阿里真的输了吗？中概互联如何抉择

阿里业绩一发布，美团涨了。上周阿里公布了最新财报，一看到其收入增长15%的同时经营利润却同比下滑85%，美团的股东乐了。阿里方面在业绩会上已明确表示将缩减对闪购的补贴投入，美团打了这么久的价格战，压制了这么久的股价，似乎突然有希望了。随之阿里的股价也连续阴跌，难道事实果真是阿里落败吗？我们先结合财报看看外卖战给阿里带来的成果，然后聊聊几个不同的互联网股票ETF的区别与投资选择。

单从投入和产出上来说，三季度闪购相关投入同比增加340亿，使得即时零售收入多了80亿，电商收入增加了100亿。乍一看是不划算的。目前淘宝闪购单均亏损3元，美团外卖单均亏损1.2元，优势明显。但一方面，阿里做为追赶者，初期亏损较大实属正常。其闪购的单位经济效益已经好转，11月份的UE亏损比7、8月降低了一半，预计26年底可以转正。其次，阿里重金砸闪购其醉翁之意本就不在于酒，而在于对于电商业务的协同效应——这影响的是长期增长趋势，并不是短期就能算出得失的。就好比做一个生意你初期投入了100万，并不代表你立刻就能把这钱赚回来然后实现盈利，可能半年、一年后才开始赚钱，未来越赚越多。

即时零售方面，盒马、天猫超市9月订单量环比增长了30%；电商方面，国内电商业务收入同比增长9%，核心电商CMR同比增长10%，这个数据这也是2018年以来首次超越拼多多。在电商业务这些年被拼多多追赶的连连败退后，天猫实现了四年以来双11全周期最好的一次增长。阿里的电商业务就如同腾讯的游戏业务一样，是公司无可替代的基本盘，影响估值的底层逻辑。阿里在反垄断中跌的比腾讯多，修复到现在也才回归到巅峰股价的一半，一定程度上来源于基本盘的衰落。淘宝天猫的市占率从十年前的80%到如今的36%，一边是拼多多23%的市占率，手里还握有4000亿现金，搁谁都得有危机感。因此闪购业务给电商带来的趋势修复非常关键。

这里我也得帮美团说一句，很多人说补贴一停，情感归0，美团没有护城河。我觉得这是个伪命题，如果用户纯粹是价格导向，那拼多多一停补就得完蛋，但现实并非如此。电商客户分为三类，一类纯价格导向，一类会基于用户习惯选择平台，还有一类就是会员体系——后两者都是有粘性的。就像拼多多的客户服务、京东的自建仓和物流、淘系平台齐全的SKU，大家原本就对应了不同的用户习惯。因此补贴带来的增量中能够留下一批偏好符合的惯性用户。在明确了抢来的用户可以带来有效转化的基础上，美团真正的护城河就显露了: 效率。美团长期构建的成熟运力网络和更高的订单密度使它的履约成本明显低于竞争对手，所以更容易在竞争中存活。此前字节搞外卖最后放弃了，京东单季投入150亿现在躺平了，阿里也是伤筋动骨。能经受住这三家轮番进攻，你管美团这叫没有护城河？

外卖战打到现在这个阶段，京东基本已经躺平，而阿里美团两边的股东都觉得自己赢了。阿里是规模优先，美团做的是效率，两边都没问题。整个互联网板块从9月外卖战白热化以来就进入了调整，目前回到年线附近，是时候关注一波。虽然谈不上低估，但在上证3800、恒生26000的位置之上，对于手里没有仓位的人来说，互联网公司可能是一个相对优解。相比起红利稳定但位置偏高，消费低位但修复周期长，科技股在博傻，中国互联网50指数目前平均PE是19倍，分位点处在近10年的10%出头，安全性不错。

腾讯、阿里这两大等核心标的即使已有较大涨幅，估值仍低于10年内的50%分位。跟红利股类似，互联网板块目前正处在估值回归完毕，且离高估还有距离的状态之下。反垄断的大坑已经填上了，业绩仍能保持高质量增长，相对于红利缓慢的业绩增速而言，互联网的想象力更大一些。所以就像我们之前提到红利ETF跌破年线或者跌到30月线可以定投一样，中概互联网公司每次遇到较大回调都是介入的机会。不过个股比较难把握而且进度不同，比如腾讯接近新高而阿里还在半山腰，小米翻好多倍了美团却还在地面。因此直接考虑ETF比较稳妥。

市面上互联网公司相关的ETF比较多，这里我们简单的聊几个有代表性的。首先是中概互联网ETF，追踪的指数正是中国互联网50，即包括了港股上市的互联网公司也包括了美股上市的中概股，涵盖的比较全面。不过这个ETF里有60%的持仓来自于腾讯和阿里，换言之买它跟买这两个个股的区别也不大；但反过来想，如果你本身持有腾讯和阿里，下跌想补仓又嫌买一手太贵，那这个ETF可以充当代餐来补仓了。

然后是港股通互联网ETF，里面只包含了加入港股通的互联网公司。优势是受美股中概退市威胁带来的不稳定性影响较小，然后仓位配比相对于中概互联ETF而言平均一些。缺点是公司数有限，板块追踪性没那么好。

最后是恒生科技ETF，这个ETF理论而言更加符合当前的版本一些。里面除了互联网公司外还包括了芯片、新能车和家电股。科技成分较重而互联网属性不足，优点是行情延续性好些，里面有中芯国际和华虹半导体这种符合科技主线的公司，牛市还在它就熊不了；缺点是估值也相对另外两者偏高，如果科技泡沫破裂的话它的走势易受影响。当前的互联网公司已经显现出增速放缓现金流积累增多的特点，基本可以算是蓝筹股。在具有AI概念的板块当中它理应是估值低波动较小的那一类。

总结一下就是: 如果你看重腾讯和阿里的占比可以选择中概互联ETF，如果你想要各标的占比均衡且稳定些可以选港股通互联网ETF，如果想要沾点小登的光可以选恒生科技ETF。我们曾经300多买过美团，70多买过阿里，一个没赚钱一个提前卖掉踏空主升浪，只有坚持了五年的腾讯实现翻倍涨幅。股市中哪怕是这种肉眼可见的好公司，想赚钱也不容易。如果选股困难，买ETF确实是个简化决策的选择。今天就聊到这里，祝大家投资顺利。