A股什么情况下可能调整？

近期A股持续强势。Wind数据显示，截至8月19日，4月8日以来A股重要宽基指数整体走强，97%的申万一级行业指数、84%的A股个股上涨。

A股重要宽基指数表现

20250408-20250819

注：统计区间里，31个申万一级行业指数中有30个上涨；5361只股票中有4524只上涨（剔除今年之后成立的股票）

一方面A股积极因素不少，当前流动性与预期好转驱动着A股本轮行情，叠加政策高度支持资本市场健康发展、中报业绩整体表现有望超预期、赚钱效应下居民存续搬家、风险偏好逐渐改善等积极因素，A股有望继续走强（详见《沪指创近10年新高！后市怎么看？》）。

另一方面A股也面临短期行情过热带来的回调、前期获利盘了结、流动性低于预期、全球地缘政治存在的不确定性等影响。

那么什么情况下，A股可能出现调整呢？

华创证券通过测算05-07、08-10、13-15、16-18、19-21等过往五轮牛市区间内，回撤前期涨幅和回撤时间跨度较明显的回调区间，得到了五大类回撤主因，按出现频次分别为：宏观流动性收紧、微观流动性收紧、产业政策收紧、地缘政治或突发事件、基本面影响。

复盘并不是说市场当下就会出现回撤，而是旨在针对后续可能出现的各类风险因素，提前做好应对筹备。回撤前期涨幅计算方式为：（回撤前最高价-回撤区间最低价）/（回撤前最高价-上轮回撤区间最低价）

1、宏观流动性收紧引发的回撤

宏观流动性因素是导致回调频发的主要驱动因素，其对前期涨势的回吐幅度（后续简称为回撤幅度）较大，持续交易日也较长。

这主要是因为宏观流动性收紧对估值定价体系和通胀水平产生了较深远的影响：

①对估值定价体系产生冲击，利率水平的改变直接影响估值分母段的折溢价，从而使得估值水平的上限受到抑制；

②由于宏观流动性的收紧抑制了通胀水平，进而影响企业基本面上的盈利能力及毛利率水平。

宏观流动性收紧的表征，主要集中于央行货币政策转向信号、海外流动性环境突变造成的国内资金面预期逆转。

2、微观流动性收紧引发的回撤

由微观流动性收紧引发的回撤较为可控，回调通常意味着布局时机。主要是因为牛市本身资金面的环境就是增量资金不断入市、推动指数新高，而微观流动性形成的冲击反而给予了增量资金布局时机，往往体现为市场的修复速度较快。

微观流动性收紧的主要表现通常集中在监管层的流动性关注或市场主要资金方的大幅买卖动作等。

3、产业政策收紧引发的回撤

这类回撤影响投资者风险偏好，导致的回撤可能更剧烈。因为产业政策收紧会让市场认为政策重心转变，可能导致投资者风险偏好降低。

4、地缘政治/突发事件引致的回撤

因其不可预测性冲击较快，短期或不必过分担忧。

从短期来看，相关事件的发生很难做提前预测和埋伏，因此会在短时间内快速形成较大的回撤幅度。但后续往往会通过宏观财政和货币政策对冲，此背景下资产价格反而容易出现V型反弹。

类似事件的中长期影响通常较为深远。但如果在牛市过程中出现此类因素导致的大幅回撤后，反而对宏观政策的对冲是较好的介入时机。

5、基本面的影响

由于市场对基本面跟踪通常更紧密、普遍带有预期反应，难以出现影响较大的回调。

后市可能会有哪些潜在的回调促发因素呢？

1、宏观流动性层面，关注本轮宽松是否达到或不及预期。

从近期时点来看，最快发生的变量可能是美联储的降息动作。目前市场普遍预期美国新一轮降息周期或从今年9月重启，并预期美联储将在未来一年将持续降息约125bp，且往后看今年10月和12月降息的概率都不低。

对于国内央行来说，一方面要观测央行是否会跟进实施宽松；另一方面需要关注国内的货币政策基调从过去一年总量层面的降息降准，转化为目前通过结构性货币宽松加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等；往后看还需要进一步跟踪增量的投放力度。

2、微观流动性层面，密切关注两融开户检查、量化交易监管、IPO减持放开、ETF流出等数据：

①两融开户检查。过去一个月两融余额呈现大幅抬升，时隔10年重返2万亿，不过由于过去市场的扩容，两融余额占流通市值比例并不处于高位（处于过去三年的60%分位左右），两融整体的风险或不大。同时需要关注两融开户检查的情况、杠杆资金入场速度。

②关注是否加强量化交易监管以规范高频与算法交易。

③观测IPO减持放开情况，观察限售股解禁后原始股东的减持节奏以及对市场资金的分流情况。

④ETF流入流出情况，因为大额的净流出可能直接抽离市场流动性。

3、地缘政治/突发事件方面，从过往经验看需关注重要的事件线，比如地缘政治、贸易谈判等。

市场就像钟摆一样，不会永远朝一个方向摆动，持续上涨后的回调也并不罕见。

如果真的出现调整，平常心面对或效果更好。

我们是投资者，而不是交易员。时间，而不是时机，是实现财富积累的关键。

——霍华德·马克斯

主要参考资料：

华创证券：A股5轮牛市的回撤经验20250817