【投顾周报】黄金，强势归来（5.19-5.23）

从全球资产近一周的表现来看，黄金表现最为出色，涨幅超过5%，港股也有不错的表现。而美股则出现了超过2%的下跌，原油的表现也较为一般。

黄 金

自从5月初，中美关税谈判结果超出预期的利空信号带动金价大跌以来，黄金这几天终于止跌反弹了，近一周涨幅超5%，基本回补了本轮下跌的大部分跌幅。

来源：wind，截至20250526
我们认为，这次金价反弹，可能还是在避险情绪的回升上：

1. 穆迪下调了美国信用评级，这给市场传递了一定的负面信号。

2. 上周美债拍卖结果很惨淡，显示市场对美债信心不足。

3. 特朗普提出的“美丽大法案”在众议院通过了。

——这个法案包含减税、增加国防和边境开支、削减其他支出等内容，还打算提高债务上限。按计划，今年6月到7月会送到参议院投票，要是通过就能完成立法了。

根据法案内容，未来10年美国的财政赤字可能会增加3万亿美元，赤字率或维持在7%以上，这也意味着年初DOGE（就是马斯克之前管理的政府效率部）削减开支计划的失败，未来美国的财政赤字可能将大幅增加，超出市场预期，引发信用收缩风险。

4. 上周五晚上，美国和欧洲之间又出现贸易摩擦，让市场避险情绪升温。

总的来说，美国对其他国家的贸易摩擦不断反复，加上市场担忧美国财政扩张会进一步削弱美元信用，以及各国央行对黄金的需求持续增加，这些因素共同为近期金价上涨提供了动力。

而关于大家很关心的金价未来看法，我们也再次强调了黄金的短期震荡属性，这里就不赘述了，大家要注意风险，选择合适的产品。

A 股

上周A股小幅回调，上证指数周三时最高涨至3395点，一度逼近3400点关口，但下半周再度调整，最终是收于3348点。全周的日均成交额1.17万亿，与前一周基本持平。

从申万一级行业来看，医药生物、综合、有色金属表现相对较好，计算机、机械设备、通信表现相对一般。

投顾温度计方面，随着市场的回调，我们的温度计回到40°（中估区）；其中PE分位数为88%，PB分位数为27%，股债利差为7%。

数据来源：wind、广发基金，截至20250523；市场估值温度值基于历史指数数据计算得出，不代表预测未来表现

港 股

上周的港股表现有些分化，恒生指数是上涨的，但恒生科技有一点下跌（-0.65%）。

不过，短期涨涨跌跌就不用太纠结了，我们团队对港股整体还是比较看好的，尤其是港股的科技行业。

恒生科技既包含科技属性又包含顺周期属性，同时对中美关系的反应敏感。就像最近贸易战缓和的事件催化下，恒生科技指数很快就跟着涨起来，再度成为全球的领涨指数了。

长远来看，不管是从大环境还是行业发展的角度，这个方向值得持续重点关注。

汇 率

这里单提一下汇率。

5月26日早上，银行间外汇市场在岸人民币对美元即期汇率开盘报7.1700，盘中最高升至7.1676，创2024年11月中旬以来新高；离岸人民币同步走强，最高触及7.1615，同样刷新半年高位，引起了很多投资者朋友的注意。

复盘来看，这次的汇率波动主要是2个原因。

1. 外部美元走势转弱

市场对美国政府财政赤字和债务增加的悲观预期加剧（也包括我们在第一部分黄金提到的“美丽大法案”），推动美元指数大幅下跌，昨天还跌破了99关口至98.6821，创三周新低，而美元的持续贬值就使得人民币对美元被动升值了。

2. 国内政策预期改善

近期，一系列稳增长、促发展的政策陆续出台，涵盖消费、投资、产业升级等多个领域，增强了宏观经济抵御外部波动的韧性，这也为人民币汇率提供了内在支撑。

那有小伙伴就会问了，这对我们的投资有利好吗？

当然！

人民币升值对A股、A债都是非常利好的。

A股基金方面

“人民币升值 → 外资汇兑收益预期增强 → 增配人民币资产意愿上升 → 高流动性的A股或成为新选择 → A股资金流入增加 → 利好A股相关基金

人民币升值，意味着外资持有人民币资产可获得“汇率+资产价格”的双重利好，有利于吸引更多海外投资者关注中国资产，所以对A股基金是相对有利的。

但从另一个角度来讲，如果人民币汇率升值幅度过大，对出口型企业而言，压力会进一步加剧（毕竟关税本就已经构成一定压力了），因此出海链相关企业也会受到一定负面影响，大家需留意其中风险。

A债基金方面

“人民币升值 → 央妈维稳汇率压力下降 → 降息操作空间扩大 → 实施降息可能性增加 → 市场利率下行 → 存量债券价格上涨 → 对债市形成直接利好

央妈有维护汇率稳定的KPI，因此实施降息政策时会受到牵制，因为降息会释放流动性，可能会带来较强的汇率贬值压力。

然而，当前汇率压力的减弱，也给降息带来了更多的操作空间，这对于债市而言是比较直接的利好。

未来一周要关注的事

① 美联储的态度

5月26日，鲍威尔讲话

5月29日，美联储公布5月货币政策会议纪要

核心关注点：美联储6月是否会暂停降息或调整缩表节奏。如果观点偏鹰，美元指数可能会上行压制风险资产；反之，如果释放了鸽派信号，那美股有望迎来反弹。

② 美国对欧盟加征50%关税的谈判进展

核心关注点：特朗普将欧盟关税生效时间从6月1日推迟至7月9日，但关税反复的威胁还是没有解除，本周需要持续关注谈判的进展。

③ 中国5月制造业PMI数据

5月31日，国家统计局将公布5月制造业PMI数据

核心关注点：4月制造业PMI为49，连续两个月低于荣枯线，若5月回升至50以上，好于市场预期，可能进一步强化市场对经济复苏的预期，有利A股市场。

风险提示：广发基金本着勤勉尽责、诚实守信、投资者利益优先的原则开展基金投顾业务，但并不保证各投顾组合一定盈利，也不保证最低收益。投资者参与基金投顾业务，存在本金亏损的风险。基金投资组合策略的风险特征与单只基金产品的风险特征存在差异。基金投顾业务项下各投资组合策略的业绩仅代表过往业绩，不预示未来的业绩表现，为其他投资者创造的收益也不构成业务表现的保证。因基金投资顾问业务尚处于试点阶段，存在因基金投顾机构的试点资格被取消不能继续提供服务的风险。投资前请认真阅读投顾协议、策略说明书等法律文件，充分了解投顾业务详情及风险特征，选择适合自身的组合策略，投资须谨慎