海外周策略 | 关注美联储6月议息会议

市场回顾

近一周，全球大类资产价格表现来看，债>商品>股。债：美国通胀数据温和，且10年及30年期美债拍卖结果进一步验证配置需求稳固，缓解了市场对买盘衰竭的担忧，美债收益率全线下行，10年期美债收益率降至近一个最低水平。商品：中东地缘局势引爆能源与避险资产，ICE布油周涨幅达13.10%，COMEX黄金上涨3.17%。股：受美国贸易政策不确定性与中东地缘政治紧张局势影响，全球股市涨跌分化。亚太地区股市表现相对较好，美、欧股市下跌，标普500下跌0.39%，道琼斯工业指数下跌1.32%，纳斯达克指数下跌0.63%，欧洲STOXX600指数下跌1.57%。

核心要点

近一周，全球大类资产价格表现来看，债>商品>股。债：美国通胀数据温和，且10年及30年期美债拍卖结果进一步验证配置需求稳固，缓解了市场对买盘衰竭的担忧，美债收益率全线下行，10年期美债收益率降至近一个最低水平。商品：中东地缘局势引爆能源与避险资产，ICE布油周涨幅达13.10%，COMEX黄金上涨3.17%。股：受美国贸易政策不确定性与中东地缘政治紧张局势影响，全球股市涨跌分化。亚太地区股市表现相对较好，美、欧股市下跌，标普500下跌0.39%，道琼斯工业指数下跌1.32%，纳斯达克指数下跌0.63%，欧洲STOXX600指数下跌1.57%。

美国通胀数据来看，关税冲击弱于预期，结构性分化凸显。美国5月CPI环比涨0.1%，低于前值与预期，同比因基数效应升至2.4%，但也低于预期。核心CPI同比2.8%与前持平，略低于预期。PPI当月涨0.1%，同样低于预期。分项来看，核心商品物价指数环比转负，机动车价格显著下跌；居住服务环比增速回落，超核心服务通胀走弱，或反映关税抬升导致居民服务预算收缩。整体来看，关税对价格影响小于市场预期，通胀压力相对温和，关税对服务的“衰退冲击”强于商品的“滞胀冲击”，为美联储延缓降息提供喘息空间。

美国企业和消费者情绪短期修复，但隐忧犹存。企业端来看，美国全国独立企业联合会商业乐观指数5月升至98.8，结束连续四个月下滑，反映小企业主信修复，销售预期改善抵消部分政策不确定性担忧。消费者端来看，密歇根大学消费者信心指数初值从52.2大幅回升至60.5，结束连续六个月下降，未来一年通胀预期降至5.1%。整体来看，情绪修复主要反映了4月关税恐慌的边际缓和，但近期中东冲突推升油价，或再度压制实际购买力。与此同时，美国ISM制造业和服务业PMI陷入萎缩，叠加领先经济指数连降5个月，或预示美国经济增长动能趋弱。

美联储6月议息会议大概率是“按兵不动”下的预期博弈。在5月美国通胀低于预期，经济活动有韧性，衰退担忧缓解的背景下，6月会议几乎确定维持利率不变。但中长期看，贸易谈判仍未结束，关税落地规模和时间存在不确定性，且当前经济和企业盈利数据较多反映最新关税公布前的情况，关税带来的冲击并未完全显现。随着关税影响更多的反映在数据中，叠加地缘局势扰动及低基数效应，美国通胀存在上行风险。此外，特朗普政府“大而美”税收与支出法案或带来利率上行压力。美联储未来决策面临支持经济与抑制通胀的艰难权衡，关注6月会议公布的美联储经济预测更新，以及鲍威尔在新闻发布会的表态。

港股策略

过去一周，港股在内外风险扰动中韧性凸显，延续震荡上行趋势。一方面，中东地缘局势变化及全球股市波动影响，对风险偏好形成压制；另一方面，中美贸易谈判取得进展，一定程度上提振了市场信心，支撑港股表现。恒生指数上涨0.42%、恒生中国企业指数上涨0.30%、恒生科技下跌0.89%。医疗保健业(8.76%)、原材料业(6.97%)、综合企业(4.11%)表现相对较好，必需性消费(-1.76%)、非必需性消费(-1.75%)、资讯科技业(-0.71%)表现相对落后。南向资金合计净买入154.57亿港元。

➤国内方面，物价疲弱压力未减，政策对冲加码稳预期。中国5月CPI同比降0.1%，连续4个月负增长，核心CPI虽微升至0.6%，较前值略有扩大，但剔除黄金分项后仅为0.3%，反映整体物价水平依然偏弱，内需不足仍是核心因素。5月PPI同比-3.3%，降幅较上月扩大0.6个百分点，生产资料价格下行是主要拖累因素。在此背景下，国内近期密集出台稳增长政策组合拳。《广州市提振消费专项行动实施方案(征求意见稿)》中提出，优化房地产政策，全面取消限购、限售、限价，降低贷款首付比例和利率。货币政策方面，央行增量续作4000亿逆回购，银行间利率维持低位，为市场提供充裕流动性。短期内，市场或仍需时间来消化弱于预期的数据。随着稳增长政策效力逐步显现，企业盈利预期提升，从长期来看对港股市场有利。

➤外部方面，关注地缘风险溢价、美债利率波动及关税豁免到期等扰动因素。地缘政治风险方面，中东紧张局势升温，或引发全球市场避险情绪，资金风险偏好受抑制。美国贸易谈判的进展对港股或带来扰动，若谈判顺利，将增强市场对全球经济的信心，吸引资金流入港股，反之，长期不确定性仍制约出口导向型企业盈利预期。此外，特朗普减税法案带来的债务扩张预期，以及美联储降息预期的双向拉扯，导致美债收益率仍在4.5%上方高位震荡。尽管近期利率下行，但美联储鹰派立场若强化，或对港股估值带来扰动。

港股短期或处于对外部风险消化期，中美贸易关系的缓和以及国内政策的支持将为港股提供一定的支撑，或将强化结构性机会。中长期需验证“国内大循环”政策效能，若居民收入-消费循环与科技-产业循环有效打通，市场风格或逐步从防御转向成长。哑铃型配置仍是当前平衡风险与收益的核心策略。一端布局代表经济转型方向、具有高成长性的科技与新经济板块，受益于国内政策支持与产业升级趋势，长期增长潜力大，虽短期波动较大，但能为投资组合提供增长弹性。另一端关注受益于央国企估值重塑、经营稳健且具备稳定分红的高股息资产，以稳定收益对冲外部波动。

投资有风险,基金投资需谨慎。

在投资前请投资者认真阅读《基金合同》《招募说明书》等法律文件。基金净值可能低于初始面值，有可能出现亏损.基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产,但不保证一定盈利， 也不保证最低收益.过往业绩及其净值高低并不预示未来业绩表现。其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。

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