新形势下股市双控”政策

双控”政策从长期看是有利于优化产业结构，也能够推动经济更加健康稳定地发展，从而有利于A股市场。短期对受益于资源供给侧的行业迎来利好，比如有色金属、钢铁、化工、水泥等短期受益。

从目前限产政策来看，我们发现已经扩展到多个省市和多个产业，双控影响的是整个产业链，但是对于各个环节的影响是不同。从历史经验来看，如果是本行业受限，往往利润上升幅度大于产销量降低，从而利多业绩，例如电解铝和工业硅；但是如果是上下游受限则会分别推高成本和降低需求，所以利空。我倾向于认为煤炭行业长期压力较大，限产下会明显压低电和煤的需求，从而缓解煤炭紧张的问题。

上半年在“稳增长”的托底下，电厂社会库存消耗较大，导致电厂库存天数大幅下降，为兼顾居民生活供暖和用电，保证用煤用电的需求平滑，能耗“双控”的执行日趋严格，这是不得已而为之。

就短期来看，“双控”政策的严格执行，将导致限产较为集中的高耗能的上游板块更加供不应求，将导致相关商品价格上涨，具体利好行业包括有色金属、钢铁、化工、水泥等。当然，对单个上市公司来讲，也未必都是利好，因为：如果自身产能被限制较多，涨价受益无法补偿限产损失，那么反而可能是受损的。“双控”政策的严格执行，导致上游原材料涨价，自然不利于中下游制造行业，具体利空行业包括家电、汽车、机械等制造业。当然，对单个上市公司来讲，也未必都是利空，如果竞争格局较好，能够将原材料涨价，转嫁给终端客户，就能够规避利空。

一般来说，短期能耗“双控”，对原材料领域的公司有两方面的影响：一是会导致供给相对短缺，价格上涨会带来业绩的弹性；二是会导致限产企业和不限产企业收入差距拉大，行业集中度的提升。

基于这条逻辑，“双控”对于上游行业一般都是利好，比如：煤炭、化工、有色、钢铁等，但在具体筛选的时候还要注意区分，如果公司属于未限产地区、行业龙头、能耗较低，那么公司受益的弹性就会相对更大。但另一方面，对中游企业且同时对下游缺乏议价能力的公司来说，原材料的涨价会直接导致经营成本的上升、现金流的恶化，且很难转嫁出去。一般来说，中游的部分尚且没有建立技术优势、行业竞争格局不明朗的制造业可能需要短期回避，如：纺织服装、小家电等。