一口气看懂：蜜雪冰城紧急上市的惊天阳谋！

用两元甜筒撬动百亿估值，顶着大环境劣势依然要上市的蜜雪冰城到底会被现实一巴掌拍死，还是实现逆天改命呢？

大家好，这里是暴富研究局，我是再次参与重大上市项目的二号研究员张工工。

2025年1月1日，蜜雪冰城在时隔一年之后，再次递交港股招股书，距离IPO只有一步之遥，在大环境遇冷，茶饮品牌股市表现不佳的情况下，门店数量超过星巴克，都地表最强了，为何蜜雪冰城要着急上市呢？上市后加盟商的日子会变好吗?

你是蜜雪冰城的忠实用户吗？

上市就是讲故事，相对于同行们各种行业第一股的名号，蜜雪冰城想要讲的是一个全球第一的故事。

按照招股书的说法，截至2024年9月30日，蜜雪冰城一共开了四万五千多家门店，按照外媒统计的星巴克2024年门店数量为四万家出头来看，蜜雪冰城已经成为了目前全球规模最大的现制饮品企业。

比总量更夸张的是增量，因为在2021年年底，蜜雪冰城的加盟门店还“只”有两万家。众所周知啊，2024年消费市场遇冷，就在几乎所有茶饮品牌都放缓开店的时候，蜜雪冰城则是反其道行之，把扩张的油门踩到了底，9个月内新开了9000多家店，这自然得益于它把瑞幸都衬托得高端的2到8元核心定价，对其他品牌来说，消费降级是灭顶之灾，但对于蜜雪冰城来说简直就是生命的馈赠，四万多家中国内地门店中，有57.2%位于三线及以下城市中，而这个显然还是保守了，因为很多乡镇也被蜜雪冰城攻陷了。

与之相对的则是利润上的捷报频传，在2022年、2023年和2024年的前九个月，蜜雪冰城的净利润分别达到了20亿、32亿和35亿人民币，同比分别增长5.3%、58.3%以及42.3%，各项数据全都遥遥领先，堪称是薄利多销的经典案例。

而事实上，颠覆很多人想象的是，蜜雪冰城的主业并不是卖奶茶，可能屏幕前的各位老板就说了，这个我会，不靠奶茶靠加盟嘛。

不好意思，也不对，蜜雪冰城真正在挣钱的是供应链。根据招股书的数据显示，2023年的前三季度，蜜雪冰城总收入的98%都是来自向门店销售商品和设备，而茶饮行业常规的收入大头加盟费和其他收入，只有不到1.8%。

震惊吧？更震惊的在后面，在茶饮行业，你扔掉的包装比你喝掉的奶茶更赚钱。

因为相对于五花八门的品牌，上游的原料和包装供应商其实就那几家。

虽然我们喝的奶茶品牌不一样，但是大部分用到植脂末可能都来自于国内最大的植脂末加工企业嘉禾食品，纸杯则可能都来自包装巨头南王科技，一杯奶茶的成本中，有相当大一部分是归属这些供应商的，在古茗、茶百道、沪上阿姨这些茶饮品牌还没上市之前，为他们提供原料和包装的供应商就已经是各个领域内的上市龙头企业了。

举个不恰当的例子，如果奶茶店爆款单品是利用芯片养出来的五花八门的大语言模型，那么这些上游的原材料供应商就是制造芯片英伟达和台积电，他们才是真正拥有核心科技的厂商。

02蜜雪冰城不靠奶茶挣钱

蜜雪冰城跟其他茶饮品牌不同的是，有超过六成的原材料都是自产的，按照招股书里的说法是核心原材料百分百自产，甚至还将柠檬等原材料供应其他竞品品牌，这就意味着，他们可以省出中间商赚差价的部分，把自家产品卖到最低。

可能很多人会以为奶茶门店采购的原材料只是食品一类，其实不是的，品牌方几乎控制了所有的采购渠道。比如蜜雪冰城的门店经常需要进行各种营销活动，所以各种抓娃娃机、充气拱门，以及雪王气模都需要从蜜雪冰城的官方渠道采购，保证店内的每个部件的都是“正版”。

不止如此，所有蜜雪冰城加盟门店每隔一段时间就需要更新设备和重新装修，所有门店的装修材料和设备也得从蜜雪冰城采购，在各个领域实现了可持续性的竭泽而渔。

为了满足规模庞大的门店需求，蜜雪冰城还建立了自己的物流仓储体系，截至2024年9月30日，蜜雪冰城在国内拥有一共27个，合计35万平方米的自主运营仓库，配送网络不止覆盖了31个省、市、自治区，还有1700个县城和4900个乡镇。

所以，几块钱的售价并不仅仅是蜜雪冰城门店多的原因，反倒是他们有了自己完善的供应链和强大的物流系统，才能保持如此低售价的同时保证最低限度的利润，以及遍布全国的门店规模，毕竟越是下沉的地方，就越考验供应链的管理。

相对于一家门店卖出两倍的产品，开出两倍的门店为蜜雪冰城带来的收入是更高的。也正因如此啊，蜜雪冰城比其他平拍更有动力扩张门店规模，哪怕是在蜜雪冰城门店饱和的地方，还可以继续开自家旗下的幸运咖和极拉图，或者倒反天罡向竞品供货，比如某小茶，当然了，这层“见不得光”的血缘关系也往往被双方刻意忽视

这种在茶饮行业中，卖铲子又挖金子的商业模式，才是蜜雪冰城真正想让别人知道的故事。

而除了硬件上的管理之外，蜜雪冰城还拥有别的品牌没有的软性实力——雪王。

蜜雪冰城每年在营销上的投入维持在一亿左右，但却通过雪王收获了远超其价值的影响力，作为整个茶饮行业最知名的IP，雪王可以说家喻户晓，没有人能够用正常语调念出：“你爱我，我爱你，蜜雪冰城甜蜜蜜”的口号。

蜜雪冰城自然不会放过这波流量，甚至还为雪王拍摄了两季专属动画片，让雪王从一个奶茶店代言人拥有了属于自己的人设和故事，这不禁让我想到了当年的《海尔兄弟》，以及可口可乐捆绑圣诞老人的经典营销案例。比别人便宜，还比别人好玩，当其他品牌还在想办法吸引注重养生的年轻人时，这边已经在培养下一代的消费习惯了。

03.疯狂扩张背后的风险有哪些？

当然了，世界上没有完美无缺的生意，在列举了蜜雪冰城如此多的优点之后，有人就要问了，那这一切的代价又是什么呢？

代价就是欲戴皇冠，必承其重，蜜雪冰城涉足所有生产和销售领域的同时，也一并承担了所有的风险。

在蜜雪冰城提供的数据中，光是原材料成本一项就占据了所有收入的六成以上，可怕的不是占比高，而是它会变，进货价格受到气候变化、供需关系、劳工成本、物流成本等相当多因素的影响，蜜雪冰城全球化的采购战略，也是进一步加重了风险。

而在原材料转化成提供给加盟商的商品时，还受到下游消费端的定价、消费方式变化、口味变化等需求因素的影响。

生产出来卖不出去的囤积又会增加仓储成本，而各种鲜果压根就不适合长时间大规模储存，还需要冷链运输，于是物流成本也进一步飙升，最后传导到门店，就只能选择提高价格，堪称一根筋变成两头堵。

实际上，早在2023年9月，蜜雪冰城就对全国门店的部分饮品价格进行了调整，爆款产品蜜桃四季春从6元上调到7元，咖啡系列统统涨价1元，2024年3月，蜜雪冰城又在上海部分门店也进行了涨价，饮品和甜品的价格同样上调1元，打破了蜜雪冰城全国统一定价的模式。

如果换成是别的茶饮品牌，这种涨价可能仅仅会被认为是卖贵了，情有可原，而作为蜜雪冰城来说，每次涨价都有可能引起雪王性价比之王的塌房。

为此，蜜雪冰城也使用了各种方法来降低风险，比如推出新品牌，研发新的产品，但目前来看还尚未取得成效，能打的产品依然只有传统的柠檬水等几款单品，被寄予厚望的幸运咖目前贡献的收入也还是不足5%。

而在生产和运输端，他们也采用科学方法更加精准的制定生产管理计划，并且通过数字化手段精准控制末端货物送达，虽然在效率上超过行业平均水平，但庞大的门店数量还是会放大任何一点瑕疵，除了各种卫生和管理问题之外，在加盟商内部就有大量门店反应，经常用的原材料常常抢不到，各种拉动销量的热卖单品的原材料也总是断货或者延迟送达，产品刚送来就濒临保质期，经常引发加盟商们的强烈不满。

更多的加盟商需求就意味着更大的产能，更精细化的生产采购计划，更大的仓储空间，更完善的物流体系，以及更大规模的管理团队，这里的每一项都需要烧掉更多的资金，2024年，蜜雪冰城刚刚完成了20亿人民币的融资，选择进一步上市融资就显得十分合理了。

除此之外，来自投资机构的压力也使蜜雪冰城必须尽早上市，早在2020年，蜜雪冰城完成初期融资的时候，估值有230多亿，而到了2024年，比之前影响力和利润更多的蜜雪冰城的估值却降到了200亿，哪怕是消费降级的王者，也难免受到茶饮行业整体行情的低迷，先前上市的奈雪的茶市值已经跌没了300亿港币，茶百道也是一路下坡，后面还有各路茶饮品牌排队上市，留给蜜雪冰城的时间是越来越少了。

蜜雪冰城从A股转战港股，可能也是处于上述考虑，毕竟港股对上市公司的规定相对宽松，而茶饮赛道虽然在国内卷生卷死，但是在国外却是一片大蓝海，选择港股也更容易引进国际资本。

显然，蜜雪冰城在国内的高速扩张并不会一直持续下去，靠着这套供应链和商业模式走出去，抢占国外市场，才是蜜雪冰城的下一步大棋，比如他们就在东南亚也建立了自主运营的仓库，服务当地的几千家门店，但是相对于国内已经培养成熟的茶饮市场，外国市场虽然广阔，却还需要从头做起，从1到100很难，从0到1可能更难，而这就需要更多投入，毕竟外国的人工成本和各种支出都是惊人的。

趁着阻力尚未到来，趁着童话尚未结束，选择及时上市，也就成了蜜雪冰城的最佳选择。

一边靠着供应链用低价开疆拓土，一边又因为重资产运营无法灵活转向，这可能就是蜜雪冰城，甜蜜的烦恼吧。

那么作为顾客的你，会看好这次蜜雪冰城的上市吗？