注：2025年10月，国投瑞银新丝路基金经理王鹏，在猫头鹰基金研究院的高端投资沙龙，分享了投资的经历和理念。猫头鹰基金研究院是国内第三方基金研究领域的头部机构，服务覆盖近150家头部及中部金融机构，在行业内具有广泛影响力与认可度。其核心竞争优势在于专业的投研团队与独特的“定量+定性+AI”研究方法，叠加直观的持有体验分析、精细化的业绩归因等特色工具，为机构与投资人提供精准且实用的投研支持。以下是分享实录。

谢谢矫健总的邀请。今天下午，很荣幸借助猫头鹰基金研究院的平台与大家做个交流。我是国投瑞银新丝路基金经理——王鹏，拥有18年证券从业经验，超过十年连续公开投资业绩，是济安金信评级机构“双五星”明星基金经理。我的经历比较简单，大学读了十年书；复旦大学博士毕业，进入上海发改委工作，拓宽了视野；2008年进入基金行业，七年研究员历练，夯实了分析功底；2015年4月，担任新发的国投瑞银新丝路基金经理，延续至今。

如果说，十年寒窗，是一个信号发送，说明读书勤奋；十年连续投资，也是一个信号发送，证明我们的投资能力经受住了时间考验。截至2025年9月30号，国投瑞银新丝路基金，银河证券基金排名前17%（9/47）；晨星三年、五年和十年评级均为四星；国投瑞银新丝路基金实现“双十”：近10年的年化收益率11.6%，同期中证500指数年化收益率只有2%，创造出显著超额收益。在管的国投瑞银新兴产业基金，快三年时间，银河证券基金排名前24%（31/124）。管理过2只固收+产品，国投瑞银安泽基金和国投瑞银安泰基金，在三年左右时间，银河证券基金排名分别为41/203和3/218。值得自豪的是，截至2025年9月30日，入行后管理的所有产品均为持有人获得正收益。

今天，主要跟大家交流三块内容。第一，使用十年数据，对投资业绩做个回顾。第二，对产生“十年绩优基金”的投资框架，做个汇报。最后，对市场展望做个分享。

十年绩优基金经理王鹏：均衡配置构建高柔韧性组合

第一部分，利用超过十年连续、公开业绩数据，用不同指标、从多个角度，论证“十年绩优基金”。国投新丝路基金，自2015年4月，经历多轮牛熊转换。在短期（1年）、中期（5年）、长期（10年）以及任职以来的多个时间维度，基金收益率均大幅超越基准回报、沪深300指数、中证800指数和万得偏股混合型基金指数；收益率排名和夏普比率排名，也位居前列；基金上行捕获比优于同类平均，且大部分时间在1以上（即上涨弹性更高）；相对中证800月度胜率稳居行业前列。

风险控制方面，自2015年管理以来，国投瑞银新丝路的动态回撤显著小于中证800，且51%的时间区间其动态回撤在10%以内，76%的时间区间其动态回撤在20%以内。

数据来源：Wind, 国投瑞银，截至2025年9月30日；动态回撤指当前值较上一个高点所下跌的幅度。

“从来没有无缘无故的爱”。上述成绩，得益于均衡配置构建出的高柔韧性组合。在长达十年多的投资管理中，我们强调规避风格风险。从九宫格分布图看出来，投资组合长期维持中盘、均衡的状态，不押注单一风格。

数据来源：Wind,国投瑞银，截至2025年6月30日。

根据量化归因分析，基金超额收益主要来自“行业配置”和“个股选择”，也呼应本节的主题，通过均衡配置构建高柔韧性组合。因此，组合在震荡市、下行市以及上涨市，均能创造出优秀的超额收益。

数据来源：国投瑞银，业绩归因基准为95%*中证800，时间区间为2020年1月2日至2025年9月30日。

近期，证监会强调基金行业要恪守“受人之托、忠人之事”的信义义务，重视投资者回报、提升投资人获得感。我们通过持续分红回馈基金持有人，10年分红7次，累计分红金额达到1.1亿元。我们仍是理想主义的追光少年。细致观察，可以发现2017年实现两次分红。因为如果我们对市场极度谨慎，会通过增加分红次数来帮助持有人规避下行风险。比较运气，第二年（2018年）中证800指数就暴跌27%。“热血热心换真诚信任”，再投资占分红总金额比例持续提升，近几年保持在30%以上，最高值达到44%，体现出持有人对我们的认可。

投资理念：独立思考、概率思维、逆向勇气、前瞻眼光

第一部分，用数据证明“十年绩优基金”这个结论。本部分，将阐述产生“十年绩优基金”的原因。首先，跟大家分享一下我们的投资理念、投资策略、组合构建和投资纪律。然后，使用十年历史数据进行量化归因，来印证“我们言行一致、投资风格稳定”。

我个人觉得，基金经理类似手术医生，既需大量知识和丰富经验的积累，又要经受残酷筛选和严苛淘汰。试问，一家著名三甲医院，如果手术医生大都是经验不足3-5年的素人，怎能赢得患者信任、家属认同？一个基金经理，如果只有断断续续的业绩和频繁跳槽的履历，如何进行量化归因分析、如何让基金持有人安心？

从2015年开始管理国投瑞银新丝路基金，我们基本保持一年一文章，希望与投资人进行深度交流，分享投资理念，也接受时间检验。这十年多的思想输出，一直围绕投资理念的关键词：独立思考，概率思维，逆向勇气，前瞻眼光，遵从常识等。这与我们在实际投资中是一致的、相符的。

• 投资理念

2016-04-18：中证报《看混沌A股，做大概率投资》

2017-06-26：中证报《股票投资靠常识》

2018-05-07：中证报《不从众、不追热，坚持冷门价值股投资》

2019-01-08：中国基金报《潮落潮起、物极必反，乐观看多2019年A股走势》

2020-04-16：中国网《多元选股策略促组合稳健复利增长》

2021-06-25：上证报《人工智能无法替代主动投资》

2023-04-27：上证报《做投资：遵从常识，尊重共识》

2023-07-16：上证报《绝对收益类产品的投资策略解析》

2024-04-24：基金报《概率思维指导股票投资》

2025-07-30：证券市场周刊《心理学指导股票投资》

2025-10-29：证券市场周刊《从定期报告，复盘和考察基金经理的心理护城河》

因为拥有长期连续优异的投资业绩，有幸得到媒体朋友的报道和关注，多家券商也撰写过高质量的分析报告。

• 媒体报道

2023-04-16：证券时报《价值回归可能会迟到，但不会缺席！国投瑞银王鹏：这样选股抵御市场不确定性》

2023-05-16：证券之星《路遥知马力：8年连续业绩的国投瑞银新丝路基金》

2025-05-23：每日财报《十年坚守！实力老将王鹏历史投资收益跑赢基准超90%》

2025-06-12：证券时报《国投瑞银基金王鹏：坚守投资框架以不变应万变》

2025-07-31：券商中国《基金老将再显锋芒拥抱变化业绩逼近巅峰》

2025-10-25：财联社《一只基金十年一人，国投瑞银王鹏如何管理他的“新丝路”》

• 券商分析

2023-04-12：信达证券《国投瑞银基金王鹏：八年磨一剑，今朝露锋芒》

2024-04-18：招商证券《国投瑞银基金王鹏投资风格分析：均衡多元配置，研究创造价值》

2025-04-22：兴业证券《基金经理全视角系列之141：国投瑞银基金，王鹏》

2025-09-17：长江证券《国投瑞银新丝路：框架赋能研究深度，坚守助力稳健增值》

第一，投资理念。从2015年管理产品以来，我们的投资理念成熟、稳定，且一以贯之：秉持“独立思考、概率思维、逆向勇气、前瞻眼光”，寻找股价低于公司长期价值的标的，透过适当的组合构建，以降低回撤的幅度和几率，藉以争取长期稳健的超额回报。具体说，首先，不从众，不追热，通过独立的思考来应对股价的波动。其次，通过概率思维、多元配置，以组合构建的方式抵御市场的不确定性。再次，通过逆向勇气和前瞻眼光，买入静态或动态被低估的资产。也就是说，我们落脚在资产，而不是猜测股价变化。因此，换手率远低于行业平均。最后，买卖策略是科学和艺术的结合。买入的时候主要算价值，科学成分居多。卖出的时候更看重情绪，艺术比重更大。这方面，经验显得非常重要。

第二，投资策略。核心是多元选股。2020年4月我们在中国网刊发长文《多元选股策略促组合稳健复利增长》，做过系统、详细的阐述。所谓多元选股策略，具体来说，就是“烟蒂股、优质股和科技股”的有机组合。首先，烟蒂股。主要是在确保公司财务安全的前提之下，对公司资产负债表进行静态重估。买入重置价值有安全边际的个股，静待均值回归。其次，优质股。主要是一些行业变化比较缓慢，龙头公司竞争优势又比较显著。随着经济发展阶段变化以及投资人结构变化，这类优质白马股的业绩和估值会得到双升。最后，科技股。我们身处其中感受应该非常明显，这么多年科技快速发展，重塑了人类的生活和生产方式。十年以前，如果要进行航拍，必须要花大价钱租用直升飞机和高薪聘请摄像师。而现在只要个人操作无人机就可完成。因此，科技是一个不可忽视的赛道。近期，投资界出现被质疑的老登基金经理，我想业绩落后的核心原因就是忽视科技的力量。当然，后视镜的角度，投资科技股，很容易看到十倍乃至百倍的成功案例。但是客观、谦卑的讲，投资科技股非常困难。我们知道孙正义投资阿里巴巴获得巨大成功，高超的投资能力毋庸置疑。但是瑕不掩瑜，高手也有马失前蹄的时候。举一个亏损案例，孙正义对共享办公公司wework投资了百亿美金，最后血本无归。看一个机会成本巨大的案例，孙正义曾经持有英伟达5%股份，成本约10亿美元，2019年以70亿美元全部清空，当时看是个优秀投资案例。不幸的是，此后股价狂飙，英伟达成为首家市值过5万亿美金的上市公司，5%股份对应市值差不多2500亿美金！

总结来看，我们的多元选股策略：估值由易到难，从静态重估资产负债，演进到前瞻判断公司未来现金流的创造能力；随着潜在收益率的逐步提升，个股选择的难度、股价波动性以及承受风险也随之变大。之前接受媒体采访时，我说，峣峣者易折，皎皎者易污；多样性是一个系统的抗风险缓冲垫，能够降低单一因素冲击，让系统在变化中保持稳定。多元选股策略类似一个有着层次美感、和谐共生的大森林，高大乔木、茂盛灌木、低矮草本，互为支撑、互相共生、缺一不可。投资组合亦然，只有通过多元选股，才能够使得我们的组合更加有韧性，有效抵御市场的不确定性。

第三，组合构建。投资策略是多元选股，组合构建上的行业，与之有着一一映射关系。烟蒂股，主要是以周期为主，包括地产，煤炭和农业。我们一直认为对于周期的判断是非常困难的，我们宁愿在周期底部，通过资产负债表重估、拥有较大的安全边际来进行投资决策。优质股在行业上的映射，是食品饮料、家电、医药、交通运输、公用事业等。科技股的特点是技术迭代快，导致行业变化无常。对应行业是新能源，计算机，电子，军工机械和通讯等。

行业选择上，秉持逆向勇气和前瞻眼光。我们希望挑选市场空间比较大，商业模式比较优质的这些行业。个股选择上，我们非常强调公司的护城河以及定价权，也要了解公司所处竞争格局，以及重点考察管理层的战略制定、战术执行以及诚信度。

第四，投资纪律。基金经理不是铁石心肠，而是肉身凡胎。面对羊群效应所带来的从众压力，希望通过投资纪律来应对：建立一个“具有价值增长潜力、透过适当的投资组合建构、相对较低回撤幅度”的组合，藉以达成长期稳健的超额回报。

回顾2015年以来基金数据可知

（1）国投瑞银新丝路基金组合PE估值保持较佳性价比。

（2）组合负债率稳健，低于中证800指数和全A股（扣除金融石油石化）的资产负债率，有效抵御下行风险。

数据来源：Wind,国投瑞银，截至2025年6月30日。

（3）根据九宫格，国投瑞银新丝路的组合风格维持相对均衡。我们宁愿放弃潜在可能的收益率，也不希望让我们的持有人暴露在风格风险和市值风险上。实证研究，预判市场风格，未来是大盘占优还是小盘胜出，是成长占优还是价值胜出，是非常困难的。经验回溯，历史上没有一位知名基金经理，是依靠预判风格而常胜。中国基金行业，确实存在不少基金经理以风格犀利甚至极致出名。但是，长期看，这种业绩基本上都不持续，也不能给持有人带来长期稳健回报。所以我们坚持风格均衡，希望超额收益主要是来自于行业配置和个股选择，而不是择时和风格的贡献。

（4）投资比重。行业方面。首先，强调适度分散，不all in单一赛道。我曾经撰文讨论过这个问题。从概率角度，赌单一行业不可持续，所以中国基金行业经常存在“冠军诅咒”现象。其次，强调研究有成本，依托能力圈进行重点聚焦。组合前五大行业占比基本保持50%水平。十年组合数据印证了我们的投资策略。组合重点行业配置：烟蒂股（房地产、石油石化、农业等），优质股（医药、食品饮料、家电等），科技股（计算机、机械、电子、电力设备及新能源等）。

数据来源：Wind,国投瑞银，截至2025年6月30日。

个股方面，基本维持在25-50只，前十大个股基本保持在55%。首先，强调适度分散。基于对市场敬畏之心，为自己判断失误预留冗余度。其次，重点聚焦。研究是有成本的。不是广撒胡椒面，简单复制指数，拒绝跟风和平庸。

数据来源：Wind,国投瑞银，截至2025年6月30日。

（5）换手率。我们的换手率远低于同类基金。这确保中长期投资观点能够体现在组合上。未来希望能够拉长优秀公司的持股周期，向国际上优秀的基金同行看齐。我认为，收益率复利增长的本质是知识的复利。时间和精力是稀缺的，我们不希望把宝贵的时间和精力浪费在交易和博弈上，而是放在“学习、阅读、调研、思考和反思”上。基金经理，归根结底是多行业的资深研究员。如果他自己对于标的理解不深刻，即便研究员推荐了牛股，也可能错失甚至因股价巨幅波动而仓皇出局。只有持续积累知识，才能够构建基金经理的能力护城河，更加从容应对未来竞争和不确定性。

数据来源：Wind,国投瑞银，截至2025年6月30日。

（6）仓位管理。仓位常态维持高仓位，淡化择时，专注行业配置和个股选择，透过组合投资降低下行风险。

数据来源：Wind,国投瑞银，截至2025年6月30日。

第五，案例分享。刚才我们介绍过，通过量化归因分析，组合超额收益主要来自于行业配置和个股选择。下图直观展示了近几年的成功案例。2019年提前布局消费板块，食品饮料连续两年为基金第一大重仓行业，捕捉消费板块的快速上涨阶段；2022年下半年起重点布局科技板块，计算机成为基金的第一大重仓行业，迎来计算机行业的上涨；2024年以来加仓机械等中游制造板块，享受了半导体自主可控上涨红利，为组合贡献不错超额收益。自2015年管理以来，践行多元选股策略，收益贡献排名前列的个股，涵盖“烟蒂股、优质股、科技股”三大类选股视角，所属行业也如前述体现了完美映射。

数据来源：Wind,国投瑞银，截至2025年6月30日。

市场展望及投资观点

大环境看，中国货币政策比较宽松。中央政府负债率相对不高，财政发力空间也比较大的。从股市看，估值无论横向和纵向比较，均具有优势。相对债券而言，从股息回报率的角度，股市也有非常好的吸引力。我们在投资上是长期主义者，做研究也是长期思维。通过十年维度国际比较，中国股市在各方面都是优等生，但是估值却相对被低估。这构成了我们乐观的基础。

表3：中国与主要国家比较

数据来源：wind、彭博。

过去几年指数基金发展较快，但是我们认为，相比指数投资，国内主动权益基金，仍是更优选择。主动权益基金排名前25%的优秀基金经理，在近三年、五年和近十年，均跑赢主要宽基指数，创造出非常好的超额贡献。

股市就如半瓶水，悲观的人盯着空的地方，乐观的人看到满的部分。中国经过几十年的发展和积蓄，可能处于创新密集性爆发的前期，手机、新能源车、网络科技乃至新兴消费等已经领先国际。股市短期是投票机，但长期是称重机。我们相信，持续涌现的优秀企业为股市长牛打下坚实基础。

当前，人类面临百年未有之大变局：中美关系如何演绎，俄乌冲突怎样收场，人工智能何去何从……我们不觊觎成功预测未来，而是坚持成熟稳定的投资框架：多元选股策略，强调行业配置和个股选择，适度分散但重点聚焦，应对不确定性。当然，拥有超十年连续优异投资业绩，让我们有信心和经验，从从容容面对挑战，拒绝“没出息”。