规模的基础上，仍实现近20%增长。2025年上半年中国自主研发网络游戏规模同比大幅增长19.29%至1404.52亿元，是需求韧性与供给回暖双轮驱动的结果，深究其背后的原因或许是游戏总时长、ARPU提升所驱动的。

根据《2025年1-6月中国游戏产业报告》显示，今年1-6月，我国国内游戏市场实际销售收入1680亿元，同比增长14.08%，再创新高。游戏用户规模近6.79亿，同比增长0.72%，亦为历史新高点。

再来看单月数据，7月国内游戏市场实际销售收入290.84亿元，同比增长8.14%，环比增长4.62%；其中端游市场规模增长提速明显，6月和7月分别为58.66亿元和66.37亿元，同比增长分别为0.81%和13.14%。

从版号数量看，今年以来供给充足，1-8月累计发放版号同比增长21%，累计发放国产+进口版号1119款，其中国产版号累计1050款，同比增长24%，且单月发放版号数量呈现增长趋势；进口版号69款，且版号发放频率从去年的2个月一次缩短至1个月一次。8月版号数量更是高达166款，创22年4月版号重启以来的新高。

从版号审批周期看，今年最快已缩短至3个月以内，审批节奏更加稳定可预期。此前曾经历两轮版号暂停，一轮是2018年机构改革，另一轮则是2021-2022年，版号暂停叠加2019-2020年申报的游戏版号较多，导致2021-2022年版号审批时间较长。2023年以来，在版号申报意愿略有下降、前期积压基本消耗、总署审批流程优化等多重因素驱动下，版号审批缩短至一年以内。今年最快3个月以内就能获批，且版号发放更加稳定、审批节奏更加可预期，从而使游戏厂商能更有节奏地开展游戏上线的准备工作。

今年以来游戏政策暖风频吹，既包括国家层面的支持文化出海、文化强国、网络出版的减税与IPO再融资，也包括地方层面的行业政策扶持、版号审批程序简化等。

4月21日国新办发布会，介绍《加快推进服务业扩大开放综合试点工作方案》，其中提到发展游戏出海业务，布局从 IP 打造到游戏制作、发行、海外运营的产业链条。地方层面，多个省市出台支持政策：5月广东出台《关于推动广东网络游戏产业高质量发展的若干政策措施》，包括对文化传播力佳的游戏给予扶持，打造出海产业集群，支持游戏IP的多元转化等；6月浙江颁布《关于支持游戏出海的若干措施》，其中提到积极培育游戏出海市场主体、支持原创精品游戏的开发与合作；7月上海提出“适时开展外资游戏企业在沪研发的游戏产品视同国产游戏的政策试点”，有望加快外资企业自研游戏在国内的上线。

从估值角度看，2020年（行业景气度高）和 2023年（生成式AI）都曾驱动游戏行业估值达到30倍以上。而今年游戏公司的基本面状态较2020年和2023年更好，行业重回景气、竞争格局改善明显。当前估值仍有提升空间的原因包括：1）游戏行业景气度持续提升，2025年上半年中国游戏市场实际销售收入达1680亿元，同比增长14.08%；2）游戏出海成为业绩增长的重要引擎；3）行业竞争格局改善，头部公司发力长青游戏，中型公司布局垂类优势赛道，AI技术进一步赋能提升行业整体效率。

展望未来，我游戏行业将延续高景气度，这是一轮以年为单位的产品创新周期：短期看Q3游戏业绩快速增长：

由于暑期流水爆发和收入递延，游戏公司三季度业绩环比二季度预计有明显的增长，且《超自然行动组》《杖剑传说》等爆款游戏在二季度才上线，有望在下半年和明年全年贡献更多增量；

中期看国庆档、春节档的新品上线潮，后续大档期均有重磅产品上线。国庆档《伊瑟》国服、《超自然》相关更新，跨年、春节档有《异环》、《斗罗大陆》、《三国天下归心》等、《三国Ncard》；长期来看，AI对情感陪伴游戏、UGC游戏平台等原生玩法的催生，AI技术将继续推动游戏行业创新，未来可能出现更多基于AI的新型游戏玩法和商业模式；

游戏出海将持续增长：中国游戏厂商在海外市场的竞争力持续增强，游戏种类与研发质量的提升推动出海收入快速增长。据Sensor Tower数据，2025年8月，共32家中国厂商入围全球手游发行商收入榜TOP100，合计吸金20.4亿美元，占本期全球TOP100手游发行商收入35.1%；

AI+游戏将催生新的商业模式。随着AI技术的不断进步，游戏公司的研发成本有望进一步下降，AI技术与游戏玩法也有望产生更多的结合，创造新的用户体验和商业价值；

在供给、需求双旺盛，政策支持，AI技术赋能的多重因素推动下，游戏行业或将迎来新一轮的增长周期。中国银河认为，随着底层大模型能力的不断迭代，当前AI应用已经初步具备了的发展的技术基础。AI在各个行业试水的不断展开，AI应用落地将对多数行业产生变革性的影响。其中，B端商业化进展加快在传媒板块的映射较为明显，观察到海外AI技术起步较早，且应用商业化落地相对成熟。此外，游戏市场2024年暑期以来持续保持较高景气度，主要游戏大厂的重点新游上线表现都较为亮眼。

开源证券认为，全球来看，无论端游、手游、主机游戏还是互动影游，作为能满足用户解压、社交等需求的情绪消费重要代表，游戏需求持续旺盛，新品供给不断释放，供需共振下，游戏行业将延续高景气，且此轮景气周期长度或超市场预期，而板块当前估值性价比优势依然凸显，建议继续加码布局游戏板块。

展望游戏板块后市，在游戏出海持续向好、版号政策稳定、AI技术深度应用以及IP潮玩不断破圈等诸多利好因素的推动下，游戏行业2025年的发展持续释放积极信号。游戏ETF（159869）跟踪的中证动漫游戏指数不仅囊括吉比特、恺英网络、巨人网络、三七互娱、神州泰岳等A股游戏头部玩家，也聚焦A股IP游戏产业龙头光线传媒，高弹性高成长，一指网罗游戏产业投资机遇。

数据来源：WIND，银河证券，开源证券，国信证券，截至2025.9.16。以上观点仅供参考，本资料仅为服务信息不作为个股推荐，不构成对投资人的任何实质性建议或承诺，也不作为任何法律文件。市场有风险，投资需谨慎。中证动漫游戏指数2018-2024年完整会计年度业绩为：-41.25%、20.34%、-12.58%、1.11%、-32.88%、32.70%、-2.49%。指数历史业绩不预示基金产品未来表现本资料仅为服务信息，不作为个股推荐，不构成对于投资者的实质性建议或承诺，也不作为任何法律文件。

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