【债市点评】债市虽有颠簸，但下行方向或不变

一、市场概况

本周债券市场表现分化，期限结构方面在央行降准降息，资金面预期进一步好转的带动下，中短端利率下行，但长端利率表现震荡，收益率曲线陡峭化。品种方面政金债表现好于国债，信用债表现好于利率债，信用利差收窄。

二、财经信息

1、国家统计局数据显示，2025年4月份，全国居民消费价格同比下降0.1%。其中，城市持平，农村下降0.3%；食品价格下降0.2%，非食品价格持平；消费品价格下降0.3%，服务价格上涨0.3%。1—4月平均，全国居民消费价格比上年同期下降0.1%。2025年4月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.7%，环比下降0.4%；工业生产者购进价格同比下降2.7%，环比下降0.6%。1—4月平均，工业生产者出厂价格和购进价格比上年同期均下降2.4%。

2、央行发布2025年第一季度中国货币政策执行报告。报告提到，下一阶段，实施好适度宽松的货币政策。落实好中央政治局会议精神，积极落地5月推出的一揽子金融政策。保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平。畅通货币政策传导机制，进一步完善利率调控框架，持续强化利率政策的执行和监督，降低银行负债成本，推动社会综合融资成本下降。发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，引导金融机构进一步优化信贷结构。坚持市场在汇率形成中的决定性作用，增强外汇市场韧性，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，维护金融市场稳定，坚决守住不发生系统性金融风险的底线。

3、中美将于本周六启动会谈，彭博引述熟悉谈判筹备情况的人士称，美方把关税降至60%以下设为目标，以此作为第一步，并认为中方可能亦会随之跟进。知情人士表示，为期两天的磋商如果取得进展，最早可能下周下调关税。

另外，知情人士表示美国另一个重要诉求，是确保中国取消对用于制造磁铁的稀土出口管控，因一些行业面临供应中断。至于芬太尼问题，知情人士称，双方或很快会就中国减少用于生产阿片类药物的原料出口另行谈判。

《纽约邮报》此前引述接近谈判的消息人士称，特朗普政府正考虑将对中国进口商品加征的145%关税大幅下调，并最早下周生效。美国官员具体讨论的是，将对中国商品施加的惩罚性关税税率下调至50%至54%。美国商务部部长卢特尼克称，特朗普政府与中国进行贸易谈判的目标，是缓和局势并降低关税税率。

4、据海关统计，中国4月以美元计价出口同比增长8.1%，进口同比下降0.2%；以人民币计价出口同比增长9.3%，进口同比增长0.8%。

5、5月7日周三，美联储在货币政策委员会FOMC会后宣布，联邦基金利率的目标区间保持4.25%至4.5%不变。这是美联储连续第三次货币政策会议决定暂停行动。联储自去年9月起连续三次会议降息，合计降幅100个基点，自今年1月特朗普上任以来，联储一直暂停行动。

鲍威尔FOMC会议后问答环节上表示，迄今为止宣布的关税上调幅度远超预期。然而，所有这些政策仍在演变中，其对经济的影响仍高度不确定。随着经济状况的变化，美联储将继续根据未来数据、前景和风险平衡来确定适当的货币政策立场。

6、5月7日国新办新闻发布会上，中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会负责人介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况，并答记者问。据介绍，中国人民银行推出三大类、十项措施。

一是数量型政策，通过降准等措施，加大中长期流动性供给，保持市场流动性充裕。

二是价格型政策，下调政策利率，降低结构性货币政策工具利率，同时调降公积金贷款利率。

三是结构型政策，创设并加力实施结构性货币政策工具，支持科技创新、扩大消费、普惠金融等领域。

降低存款准备金率0.5个百分点，预计将向市场提供长期流动性约1万亿元。

完善存款准备金制度，阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金率，从目前的5%调降至0%。

下调政策利率0.1个百分点，即公开市场7天期逆回购操作利率从目前的1.5%调降至1.4%，预计将带动贷款市场报价利率（LPR）同步下行约0.1个百分点。

下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，包括：各类专项结构性工具利率、支农支小再贷款利率，均从目前的1.75%降至1.5%；抵押补充贷款（PSL）利率从目前的2.25%降至2%。

降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，五年期以上首套房利率由2.85%降至2.6%，其他期限的利率同步调整。

增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度，由目前的5000亿元增加至8000亿元，持续支持“两新”政策实施。

设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”，引导商业银行加大对服务消费与养老的信贷支持。

增加支农支小再贷款额度3000亿元，与调降相关工具利率的政策形成协同效应，支持银行扩大对涉农、小微和民营企业的贷款投放。

优化两项支持资本市场的货币政策工具，将证券、基金、保险公司互换便利5000亿元和股票回购增持再贷款3000亿元额度合并使用，总额度8000亿元。

创设科技创新债券风险分担工具，央行提供低成本再贷款资金，可购买科技创新债券，并与地方政府、市场化增信机构等合作，通过共同担保等多样化的增信措施，分担债券的部分违约损失风险，为科技创新企业和股权投资机构发行低成本、长期限科创债券融资提供支持。

三、后市展望

近期债券市场处于胜率较高，但赔率空间不大的震荡区间。随着前期政策刺激效果的边际减弱和贸易战扰动的持续，经济基本面环比趋弱仍是基准情形，债券市场短期难有明显利空，即使出现技术性调整，空间也难以较大。在本周三央行宣布降准降息后，长端利率短时有止盈回调，但幅度也较为有限。我们认为短期内经济数据虽然趋弱，但也很难短期内超预期下行，从基本面角度短时难以带动利率顺畅下行，同时随着谈判进程的反复，风险偏好的变化也是利率顺畅下行的障碍，叠加前期较为平坦的收益率曲线需要进一步修复，从而打开长端利率下行的空间，所以债券利率在前期快速下行后，需要时间来积累下一步的赔率空间。一方面需要资金面的进一步趋松带动中短端利率的下行和打开长端利率下行的空间，另一方面，基本面边际放缓进程需要时间演绎，央行的宽松进程也仍未结束。当下债券市场宜耐心等待，虽然利率下行过程可能并不顺畅，但利率下行方向仍未变化。

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